航空行业：内生增长克服油价压力，外部压制因素减弱，看好行业景气持续向上

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告航空行业 2018 年三季报回顾 推荐（维持） 内生增长克服油价压力，外部压制因素减弱，看好行业景气持续向上 1.航空行业 2018 年三季报回顾：Q3 收入增速较上半年整体提升；因油价及汇兑拖累业绩同比下降。1）收入提速：前三季度 6 家上市公司合计实现收入同比增长 13.2%，其中 Q3 同比增长 13.6%。三大航增速较上半年更快；春秋与吉祥因运力投入及口径变化增速放缓。2）油汇拖累业绩：前三季度，上市公司业绩同比下降 32.5%。其中 Q3 同比下降 40%。 2. 三大航凭借内生实现整体实现前三季度扣汇利润总额增长。1）汇兑：由于人民币前三季度贬值 5.3%，去年同期为升值 4.3%，Q3 贬值 4%，去年同期为升值 2%。前三季度合计汇兑损失 65 亿元，去年同期为收益 47 亿元，Q3 汇兑损失 51 亿元，去年同期为收益 22 亿元。2）扣汇扣非利润总额实现增长：前三季度国航领先，Q3 东航最佳。三大航合计扣汇扣非利润总额同比增长 4.5%，其中 Q3 同比下滑 3.6%。三大航中：前三季度国航扣汇利润总额同比增长15.8%，最为领先；东航增长 7.5%，南航下滑 10.3%，单三季度东航扣汇利润总额增长 6.5%，国航持平微增，南航下滑 15%。3）提座收、控成本、降费用共同助力。提座收：前三季度三大航座收同比增长 2.5%，Q3 提升 4.4%，上半年为 1.3%。Q3 东航、国航、南航座收同比分别提升 8.2%、2.4%及 3.3%。控成本：前三季度国航、东航、南航实现吨公里扣油成本分别下降 3.3%、3.9%及 2%。降费用：前三季度三大航管理费用、销售费用及扣汇财务费用率合计10.1%，同比降低 0.57 个百分点，其中 Q3 为 9.4%，同比下降 0.6 个百分点。 3.吉祥与春秋：汇兑几无影响，民营航空实现利润两位数增长。因极少的外币负债，汇率几乎不产生影响。吉祥航空前三季度业绩同比增长 15.3%，Q3 同比增长 31.9%，春秋航空前三季度同比增长 18.9%，Q3 同比增长 8.15%。 4.提座收思路延续并落实到业绩。把握控总量调结构背景以及客运价格市场化推进机遇期，航空公司通过票价与客座率综合水平的提升以应对油价上涨压力；我们发现三大航座收水平逐季提升，很好的体现了 4 月中旬调价以来在票价端的积极作用，东航座收提升 Q3 领先全行业，反应上海主基地供给侧改革模板的发力，以及京沪线的高景气。吉祥虽然 Q3 同比增幅弱于 Q2，但维持8%左右的较高涨幅；春秋自 Q1 以来逐季有所放缓（Q3 增速 2.6%，前三季度6%）因公司自 2017 年下半年起开始执行高客座率变现策略，基数效应导致。 5.投资建议：展望后市，外部压制因素减弱；新航季控总量延续，超级承运人+超级枢纽模式或将强化。 1）油价：假设汇率维持 6.95，布油在 78 美元/桶，国内综采成本约为 6200 元/吨，维持该水平，则 19Q1-Q4 油价同比分别增长27.8%、22.4%、13.3%及 3.3%。逐季减弱，19 年下半年最为明显。同时油价一个月内已经跌幅 15%。2）汇率：目前在 6.9-7 之间波动，中美贸易有缓和迹象，此前压制因素削弱。3）看好控总量调结构背景下，行业景气持续向上，客运价格市场化以及超级承运人+超级枢纽格局的迹象出现，料将有助于提升头部航空公司盈利能力。2018 年受外部因素压制业绩未能体现主业改善，2019年望充分释放弹性。4）目前大航 PB 估值处于历史次低点，强调三大航及吉祥 “强推”评级，强调春秋航空“推荐”评级。 6.风 险提示：油价大幅上涨，人民币大幅反弹，经济大幅下滑。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（ 元 ） PE（ 倍 ） 简 称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评 级 东方航空 5.51 0.35 0.6 0.84 15.74 9.18 6.56 1.5 强推 中国国航 8.26 0.5 0.8 1.0 16.52 10.33 8.26 1.39 强推 吉祥航空 13.84 0.88 1.12 1.43 15.73 12.36 9.68 2.88 强推 南方航空 6.69 0.43 0.75 1.25 15.56 8.92 5.35 1.65 强推 春秋航空 35.7 1.66 2.45 3.32 21.51 14.57 10.75 3.87 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2018 年 11 月 02 日收盘价 证 券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证 券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联 系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联 系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 8 0.22 总市值(亿元) 3,849.2 0.74 流通市值(亿元) 2,698.41 0.73 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.6 -19.11 -17.45 相对表现 6.92 -6.53 0.23 《航空运输 8 月数据点评：行业国内航线客座率达 88%，创历史新高》 2018-09-16 《航空运输行业 9 月数据点评：控总量效力渐显》 2018-10-16 《航空运输行业跟踪报告：冬春时刻表公布，常态化精细化控总量、调结构：三大航增速提升，吉祥增速最快，深圳机场国际线明显放量》 2018-10-21 -35%-16%3%22%17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 18/092017-11-06～2018-11-02 沪深300 航空运输 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 航空运输 2018 年 11 月 5 日 航空行业 2018 年三季报回顾 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、航空行业 2018 年三季报回顾 ..........................................................................................................................5 （一）Q3 收入增速较上半年整体提升；因油价及汇兑拖累业绩同比下降 ........................................................5 （二）三大航：油价大幅攀升下，三大航凭借内生实现整体实现前三季度扣汇利润总额增长 ......................