物联网全球提供商，积极布局FWA和车载业务

1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 广和通(300638) 物联网全球提供商，积极布局 FWA 和车载业务 投资要点： 当前正处于物联连接数高增阶段，公司作为全球蜂窝模组精品提供商，通过聚焦未来下游发展重点领域，有望与下游市场规模扩大形成共振。 ➢ 全球蜂窝物联网模组龙头提供商 公司于 1999 年成立，深耕模组行业二十余年。截至 2022 年底，公司模组全球出货量占比 7.5%，位居全球第二。23Q1，董事长张天瑜持有广和通37.15%的股权，是公司实际控制人。 ➢ 物联网行业快速发展，全球呈现“东升西落”格局 国内模组公司份额持续扩大，成为全球通信模组行业主要供应商。据Counterpoint 统计，2017 年全球蜂窝物联网模组市场前五大公司中，海外公司占比达 42%以上，国内公司仅 23%；2022 年底，国内公司出货量占比达 60.8%，海外公司出货量占比为 13.6%，国内模组厂商市场份额有望进一步扩大。 ➢ 公司聚焦车载、FWA、PC 和 POS 领域 公司在 PC 领域模组份额长期稳居全球前列，FWA 和车载领域出货量保持高速增长。我们预计全球前装车载终端模组市场规模将从 2020 的 50 亿元增长至 2025 年的 111 亿元，CAGR 达 17.19%；2021 年前装车载通信模供应商市场竞争力排名，公司位列第三。我们预计 FWA 市场规模由 2021 年 40 亿元增长至 2025 年 99 亿元，CAGR 为 25.25%；公司深度合作电信运营商中国移动和中国联通，国外与沃达丰深度合作，FWA 营收增速保持较高增长得到相应保障。智能 POS 领域，公司深度合作 Worldline、百富环球、新大陆、惠尔丰、新国都、艾体威尔等头部 POS 生厂商，出货量有望保持增长。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 76.46/108.20/142.81 亿元，对 应 增 速 分 别 为35.42%/41.50%/31.99% ， 归 母 净 利 润 分 别 为5.68/8.11/11.57 亿元，对应增速 55.94%/42.78%/42.64%，EPS 分别为0.74/1.06/1.51 元/股，3 年 CAGR 为 46.53%。FCFF 绝对估值法测得公司每股价值 25.03 元，可比公司 2023 年平均 PE 约为 29 倍，鉴于公司是国内头部的模组公司，我们给予公司 2023 年 PE 为 35 倍，目标价 25.90 元，维持“买入”评级。 风险提示：全球物联网连接数增速不及预期，下游客户拓展落后于竞争对手,公司海外市场拓展受阻 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4109 5646 7646 10820 14281 增长率（%） 49.78% 37.41% 35.42% 41.50% 31.99% EBITDA（百万元） 483 504 870 1137 1443 归母净利润（百万元） 401 364 568 811 1157 增长率（%） 41.51% -9.19% 55.94% 42.78% 42.64% EPS（元/股） 0.52 0.48 0.74 1.06 1.51 市盈率（P/E） 37.0 40.7 26.1 18.3 12.8 市净率（P/B） 7.6 6.1 5.2 4.2 3.4 EV/EBITDA 47.7 24.5 17.9 13.8 10.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 08 月 16 日收盘价 证券研究报告 2023 年 08 月 17 日 行 业： 通信/通信设备 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 19.39 元 目标价格： 25.90 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 765.57/492.67 流通 A 股市值(百万元) 9,553.60 每股净资产(元) 3.71 资产负债率(%) 57.26 一年内最高/最低(元) 29.05/17.21 股价相对走势 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn 相关报告 1、《广和通（300638）：公司半年业绩超预期，车载和 FWA 领域成效较好》2023.08.04 2、《广和通（300638）：公司业绩符合预期，车载和 FWA 领域有望高增》2023.04.24 -40%-23%-7%10%2022/82022/122023/42023/8广和通沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 在新一代通信技术基本覆盖的背景下，物联网产业的发展分为三个阶段，包括物联网连接数高增阶段、物联数据高增阶段和物联市场高增阶段，当前处于物联连接数高增阶段，产品智能化发展推动万物互联，物联网产业发展将迎来较多发展机遇。 不同于市场的观点 公司作为全球物联网模组龙头提供商，市场担心行业需求增速会逐步下降。我们认为公司收入增速有望保持，主要依据为：（1）当前仍然处于物连接数高速增长阶段；（2）公司聚焦重点行业，规模效应有望凸显。 核心假设 （1）通信模块业务：公司具备全面的产品体系，包括蜂窝模组、WiFi 和蓝牙模组和 GNSS 模组等产品。公司作为全球通信模组龙头企业，市场份额保持领先地位，下游应用于车载、FWA、PC 和 POS 机等多个领域，我们预计公司 2023-2025 年“通信模块”业务收入增长率分别为 35.87%、41.95%、32.24%。 （2）其他业务：由于公司无线通信模组及解决方案收入占比较大，其他业务占收比低于 3%，我们预计其他业务收入 2023-2025 年收入增速分别为 10%、10%、10%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 76.46/108.20/142.81 亿元，对应增速分别为 35.42%/41.50%/31.99%，归母净利润分别为 5.68/8.11/11.57 亿元，对应增速 55.94%/42.78%/42.64%，EPS 分别为 0.74/1.06/1.51 元/股，3 年 CAGR 为46.53%。FCFF 绝对估值法测得公司每股价值 25.03 元，可比公司 2023 年平均 PE 约为 29 倍，鉴于公司是国内头部的模组公司，我们给予公司 2023 年 PE 为 35 倍，目标价 25.90 元，维持“买入”评级。 投资看点 ➢ 短期看处于物连接数高速增长阶段，龙头公司有望获得超越行业增速。 ➢ 中期看公司聚焦车载、FWA、PC 和 POS 领域市场未来保持高速增长。 ➢ 长期看重点领域公司的优质客户资源夯实营收。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│非金融-公司深度研究 正文目录 1. 全球领先的物联网无线通信解决方案和无线模组供应商 .................. 6 1.1 公司长期专注于物联网