宏观经济分析报告：7月PMI数据点评，低位企稳，耐心等待

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙 分析师 SAC 执证编号：S0110522080001 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 [Table_OtherReport]  宏观经济周报：短期可以更积极一些  7 月政治局会议点评：谨慎乐观  6 月经济数据：6 月经济的积极特征 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary]  7 月 PMI 显示经济下行压力继续缓解，但有喜有忧，喜的是制造业 PMI连续回升，生产经营活动预期大幅上行；忧的是尽管非制造业 PMI 仍处于景气扩张区间，但出现大幅下行。经济低位企稳，但明显好转可能仍需等待。7 月 24 日政治局会议通稿比较正面，明显超出之前市场的悲观预期。建议持续关注后续政策落地情况。  PMI 一喜一忧。7 月制造业 PMI 继续回升，建筑业和服务业 PMI 仍然处于扩张区间，但 7 月读数出现大幅回落，经济低位企稳但仍有隐忧，需持续观察。建筑业 PMI 大幅走低可能因为 7 月高温和雨水天气较多，建筑业工作受到一定影响，房地产的持续低迷也是一个可能的影响因素，7 月建筑业业务活动预期持续走弱。暑期出行和观影的火爆对服务业仍是重要支撑，但服务业 PMI 或由于前期需求逐渐释放完毕，后续增长可能将逐步放缓，服务业业务活动预期可能也将低位企稳。  制造业 PMI 释放积极信号。一是经济边际改善。7 月制造业 PMI 分项多数好转，生产基本持平，新订单大幅回升，需求明显好转。二是内需好于外需。倒算的国内订单指数站上荣枯线，内需改善明显。三是企业景气度分化缩窄，小企业景气度回升明显。四是生产经营活动预期止跌回升。  值得关注的是，7 月库存去化放缓，价格大幅反弹。7 月原材料库存和产成品库存均回升但仍位于荣枯线以下，企业仍在主动去库阶段，去化速度有所放缓。7 月原材料价格、出厂价格指数分别大幅回升7.4、4.7 个百分点，企业盈利预期未明显改善。预计后续随着需求的逐步改善，价格对企业盈利的压制将逐步缓解。  PMI 与股票市场走势具有较强的相关性，制造业 PMI 目前仍处于荣枯线以下，仍有一定的上升空间，预计股票这一波超跌反弹行情在短期仍有一定的持续性，但往上空间可能受到一定的压制，经济在 10 月之前可能仍处于短期见底回升的阶段，在此期间 A 股依然有较强的支撑。债券走势是一体两面。尽管 A 股大幅反弹，但债市下跌有限。此前债市乐观情绪非常浓厚，但在风险偏好提升且经济短期回升的背景下，短期内继续做多性价比不高，建议谨慎操作，等待调整后再继续寻找做多的机会。 风险提示：政策不及预期，地缘政治变化超预期 [Table_Title] 7 月 PMI 数据点评：低位企稳，耐心等待 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.08.02 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 7 月 PMI 显示经济下行压力继续缓解，但有喜有忧，喜的是制造业 PMI 连续回升，生产经营活动预期大幅上行，忧的是尽管非制造业 PMI 仍处于景气扩张区间，但出现大幅下行，经济低位企稳，但明显好转可能仍需等待。7 月 24 日政治局会议通稿比较正面，明显超出之前市场的悲观预期。建议持续关注后续政策落地情况。 1 7 月 PMI 的一喜一忧 7 月制造业 PMI 继续回升，建筑业和服务业 PMI 仍然处于扩张区间，但 7 月读数出现大幅回落，经济低位企稳但仍有隐忧，需持续观察。数据显示，7 月制造业 PMI、建筑业 PMI、服务业 PMI 分别录得 49.3%、51.2%和 51.5%，较前值分别上升 0.3、下降 4.5 和下降 1.3 个百分点。 图 1：制造业 PMI 小幅反弹，非制造业下行（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 建筑业 PMI 大幅走低可能因为 7 月高温和雨水天气较多，建筑业工作受到一定影响，房地产的持续低迷也是一个可能的影响因素。由于这些因素尚未明显缓解，建筑业业务活动预期持续走弱。暑期出行和观影的火爆对服务业仍是重要支撑，但服务业 PMI或由于前期需求逐渐释放完毕，后续增长可能将逐步放缓，服务业业务活动预期可能也将低位企稳。 3944495459642019-012020-012021-012022-012023-01PMI制造业建筑业服务业 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：非制造业业务活动预期（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2 制造业 PMI 释放积极信号 进一步观察 7 月制造业 PMI 的结构，有以下 4 个积极信号。 一是经济边际改善。7 月制造业 PMI 分项多数好转，生产小幅回落 0.1 个百分点，基本持平，新订单回升 0.9 个百分点至 49.5%，需求明显好转。 图 3：PMI 企稳回升（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 二是内需好于外需。7 月新出口订单 PMI 和倒算的国内订单 PMI 分别为 46.3%和50525456586062646668702015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01非制造业PMI:建筑业:业务活动预期非制造业PMI:服务业:业务活动预期40424446485052542019-012020-012021-012022-012023-01PMIPMI：生产PMI：新订单 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 50.1%，较前值分别下降 0.1 和上升 1.1 个百分点。国内订单指数修复至荣枯线以上，内需改善明显。 图 4：内需好于外需（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 三是企业景气度分化缩窄，小企业景气度回升。7 月大型、中型、小型企业 PMI 分别录得 50.3%、49.0%、47.4%，较前值分别持平、上升 0.1 和上升 1.0 个百分点。可能是由于近期关于民营企业的利好不断，中小企业因此收益更多。 303540455055602017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01新出口订单国内订单指数 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明