经济数据点评：地产、投资、可选消费普遍阶段性走弱

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 08 月 15 日宏观类●证券研究报告地产、投资、可选消费普遍阶段性走弱事件点评经济数据点评（2023.7）投资要点 二季度地产销售拖累汽车零售，大众消费仍为主要支撑力量。7 月社会消费品零售总额同比下行 0.6 个百分点至 2.5%，地产周期拖累下居民消费倾向偏弱，整体呈现以下三点特征。一、中高收入群体财富效应尚未改善，拖累限额以上及可选商品消费。7 月限额以上商品消费同比转入负增长区间（-0.5%），显示大宗可选商品消费和中高收入人群消费信心均未扭转。二、汽车消费后继乏力，家电零售当月同比大幅转弱。6 月以来，房地产竣工、销售再度转弱，拖累 7 月汽车销售同比。三、年初以来餐饮表现强劲，7 月餐饮拉动零售同比增长高于商品的拉动幅度，其中限额以下餐饮贡献 1.3 个百分点。上述数据结构显示中低收入人群当前仍然是消费复苏的主力，后地产周期相关大宗商品消费的趋势扭转尚需时间。 房地产投资低位企稳，制造业、基建投资有所降温。7 月固定资产投资累计同比下行至 3.4%，测算单月同比大幅下行 1.9 个百分点至 1.2%。制造业和广义基建分别下行至 4.2%、6.4%，扣除 PPI 走低影响，实际制造业投资维持高增，基建投实际增长区间仍高于去年，结合今日 MLF 下调 15BP 来看，后续基建投资融资环境改善，有望继续维持较高增速，为稳收入稳增长起到重要作用。7 月交通运输业、信息传输业贡献较大，公用设施管理业持续拖累，而后者与地方政府隐性债务风险相关度更高，显示今年基建投资强调结构优化的可持续性。7 月房地产开发投资跌幅继续扩大，当月同比下行 1.9 个百分点至-12.2%，房地产市场的调整呈现出比市场预期更强的长期性、结构性特征，而并非短期政策约束特征。 住宅销售、新开工面积跌幅收窄，预计房地产市场将低位企稳。7 月住宅销售面积累计同比-4.8%，测算单月同比跌幅收窄 2.5 个百分点至-15.5%。政治局会议、住建部座谈会和城中村改造工作部署电视电话会议三大会议共同为地产政策进行了全新定调，结合今日的降息操作来看，房地产调控政策本轮的结构性放松预计将强调用足现有政策框架内容，地产销售、竣工、投资有望止跌企稳，但对一线城市的全面放松我们不建议有太多期待，当前“因城施策”仍是主要政策框架。 去库存压力下，工业生产持续承压。7 月工业增加值同比下滑 0.7 个百分点至 3.7%，三大行业均有所下跌。主要制造业行业中，汽车受销售拖累及去年的高基数影响而下行 2.6 个百分点至 6.2%，而电子产品由于 7 月出口稍弱而小幅下跌 0.5 个百分点至 0.7%，整体符合预期。不同年龄段就业仍在分化，当月城镇调查失业率小幅上行 0.1 个百分点至 5.3%，外来农业户籍失业率再度下行 0.1 个百分点至 4.8%，显示今年以来中低收入人群、以及中年年龄段人群就业持续向好。 地产销售竣工低位企稳，可选消费持续低迷，中高收入群体财富效应扭转尚需时间，降准降息以提供更多流动性和融资空间，支持制造业和基建投资维持较高增速保障中低收入人群的就业和收入，以此维持大众消费，这一政策基调已经基本明朗。8月 15 日已经开始实施向短端倾斜的降息操作，我们预计年内仍有降准降息空间，本轮地产政策结构性放松以二三线城市用足现有框架内空间为主的预测不变。 风险提示：稳增长政策力度不及预期风险。分析师秦泰SAC 执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn相关报告华金宏观·双循环周报（第 21 期）-中美通胀、利率、房地产市场对比 2023.8.13金融数据速评（2023.7）-坚持底线思维，期待大幅降准 2023.8.11CPI、PPI 点评（2023.7）-内需基本见底，刺激政策侧重可持续性 2023.8.9进出口数据点评（2023.7）-外部环境复杂严峻，制造业高级化久久为功 2023.8.8美 联 储 货 币 政 策 与 利 率 （ 上 ）： 框 架 及1968-1984-REBORN 2023.8.7事件点评http://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分一、二季度地产销售拖累汽车零售，大众消费仍为主要支撑力量。7 月社会消费品零售总额同比下行 0.6 个百分点至 2.5%，地产周期拖累下居民消费倾向偏弱，当月社零增速为年初以来最低单月，低于市场预期，整体呈现以下三点特征。一、中高收入群体财富效应尚未改善，拖累限额以上及可选商品消费。7 月限额以上商品消费同比转入负增长区间（-0.5%），显示年初以来受房地产市场二次探底拖累，大宗可选商品消费和中高收入人群消费信心均未扭转，除汽车及石油制品外的其他可选品拖累限额以上商品零售同比增速-0.9 个百分点。二、汽车消费后继乏力，家电零售当月同比大幅转弱（下行 10 个百分点至-5.5%）。汽车零售的前月改善主要源于一季度集中改善的地产竣工及销售，家电销售前期阶段性改善主要因极端天气原因。6 月以来，房地产竣工、销售再度转弱，拖累 7 月汽车销售同比下行 0.4 个百分点至-1.5%。三、年初以来餐饮表现持续强劲，7 月餐饮拉动零售同比增长 1.6 个百分点，高于商品的拉动幅度，其中代表大众服务消费的限额以下餐饮贡献 1.3 个百分点。上述数据结构显示中低收入人群当前仍然是消费复苏的主力，后地产周期相关大宗商品消费的趋势扭转尚需时间。图 1：社会消费品零售总额同比及贡献结构（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所注：2020-2021 年，2023 年 3-6 月为两年平均增速图 2：限额以上商品零售同比及贡献结构（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所注：2020-2021 年，2023 年 3-6 月为两年平均增速二、房地产投资低位企稳，制造业、基建投资有所降温。7 月固定资产投资累计同比下行达 0.4 个百分点至 3.4%，测算单月同比大幅下行 1.9 个百分点至 1.2%。制造业和广义基建分别下行 1.8 个百分点和 3.6 个百分点至 4.2%、6.4%，扣除 PPI事件点评http://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分走低影响，实际制造业投资维持高增，基建投资增速有所下行但实际增长区间仍高于去年，为拉动中低收入群体的就业和收入改善提供了重要支撑作用，结合今日 MLF 下调 15BP 来看，后续基建投资融资环境改善，有望继续维持较高增速，为稳收入稳增长起到重要作用。在狭义基建投资三大分项中，7 月交通运输业、信息传输业贡献较大，公用设施管理业持续拖累，与去年下半年的基建投资结构形成鲜明对比，而后者与地方政府隐性债务风险相关度更高，显示今年基建投资强调结构优化的可持续性。7 月房地产开发投资跌幅继续扩大，当月同比下行 1.9 个百分点至-12.2%，房地产市场的调整呈现出比市场预期更强的长期性、结构性特征，而并非短期政策约束特征。图 3：固定资产投资、房地产、制造业、基建投资单月同比（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所注：2020-2021