海底捞(06862.HK)2023H1业绩预告点评：2023上半年实现净利润不低于22亿元，精细化管理效果持续显现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月02日买 入海底捞（06862.HK）—2023H1 业绩预告点评2023 上半年实现净利润不低于 22 亿元，精细化管理效果持续显现核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：白晓琦010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnbaixiaoqi@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价22.15 港元总市值/流通市值123464/123464 百万港元52 周最高价/最低价24.53/11.46 港元近 3 个月日均成交额277.94 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海底捞（06862.HK）-降本增效成绩斐然，静待公司新一轮扩张重启》 ——2023-03-31《海底捞（06862.HK）-降本增效成绩斐然，新一轮成长起点到来》 ——2023-02-27《海底捞（06862.HK）-2022 年中报点评-逆风环境维持高质量运营，“硬骨头计划”释放积极信号》 ——2022-08-31《海底捞（06862.HK）-盈利预警点评-啄木鸟改革初现成效，暑期旺季有望形成支撑》 ——2022-08-16《海底捞（06862.HK）-2021 年年报点评-深度调整致短期经营数据承压，静待改革开花结果》 ——2022-03-252023H1 预计实现净利润不低于 22 亿元，超出前期业绩预期。2023H1，海底捞预计实现持续经营业务营业收入不低于 188 亿元，同比增速不低于 23.7%（剔除特海国际，仅指海底捞中国地区业务），系翻台回暖及硬骨头计划重启门店综合带动；预计实现持续经营业务净利润不低于 22亿元，去年同期持续经营净利润约为 0.72 亿元，利润表现超出我们前期的业绩前瞻预期（16 亿元）。2023H1，公司持续经营业务净利率约为11.7%/+11.2pct，且已高于 2019 年剔除特海后的利润率 10.3%。2023 年 6 月同店翻台率同比恢复至 120%，精细化管理效果持续显现。据我们近期跟踪，2023 年 1 月，海底捞同店翻台率约恢复至 2022 年同期的 100%，4 月冲高突破 140%+后有所回落（去年相对低基数）；截至6 月，海底捞同店翻台率同比恢复至 120%，恢复节奏居行业前列。期内公司成本端精细化管理成果持续显现，人工成本方面公司优化单店人数，单店员工人数由 120 人降至 70 人左右，薪酬结构调整为“低固薪+高分成”，员工成本占比方面预计持续优化；原材料成本方面，蜀海供应链助力&菜品出新，预计毛利率边际也有提升。此外，公司存量门店经营时间渐趋成熟，预计在门店折旧摊销占比方面也有贡献。上半年开店态度仍相对审慎，期待下半年开店端的积极信号。据窄门餐眼数据，截至 7 月初公司共经营 1369 家门店，其中 2023H1 约新开 8 家门店，以重启硬骨头计划门店为主，且新开门店多集中于二线城市，短期看公司整体开店节奏仍相对谨慎。但公司中期业绩预告提及，集团密切关注市场状况并调整商业策略及运作，过去 2 年公司经过“啄木鸟计划”、“硬骨头计划”两轮内部战略调整沉淀，各项关键运营指标如毛利率、顾客满意度、员工离职率也在逐渐改善，在盈利&运营成熟度不断改善前提下，公司在开店战略上不排除会采取更为积极的态度。风险提示：疫情扰动、门店销售不及预期、扩张低于预期、行业竞争加剧。投资建议：在开店谨慎假设下，预计公司 2023-2025 年分别实现收入411/469/535 亿 元 ， 同 比 增 速 32.3%/14.3%/14.0% ； 归 母 净 利 润45.5/52.7/60.8 亿元（原为 32.0/40.5/53.0 亿元，2023H1 利润表现超预期，上修归母净利润预测），同比增速为 230.8%/16.0%/15.3%；EPS为 0.82/0.95/1.09 元，对应 PE 为 25/21/18x。啄木鸟计划以来公司单店模型保本点持续优化下行，经营效率大幅提升、利润率也强势反弹，目前估值已经具备较高性价比，预计投资吸引力将逐步凸显。未来核心观测点在于能否重启批量开店，若在翻台率修复的基础上展现出重启开店的积极信号，则将进一步带动估值中枢回升，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)41,11231,03941,06346,91353,499(+/-%)44%-25%32%14%14%归母净利润(百万元)-41631638454752746082(+/-%)--139%178%16%15%每股收益（元）-0.750.290.820.951.09EBITMargin93%89%10%11%11%净资产收益率（ROE）-53%22%38%31%26%市盈率（PE）-2768252118EV/EBITDA45232017市净率（PB）1415965资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023H1 预计录得净利润不低于 22 亿元，超前期业绩预期。2023H1，海底捞预计实现持续经营业务营业收入不低于 188 亿元，同比增速不低于 23.7%（剔除特海国际，仅指海底捞中国地区业务），系疫后客流好转及硬骨头计划重启门店综合带动；预计实现持续经营业务净利润不低于 22 亿元，预计其中含部分汇兑收益，去年同期剔除特海国际后净利润约为 0.72 亿元，超出我们前期的业绩前瞻预期（17 亿元），利润增长系翻台回升&毛利改善&内部管理及运营改善所带动。图1：2017H1-2023H1 E 公司营业收入及同比增速图2：2017H1-2023H1 公司净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：2017H1-2021H1 含海底捞海外门店资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：2017H1-2021H1 含海底捞海外门店同店翻台率恢复至 2022 年 120%，降本增效成果显现。据我们近期跟踪，2023 年1 月，海底捞同店翻台率约恢复至 2022 年同期的 100%，4 月冲高突破 140%+后有所回落；截至 6 月，海底捞同店翻台率恢复至 2022 年同期的 120%，整体恢复节奏居行业前列。期内公司单店模型持续优化：（1）人工成本方面，单店员工人数由 2019 年 120 人降至 70 人左右，薪酬结构由“高固薪+低分成”更改为“低固薪+高分成”；（2）原材料成本方面，供应链改革&菜品出新助力毛利率提升；（3）租金成本方面，成熟门店&卫星店小店型带动租金成本优化。2023H1，公司持续经营业务净利率约为 11.7%/+11.2pct，预计高于