雅保(ALB.US)Q2业绩超预期，上调全年指引

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃新能源行业＃investSuggestion＃增持(＃维持 ）目标价：273.55 美元现价：196.75 美元预期升幅：39.0%＃marketData＃市场数据日期2023/8/7收盘价（美元）196.75总股本（百万股）117.1总市值（亿美元）230.9净资产（亿美元）100.9总资产（亿美元）191.1每股净资产（美元）86.1数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告雅保（ALB.N）2023Q1 业绩点评：Q1 业绩大增，全年指引符合预期_20230518雅保（ALB.N）业绩点评：Q3利 润 环 比 大 增 ， 兑 现 预 期_20221105雅 保 （ ALB.N ） 首 次 覆 盖 报告：全球锂业龙头，再次上调2022 年盈利指引_20220814＃emailAuthor＃海外研究分析师：余小丽yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003张忠业zhangzhongye@xyzq.com.cnSAC：S0190522070004请注意：张忠业并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。＃assAuthor＃＃ ALB.N＃dyCompany＃雅保(Albemarle)＃title＃Q2 业绩超预期，上调全年指引＃createTime1＃2023 年 8 月 8 日投资要点＃summary＃我们的观点：雅保稳居全球锂盐及溴特种化学品龙头；其锂盐以协议定价为主，且价格变动滞后于市场价变动，在锂盐市场价下行期具备相对优势。长期内，公司受益于锂资源全球布局、锂盐产能扩充。我们按 EV/EBITDA 及 PB 估值法给予公司目标价 273.55 美元，对应2023-2025 年 EV/EBITDA 各为 8.2x、10.6x、8.9x；目标价相较于现价有 39.0%上涨空间，维持公司的“增持”评级，建议投资者关注。2023Q2 利润同比大增、环比回落，整体超市场预期。盈利超市场预期。2023Q2，雅保的收入、经调整 EBITDA、经调整归母净利润各为 23.70、10.32、8.64 亿美元，分别同比+60.2%、+69.2%、+112.9%，分别环比-8.1%、-35.3%、-29.0%；经调整 EBITDA 利润率 43.6%，同比+2.3pcts，环比-18.3pcts。2023Q2 雅保盈利超市场预期，系因锂盐实际售价较高。目前雅保主要有三大业务分部，其中 Energy Storage 主要为电池级和技术级碳酸锂、氢氧化锂产品，Specialties 主要为溴特种化学品、特种锂盐等，Ketjen 主要为催化剂业务。2023Q2，Energy Storage、Specialties、Ketjen 分部各占雅保收入的 74.4%、15.7%、9.9%，各占经调整 EBITDA 的 90.3%、5.8%、4.2%（收入、经调整EBITDA 部分内部抵消）。锂盐量价齐升。2023Q2，雅保 Energy Storage 分部收入 17.63 亿美元，同比+119.7%；其中销量同比+36%，系因智利 La Negra III/IV 扩建、中国钦州工厂放量；价格同比大幅增长，系因雅保锂盐协议价格调整滞后，且海外锂盐价格处于相对高位。同期，公司经调整EBITDA 利润率 52.9%，同比-7.4pcts，系因矿端成本上涨。2023Q2，公司 Energy Storage 分部经调整 EBITDA 9.32 亿美元，同比+92.8%，环比-33.7%。持股优质锂资源，锂盐产能扩充，稳居龙头。雅保有阿塔卡玛盐湖、格林布什矿场等顶尖锂资源开采权，兼具储量大、品位高、开采成本低等优势。2021 年，雅保锂盐产能为 8.5 万吨；2022 年末升至 20 万吨，增量来自智利 La Negra III&IV、西澳 Kemerton I&II、中国钦州工厂；此外，公司指引 2030 年锂盐产能 50-60 万吨。2023Q2，公司的智利 Salar Yield 增产项目（支持 La Negra 工厂提高效率和可持续性）机械竣工，进入调试阶段；Kemerton I 生产电池级氢氧化锂；Kemerton III/ IV 项目建设投入执行；与福特汽车达成战略协议，约定2026-2030 年供应超 10 万吨氢氧化锂；并指引中国眉山工厂 2024 年初机械竣工。上调 2023 年业绩指引。年初至今中国锂盐市场价波动较大，雅保此次根据全球锂盐价格预期上调了 2023 年业绩指引。1）整体：公司在 2023Q2 财报中，指引 2023 年销售收入 104-115 亿美元（中枢较此前上调 2.8%），预计同比增长 40%-55%；指引经调整 EBITDA 38-44亿美元（中枢较此前上调 12.3%），预计同比增长 10%-25%；指引经调整 EBITDA 利润率37%-38%（中枢较此前上调 3pcts），预计同比降低 9.5-10.5pcts。2）Energy Storage 分部：受益于 Kemerton、中国钦州工厂等新产能释放，公司指引 2023 年锂盐销量同比增长 30-40%；雅保的锂盐定价机制使之售价变动滞后于市场价变动，2022 年公司锂盐均价偏低，指引 2023 年锂盐可变价格合约（较市场价有 3 个月滞后且部分合同设置价格上下限）占比80%，公司预计 2023 年销售均价有望同比提升 20%-30%。随着前期低价锂辉石库存消耗完毕，公司锂盐成本提升，部分抵消了锂盐量价齐升的利好，因此指引 2023 年 EnergyStorage 分部经调整 EBITDA 同比增长 15%-30%。风险提示：产品价格波动，海外锂及溴资源政策风险，产能扩充不及预期等。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入(百万美元)7,32010,4129,12710,465同比增长120.0%42.2%-12.3%14.7%经调整 EBITDA(百万美元)3,4763,8963,0433,616同比增长299.1%12.1%-21.9%18.8%经调整归母净利润(百万美元)2,5862,7942,0782,506同比增长449.9%8.0%-25.6%20.6%经调整 EBITDA 利润率47.5%37.4%33.3%34.6%经调整归母净利润率35.3%26.8%22.8%23.9%经调整 EPS-摊薄(美元)21.9623.6817.5521.09来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司跟踪报告(评级)报告附图图 1、雅保 2023Q2 的 EBITDA 增量来源分析资料来源：雅保财报，兴业证券经济与金融研究院整理图 2、雅保 2023Q2 财报的 2023 年业绩指引资料来源：雅保财报，兴业证券经济与金融研究院整理风险提示：产品价格波动，海外锂及溴资源政策风险，产能扩充不及预期等。