期货行业基本面梳理之二：《期货市场持仓管理暂行规定》发布，持仓管理迎来统一规范

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 非银金融 ＃investSuggestion＃ 推荐 （ ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《期货行业基本面梳理之一：<期货公司监督管理办法>修订，推 动 期 货 行 业 走 向 集 中 》2023-04-10 ＃emailAuthor＃ 分析师： 徐一洲 S0190521060001 孙寅 S0190521060002 ＃assAuthor＃ 研究助理： 李思倩 lisiqian@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 事件：2023 年 7 月 31 日，证监会发布《期货市场持仓管理暂行规定》，正式稿同此前的征求意见稿基本一致。 ⚫ 《暂行规定》重点围绕持仓限额、套期保值、大户持仓报告、持仓合并等基础制度做出明确定义和规范。1）持仓限额方面，明确持仓限额的制定和调整的原则，具体规定仍由期货交易所制定；丰富持仓限额设定方式，为品种限仓、联合限仓规定等预留空间；规范交易行为，要求市场参与者不得采用不正当手段规避持仓限额。2）套期保值方面，明确交易者申请套期保值持仓额度需要满足的一般性条件，具体申请条件和审批程序由期货交易所进行规范，同时要求交易者不得以欺诈等方式获得套期保值持仓额度，不得滥用套期保值持仓额度。3）大户报告方面，规范交易所建立大户持仓报告规定的原则，明确报告方义务，具体标准由交易所规定。4）持仓合并方面，明确持仓合并以及持仓合并豁免的一般性原则。 ⚫ 《暂行规定》落实《期货和衍生品法》要求，有利于增强期货市场持仓管理的规范性和针对性。此前投资者参与期货交易同样需要遵循持仓限额、大户持仓报告等规定，但相关规定由各个期货交易所制定，不同交易所规定可能存在差异，为加强期货市场持仓管理，《期货和衍生品法》规定持仓管理政策应当由证监会制定。《暂行规定》的出台落实了《期货和衍生品法》的要求，一方面对现有规定的一般性原则进行规范化，有利于期货市场适用统一的标准，为各大交易所制定和执行规定提供了法律依据；另一方面授权由期货交易所依照实际发展情况细化和调整业务规则，有利于提升期货市场监管针对性，同时为新的监管手段和工具预留必要空间，体现了监管前瞻性。 ⚫ 投资建议：自《期货和衍生品法》出台以来，期货行业相关政策措施持续落地，随着制度建设不断推进，预计将为市场引入更多增量资金，提振市场交易活跃度；同时近期政治局会议首提“活跃资本市场，提振投资者信心”，从期货行业层面来看，活跃资本市场路径包括持续创新以股指期货和股指期权为代表的金融衍生工具，给予市场更多元化的交易方式，我们认为利好政策落地后上市期货公司有望充分受益，看好 CTA 资管业务领先的【瑞达期货】、境外业务进入加速上行周期的【南华期货】、期货衍生品投行龙头【永安期货】。 ⚫ 风险提示：成交规模大幅下降风险、佣金费率大幅下滑风险、交易所减收手续费不确定性风险、风险管理业务面临市场、信用和流动性风险。 ＃title＃ 期货行业基本面梳理之二： 《期货市场持仓管理暂行规定》发布，持仓管理迎来统一规范 ＃createTime1＃ 2023 年 08 月 03 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 表 1、《期货市场持仓管理暂行规定》政策内容 监管内容 具体要求 持仓限额 1）持仓限额由交易所根据期货市场运行情况和风险状况制定和调整，但应当提前向证监会报告； 2）套期保值等交易所认定的以风险管理为目的的期货交易活动，可以申请持仓限额豁免； 3）市场参与者不得采用不正当手段规避持仓限额管理。 套期保值 1）交易者申请套期保值持仓额度，应当满足：（Ⅰ）交易品种与其现货经营资产、负债等相同或密切相关；（Ⅱ）套期保值持仓用于管理其资产、负债等的价值变化风险，或对其资产、负债等价值变化产生重大影响的风险；（Ⅲ）套期保值持仓的建立、调整和了结应当与其资产、负债等相关的生产、贸易、消费、投资等经济活动紧密关联且基本吻合，套期保值持仓期限应当与其资产、负债等价值变化风险的存续期基本一致； 2）交易者不得以欺诈等方式获得套期保值持仓额度，不得滥用套期保值持仓额度。 大户持仓报告 1）期货交易所应当建立大户持仓报告制度，制定不同合约或品种的持仓报告标准并向市场公布，明确持仓报告具体内容； 2）市场参与者应当保证所提供内容的真实性、准确性和完整性，期货交易所要求补充提供信息时应当予以配合。 持仓合并 1）符合以下情形的，交易所应当对交易者持仓进行合并计算：（Ⅰ）同一交易者在不同期货经营机构和境外经纪机构处开立多个交易编码的，应当将各同类型交易编码上的持仓量合并计算；（Ⅱ）同一实际控制关系账户组内的各个账户，持仓量应当合并计算；（Ⅲ）期货交易所认定的其他情形； 2）期货交易所认定其他持仓合并情形的，应当建立相应的持仓合并豁免制度，明确申请持仓合并豁免的具体要求，并向市场公开。 资料来源：证监会，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示 1、成交规模大幅下降风险。经纪业务是期货公司最主要的收入利润来源，若市场成交规模萎缩将直接影响期货公司经纪业务收入，进而对整体盈利产生不利影响。 2、期货经纪佣金费率大幅下滑风险。经纪业务是期货公司收入和利润核心驱动，随着我国期货行业创新业务的不断发展及期货经纪业务竞争的不断加剧，存在期货经纪佣金费率大幅下滑风险。 3、交易所减收手续费收入不确定性风险。期货经纪手续费收入中，交易所减收费用占比较高，但是各期货交易所减收政策存在不确定性，若未来交易所停止减收或下调减收幅度，将对期货公司业绩产生较大影响。 4、风险管理业务面临市场、信用和流动性风险。基差贸易收入包括商品或资产的贸易购销差价及期货等衍生品工具的投资损益；场外衍生品业务的收入主要包括与客户交易场外期权、互换等衍生品，同时利用标准期货合约、场内期权等金融工具进行风险对冲获得相应的投资收益；做市业务收入主要通过做市品种的买价、卖价之间的价差和交易所补贴获得相关收益。开展风险管理业务会面临市场风险、信用风险、流动性风险等风险问题。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业点评报告 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标