三板斧战略持续发力，光伏新能源业务大幅提振业绩

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 三板斧战略持续发力，光伏新能源业务大幅提振业绩 天宜上佳（688033.SH） 推荐 (维持评级) 核心观点：  事件：8 月 6 日晚，公司披露 2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入 9.72 亿元，同比大幅增长 141.27%；实现归母净利润 1.32亿元，同比增长 82.27%。2023 年第二季度，公司实现营业收入 6.61 亿元，同比增长 187.97%，实现归母净利润 0.86 亿元，同比增长 127.44%。  光伏新能源业务产能释放，打开市场大幅提振公司业绩。公司切入碳基复合材料后，产业业务涉及光伏热场产业链上游的碳纤维预制体等原材料、中游碳碳热场部件，以及通过收购新熠阳切入石英坩埚，同时丰富了在光伏拉晶辅材的产品品类，公司在光伏新能源业务板块的核心竞争力不断增强。2023 年上半年，全国新增并网装机 78.42GW，同比增长 154%，多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超 60%。受益于光伏装机的提升，硅片需求量稳定，以及公司不断的客户拓展，带动碳碳热场部件收入稳步提升。在光伏热场产业链上游预制体环节，公司通过高质量预制体缩短致密周期，提高单位时间产出，降本增效提高产品竞争力；中游环节，公司碳碳热场制品产能达 3500 吨，可满足 36 寸及以上尺寸产品的批量化生产。我们认为在市场需求提升，公司产能充足，产品具备核心竞争力的背景下，光伏新能源业务仍将持续快速增长。  高铁开行量、客运量快速恢复，粉末冶金闸片销量有所回升。公司传统主业的高铁动车组用粉末冶金闸片在上半年发展趋势良好。2023年 1-6 月，全国铁路运输旅客发送量较上年同期增长 124.9%，接近 2019年同期水平，高铁开行量、客运量的快速回升带动公司制动闸片销量逐步恢复。根据公告，公司在国铁集团组织的高铁动车组用粉末冶金闸片联合采购以及联合铁路局所属多家企业合作检修中获得较大份额，维护并保持了行业领先优势及市场龙头地位。在 2023 年已举行的动车组闸片联合采购中，联合采购中标数量排行第一。在持续保持领先地位的同时，公司持续研发迭代新产品，研发出的粉末冶金闸片三代升级产品TS399B，平均寿命提高近一倍，且已通过 CRCC 认证。此外，公司已研发出适用于时速 400 公里高速列车的 TS759 型粉末冶金闸片，已列装高速试验车进行考核，未来或将成为轨交业务板块的新业绩增长点。  国内外车企加速布局碳陶制动盘，公司 15 万套产能将逐步落地。公公司依托多年的摩擦材研发生产经验，加上专业的制动盘及制动衬片技术团队，目前公司已与 19 家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系，获得某头部新能源车企重点车型碳陶盘量产项目定点，已开始小批量、多批次样件供货。此外，还取得两家车企合格供应商资格以及一家车企试制供应商资格；公司已与两家汽车主机厂签署战略合作协议，依托其品牌及平台，开展商用车、特种车辆高性能碳陶制动材料核心部件研制开发工作，共同推进碳陶制动盘在商用汽车领域的应用。报告期内，公司全力推动碳陶产品产业化应用，在四川江油产业园区加速布局 15 万套（60 万盘）碳陶制动盘产线，江油碳陶制动盘产线建设稳步推进中。我们认为，随着定点新能源车企车型的落地销售，以及公司的制动盘量产，该业务是公司中长期持续增长的看点。 分析师 鲁佩 ：（8621）2025 7809 ：lupei _yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 范想想 ：（8610）8029 7663 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518090002 市场数据 2023/08/04 A 股收盘价(元) 18.62 A 股一年内最高价(元) 32.47 A 股一年内最低价(元) 16.37 上证指数 3,288.08 市盈率（TTM） 55.04 总股本（万股） 56,219.86 实际流通 A 股(万股) 56,219.86 限售的流通 A 股(万股) 0.00 流通 A 股市值(亿元) 104.68 相对沪深 300 表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [table_research] 公司点评●机械行业 2023 年 08 月 06 日 公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2  投资建议：我们认为公司主业发展持续稳定，持续升级碳陶制动材料，拓展碳基复合材料、树脂基碳纤维复合材料，长期挖掘第二、第三增长曲线，业绩稳定增长可期。我们预计 2023-2025 年可分别实现归母净利润 3.86/5.70/7.90 亿元，对应 EPS 为 0.69/1.01/1.41 元，对应 PE 为 27/18/13倍，维持“推荐”评级。  风险提示：铁路投资不及预期的风险，新业务发展不及预期的风险。 表 1：公司主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（单位:亿元） 9.87 21.80 29.50 38.80 yoy 47.05% 120.84% 35.32% 31.53% 归母净利润（单位:亿元） 1.79 3.86 5.70 7.90 yoy 2.40% 115.45% 47.67% 38.60% EPS（单位:元） 0.32 0.69 1.01 1.41 P/E 68.21 27.11 18.36 13.25 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 鲁佩 机械组组长 首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业 8 年，曾供职于华创证券，2021 年加入中国银河证券研究院。2016 年新财富最佳分析师第五名，IAMAC 中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017 年新财富最佳分析师第六名，首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名，2019 年 WIND 金牌分析师第五名，2020 年中证报最佳分析师第五名，金牛奖客观量化最佳行业分析团队成员，2021 年第九届 Choice“最佳分析师”第三名。 范想想 机械行业分析师 日本法政大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，2018 年加入银河证券研究院。曾获奖项包括日本第 14 届机器人大赛团体第一名，FPM 学术会议 Best Paper Award。曾为新财富机械军工团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数相对于基准指数（沪深 300 指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报 20%