7月物价点评：价格信号边际改善

证券研究报告•宏观简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 价格信号边际改善 ——7 月物价点评 发布日期：2023 年 08 月 09 日 分析师：黄文涛 电话 010-85130608 SAC 编号: S1440510120015 分析师：王泽选 电话 010-86451441 SAC 编号: S1440520070003 核心观点 7 月 CPI 同比转负主要是高基数影响，在意料之中。而核心 CPI 涨幅超出预期，核心 CPI 环比上涨 0.5%，强于历史同期水平，同比回升 0.4 个百分点至 0.8%，背后应指向消费改善。7月 PPI 环比、同比降幅均收窄，既有中国内需因素改善的带动，也有海外经济、政策积极信号的影响。 总体来看，7 月价格数据释放的是需求筑底回暖的积极信号，年内剩余时间预计随需求实质回暖、高基数压力减轻，CPI、PPI 同比将双双走向上行通道。 信息或事件： 7 月 CPI 同比-0.3%（前值 0%），环比 0.2%（前值-0.2%）。 7 月 PPI 同比-4.4%（前值-5.4%），环比-0.2%（前值-0.8%）。 简评： 一、CPI 同比转负符合预期，核心 CPI 偏强或指向消费回暖 7 月核心 CPI 环比上涨 0.5%，强于历史同期水平（0.25%），同比反弹 0.4 个百分点至0.8%，核心 CPI 涨幅超出预期，背后应体现出消费的改善。 7 月 CPI 环比 0.2%，略低于往年季节性水平（0.26%），主要是食品价格拖累。 食品价格环比 -1%，低于历史同期平均水平（0.5%），主要是粮食、食用油、牛羊肉、蛋类涨幅偏低，鲜菜在高温降雨天气影响结束后价格自高位回落，水产涨幅强于季节性水平。 非食品价格环比 0.5%，高于历史同期平均水平（0.2%），其中交通工具价格涨幅偏低， 股票报告网整理http://www.nxny.com 1 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告•宏观简评 行业价格激烈竞争依然存在。但家用器具、交通燃料、通信工具、服装、旅游价格涨幅偏强，除了燃料和国际原油价格挂钩上涨之外，其他多数品类的上涨可能对应着需求的改善，家用电器对应地产后周期消费品需求回暖，服装、旅游则对应着出行需求增加。 图表 1：CPI 本月与历年同期环比（%） 资料来源：Wind 中信建投 图表 2：CPI 细项本月与历年同期环比（%） 资料来源：Wind 中信建投 7 月 CPI 同比增长-0.3%（前值 0%），自 2021 年 3 月以来首次转负。7 月 CPI 在高基数下同比转负是已预料到的，进入 8 月后一是基数压力减轻；二是猪肉、汽油价格上行，猪肉8 月上旬均价相比 7 月均价已上涨月 15%，汽油最高零售指导价 7 月底比 6 月底上涨 5%；三是消费需求将进一步修复，供需格局改善。因此预计 CPI 同比将转正，并开始步入上行通道。 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2023年-10-5051005101520CPI 食品粮食 食油鲜菜 畜肉猪肉 牛肉 羊肉 水产蛋类 奶类鲜果 酒类 非食品 衣房租 水电 器具服务 燃料 旅游 医疗 股票报告网整理http://www.nxny.com 2 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告•宏观简评 图表 3：猪肉、汽油价格开始回暖（%） 图表 4：CPI 同比预测（%） 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 二、国内外积极因素增加，PPI 环比、同比降幅均收窄 7 月 PPI 环比-0.2%（前值-0.8%），降幅大幅收窄。从供给层面看，沙特减产等因素助推国际原油价格上行；从需求层面看，中国公布的 6 月份经济数据边际回暖，6、7 月大宗商品销售指数也显著强于 4、5 月，政治局会议也提振了稳增长的信心，7 月美国周度经济指数、制造业 PMI 等经济数据有所改善，美联储结束加息的预期增强，总体上内外环境指向需求筑底回暖，因此工业品整体价格降幅明显收窄，重点商品中，石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨，分别上涨 4.2%、0.4%，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格降幅分别收窄 4.4、2.1 个百分点。 图表 5：PPI 分行业环比（%） 资料来源：Wind 中信建投 800090001000011000152025303540中国:平均批发价:猪肉中国:最高零售指导价:汽油（右）-10123456CPI:当月同比CPI同比远月预测(2.0)4.2 1.2 0.5 (1.7)0.1 0.0 0.0 (0.1)(1.1)(0.4)0.2 (1.2)0.3 (0.3)(0.3)(2.0)(0.1)0.4 (0.2)0.1 (0.1)(0.3)0.2 (0.6)(0.5)0.1 (8)(6)(4)(2)02462023-062023-07 股票报告网整理http://www.nxny.com 3 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告•宏观简评 7 月 PPI 同比 -4.4%（前值 -5.4%），在价格环比跌幅收窄、高基数压力缓解下同比降幅收窄。预计后期 PPI 同比将继续回升，一方面是 8 月基数仍将走低，另一方面，政治局会议将积极扩大内需作为下半年经济工作的首位，预计内需回暖下价格环比也有望继续改善。 图表 6：PPI 翘尾因素下半年逐步回升（%） 图表 7：PPI 同比预测（%） 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 风险提示： 消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，是疫后短期集中性、一次性的释放，还是能持续性的改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。 地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。 欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。 地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。 (4.0)(2.0)0.02.04.06.08.010.0中国:PPI:当月同比:翘尾因素-10-5051015PPI:全部工业品:当月同比PPI同比预测 股票报告网整理http://www.nxny.com 4 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告•宏观简评 分析师介绍 黄文涛：经济学博士，纽约州立大学访问学者。现任中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人、中信建投机构委、投委会委员，董事总经理。兼任南开大学硕士导师、中信改革发展研究基金会咨询委员、中信研究院资深研究员、中国保险行业协会人身险利率专家委