统一企业中国(0220.HK)饮料业务延续增长动能

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料行业 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023.08.09 收盘价（港元） 6.41 总股本（亿股） 43.19 总市值（亿港元） 276.87 净资产（亿元） 125.92 总资产（亿元） 222.47 每股净资产（元） 2.92 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《收入稳健增长，成本上涨利润承压》_20230309 《22H1 上半年营收稳健增长，成本短期承压》_20220810 《Q3 利润端超预期，盈利能力改善》_20211129 《 22H1盈 利 能 力 较 弱 》_20210811 ＃emailAuthor＃ 海外研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 联系人： 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn SAC: S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 ＃dyStockcode＃ 00220 .HK ＃dyCompany＃ 统一企业中国 港股通（沪、深） ＃title＃ 饮料业务延续增长动能 ＃createTime1＃ 2023 年 8 月 10 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 饮料业务维持双位数增长，带动公司 2023 年上半年营收同比上升 4.5%: 公司 2023H1 营收 145.7 亿元，同比+4.5%。饮料业务营收 92.6 亿元，同比+12.3%，占公司总收入 63.5%。其中，茶饮料收入 41.6 亿元，同比+13.9%，持续实现双位数增长；果汁饮料收入 16.6 亿元，同比+18.1%；奶茶收入31.8 亿元，同比+7.1%，其中第二季度收入双位数增长。去年同期高基数等因素影响下，食品业务营收 49.0 亿元，同比-8.7%，占公司总收入 33.6%。 ⚫ 部分原物料价格回落及产品结构优化导致毛利率微升。2023H1 毛利率为31.1%，同比上升 1.0 pcts。随着公司持续加码冰冻化布局，业务人员薪酬以及通路费用增长，2023H1 销售及推广费用率为 23.3%，同比+1.0 pcts；员工薪酬及差旅费增加，2023 年上半年行政费用率为 3.7%，同比+0.1 pcts，费用增长部分抵消了毛利上升对净利润带来的正面影响。此外，土地出售收入带动 2023H1 归母净利润提升。2023 年 3 月 3 日，公司出售集团位于中国合肥的分厂的部分土地，产生 3.42 亿元收入。2023H1，公司归母净利润为 8.77 亿元，同比+ 42.7%，归母净利率为 6.0%，同比+1.6 pcts。 ⚫ 公司持续聚焦品牌力建设，不断优化产品口味，提升产品力。在深化品牌特点的同时，汤达人推出樱花季限定款；统一冰红茶添加“真实柠檬汁”以丰富产品口感；雅哈咖啡上市潮流新口味生椰拿铁；下半年公司还将布局预制菜冷冻层。渠道方面，2023 年，公司在维持传统电商经营的基础上进一步探索了两大业务模式：深耕以盒马、美团买菜为代表的 O2O 新电商及布局抖音商城、抖音超市为代表的全域兴趣电商，实现家庭、餐饮、O2O 等多元场景布局。营销方面，公司继续推进与消费者的互动，通过落地执行长沙音乐节、产线直播、与综艺节目、视频平台及公益活动合作等方式提升品牌知名度与核心消费者粘性，不断打磨产品矩阵，完善品牌管理系统，筑高企业“护城河”。 ⚫ 投资建议：我们预计公司 2023/2024/2025 年营收为 307.1/333.5/360.4 亿元，归母净利润为 15.3/17.6/20.5 亿元。首次覆盖给予“增持”评级，目标价为6.95 港元，对应 2023 年 18 倍 PE，建议投资者关注。 ⚫ 风险提示：原材料价格变动预期；新品推广受阻；食品安全问题。 主要财务指标 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 282.57 307.11 333.53 360.43 同比增长 12.0% 8.7% 8.6% 8.1% 归母净利润(亿元) 12.22 15.27 17.57 20.52 同比增长 -18.6% 24.9% 15.1% 16.8% 毛利率 29.0% 29.8% 30.6% 31.2% 每股收益(人民币分) 28.30 35.35 40.67 47.51 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 图 1、公司营业收入及同比增速 图 2、公司毛利润及同比增速 资料来源：统一企业中国财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：统一企业中国财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、公司归母净利润及同比增速 图 4、公司毛利率与归母净利率 资料来源：统一企业中国财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：统一企业中国财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图 5、公司营业收入按业务占比 图 6、销售及市场推广费用及费用率、行政费用及费用率 资料来源：统一企业中国财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：统一企业中国财报，兴业证券经济与金融研究院整理 0%5%10%15%0501001502002503002019A2020A2021A2022A2023H1营业收入同比增速（右轴）亿元-2%0%2%4%6%8%10%0204060801002019A 2020A 2021A 2022A 2023H1毛利润同比增速（右轴）-40%-20%0%20%40%60%051015202019A2020A2021A2022A 2023H1归母净利润同比增速（右轴）亿元0%2%4%6%8%0%10%20%30%40%2019A2020A2021A2022A2023H1毛利率归母净利率（右轴）57.8%55.2%58.4%58.1%63.5%38.6%41.4%37.8%39.0%33.6%0%20%40%60%80%100%2019A2020A2021A2022A2023H1饮料食品其他0%5%10%15%20%25%30%0102030405060702019A2020A2021A2022A2023H1销售及市场推广费用行政费用销售及市场推广费用率(右轴)行政费用率（右轴）亿元亿元 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(评级) 附表 资产负债表利润表单位:人民币亿元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度20