水泥行业水泥区域报告之长江流域市场：最好的市场，最精彩的篇章即将上演

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 水泥行业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 海外周期研究 ＃emailAuthor＃ 分析师：张忆东 SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 ＃assAuthor＃ 联系人：韩亦佳 SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn 相关报告 ＃emailAuthor＃ 《西北整合之路——水泥区域报告之西北市场》20180723 《华南，中国水泥最好的版图——水泥区域报告之华南市场》20180604 投资要点 ＃summary＃期间 长江水路运输条件得天独厚，流域内经济腹地广阔，催生出的大量水泥需求为水泥工业发展提供了有利因素，当前合计 4.56 亿吨熟料产能，占全国总产能的 25%。长江流域水泥市场内部流动便利、对外开放性较强。 沿江熟料和水泥价格一直是全国市场的风向标，长江流域水泥价格牵一发而动全身。我们在本篇报告中重点分析区域内企业沿江生产线、粉磨站的布局，水泥熟料的内部流动方向，探讨未来可能的变局，行业景气高点后的回落是否可控。 ——下游（安徽、浙江、江苏、上海）：  安徽承接了江浙沪的水泥需求，是典型的水泥熟料净流出省。海螺 T 型战略引领工业发展，靠近资源建熟料基地，靠近市场（浙江东南沿海市场、苏南沿江市场）建粉磨站，借助水路突破水泥行业的销售半径。  中建材在浙江、江苏上演经典并购，海螺中建材二分天下。  江苏是完全开放的水泥市场，大吨位可直接出海的码头共有 8 个，海螺独占 5 个，还有台泥、日本小野田、鹤林水泥。  上海无石灰石资源，水泥依赖外部输入，海螺和南方是最大的供应商。 ——中游地区（湖北、江西）：  亚泥在赣北和湖北的生产线遥相呼应，并借助长江的物流优势东进长三角。华新在湖北沿江发展，熟料可进入重庆东北市场，也可打入安徽及长三角市场。湖北和赣北水泥市场的稳定必然关系到沿江市场。 ——上游地区（重庆）：  东方希望丰都建设“水泥城”、 海螺在忠县复制 T 型战略，同时具备大基地的规模优势和沿江的物流优势，在重庆市场举足轻重，也可直驱中下游。 需求降低是必然的，企业对需求下滑已经形成了一致预期，自律自觉性高，去产能及错峰生产执行到位，未来可能的变局不在于内部，而是外部价格破坏者。北方熟料及越南进口熟料是潜在进入者，锁定了沿江水泥熟料价格的价差上限。短期来看，考虑到华东区域价格坚挺，越南贸易商出口动力不足，北方部分地区首年差异化错峰生产，预计南下的量可能会继续增加。但拉长时间维度，北方水泥竞争力并不如沿江企业，短期造成价格扰动但不会构成长期威胁。 结论：海螺和中建材具备控制长江流域市场的能力，历史终将见证海螺水泥首次需求下行期稳价格的战略以及能力，明年整体市场景气度可能演绎为景气缓慢下行，但仍处于中高位。 风险提示：经济恶化、行业协同破裂、原材料价格大幅波动、环保风险 ＃title＃ 最好的市场，最精彩的篇章即将上演 ——水泥区域报告之长江流域市场 一 ＃createTime1＃ 2018 年 11 月 2 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业深度研究报告 目 录 1、长江流域：水运便利、市场开放 ...................................................................... - 4 - 2、下游：市场成熟，长三角水泥价格引领全国................................................... - 7 - 2.1、安徽承接江浙沪水泥需求，海螺"T"型战略引领发展 .............................. - 9 - 2.2、通江达海，完全开放的江苏水泥市场 ..................................................... - 13 - 2.3、中建材上演经典并购，浙江市场南方海螺二分天下 .............................. - 16 - 2.4、上海水泥需求依赖外部输入 ..................................................................... - 17 - 3、中游：湖北和赣北水泥市场的稳定必然关系到沿江市场 ............................. - 18 - 3.1、湖北是华新的大本营，熟料跨省流动现象较多 ...................................... - 18 - 3.2、江西联动湖北，亚泥依托水上物流优势发展 .......................................... - 21 - 4、上游：重庆水泥直下长三角，具备规模优势................................................. - 24 - 5、未来可能的变局 ................................................................................................ - 26 - 6、相关上市公司 .................................................................................................... - 27 - 7、风险提示 ............................................................................................................ - 29 - 图表 1、长江流域水系横跨 19 个省、市、自治区，是世界第三大流域 ............ - 4 - 图表 2、长江流域的水路运输条件：航运里程长，通航能力大，沿江港口密集- 4 - 图表 3、流域内城市密集，经济发达 ..................................................................... - 4 - 图表 4、长江流域熟料产能占比：分省 ................................................................. - 5 - 图表 5、长江流域水泥产量占比：分省 ................................................................. - 5 - 图