万洲国际(00288.HK)美国收入显著下滑，欧洲保持增长

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料行业 ＃investSuggestion＃ 无评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023.08.16 收盘价（港元） 3.94 总股本（亿股） 128.30 总市值（亿港元） 505.51 净资产（亿美元） 96.04 总资产（亿美元） 190.81 每股净资产（美元） 0.75 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 万洲国际（00288.HK）《营收增速下滑，盈利水平提升》_20230330 万洲国际（00288.HK）跟踪报告_《Q1 盈利能力有所恢复》_20220427 万洲国际（00288.HK）跟踪报告_《Q3 肉制品及销量表现较好》_20211029 ＃emailAuthor＃ 海外食品饮料研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC: BMM189 SAC: S0190519060002 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn SAC：S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 ＃dyStockcode＃ 00288 .HK ＃dyCompany＃ 万洲国际 港股通（沪、深） ＃title＃ 美国收入显著下滑，欧洲保持增长 ＃createTime1＃ 2023 年 8 月 16 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 2023H1 营收下滑主要受美国地区影响：2023 年上半年公司营收 131.2 亿美元，同比-2.1%，营收增速同比-2.6pcts。其中，肉制品销量同比-0.9%，肉制品分部收入同比-5.9%；猪肉销量同比-0.2%，猪肉分部收入同比+0.5%。2023 年上半年营收下降主要由于美国肉制品收入减少。在中国地区，肉制品业务收入同比-3.4%，生猪供应扩大带动猪肉业务收入同比+4.5%；在美国地区，公司施行降价策略未改变消费者需求疲软趋势，肉制品业务收入同比-10.9%，此外，公司因成本管控关闭了于美国加利福尼亚州的加工设施，美国及墨西哥地区猪肉销量同比-2.6%，猪肉业务收入同比-5.0%；在欧洲地区，收购罗马尼亚肉制品生产商 Goodies 对销量产生积极影响，同时公司为应对成本上涨压力实行提价，欧洲地区肉制品业务营收同比+21.1%，猪肉提价影响超过非洲猪瘟对销量的负向影响，欧洲地区猪肉业务收入同比+22.4%。 ⚫ 美国及墨西哥地区猪肉分部亏损降低 2023H1 公司整体盈利水平：2023 年上半年公司经营利润为 6.39 亿美元，同比-47.2%。生物公允价值调整前，归母净利润 3.83 亿美元，同比-45.4%，归母净利率 2.92%，同比-2.31pcts。生物公允价值调整后，归母净利润为 4.2 亿美元，同比-44.7%，归母净利率 3.2%，同比-2.46pcts。2023H1 经营利润下降主要由于美国及墨西哥地区猪肉分部亏损。在中国地区，由于人民币贬值及原材料成本增加，2023H1 中国地区肉制品业务经营利润同比-8.7%，受惠于产品结构调整及销售网络扩大，猪肉业务经营利润+16.7%；在美国及墨西哥地区，因上半年美国生猪养殖成本高昂且需求疲软，猪肉业务亏损 4.95 亿美元；在欧洲地区，由于原材料及其他生产成本持续高昂，2023H1 欧洲地区经营利润同比-19.6%，生猪价格显著上涨弥补了高昂的原材料及生产成本，猪肉业务经营利润扭亏为赢。 ⚫ 我们的观点：公司拥有垂直一体化的产业链，业务遍及中美欧地域，以品牌肉制品为核心业务。未来，公司将持续推出新产品及发展新渠道来促进产品结构转型。公司将增加对自动化及信息化生产的投资，以提高营运效率，利用自身全球部署的优势更好地调配资源，创造协同效应，并进一步优化产业价值链，朝肉类多元化发展。2023 年 8 月 16 日收盘价对应 Wind 一致预期的2023 年 PE 估值为 5.33 倍。 ⚫ 风险提示：非洲猪瘟等不确定性；终端动销不及预期；费用开支超预期。 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2020A 2021A 2022A 2023H1 营业收入(亿美元) 255.89 272.93 281.36 131.16 同比增长（%） 6.2 6.7 3.1 -2.1 生物公允价值调整后归母净利润(亿美元) 8.28 10.68 13.70 4.20 同比增长（%） -43.5 29.0 28.3 -44.7 毛利率（%） 19.6 18.3 18.4 21.0 生物公允价值调整后归母净利润率（%） 3.2 3.9 4.9 3.2 数据来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(无评级) 报告正文 图 1、万洲国际营收及增速 图 2、万洲国际经营利润及增速 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、万洲国际归母净利润及增速（生物公允价值调整前） 图 4、万洲国际归母净利润及增速（生物公允价值调整后） 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图 5、万洲国际肉制品销量及增速 图 6、万洲国际猪肉销量及增速 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(无评级) ⚫ 风险提示： 1、 非洲猪瘟等不确定性 2、 终端动销不及预期 3、 费用开支超预期 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外公司跟踪报告(无评级) 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性