港股夏季反弹窗口期，压伤的芦苇迎风抬头

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 全球策略报告 海外研究 全球策略报告 证券研究报告 分析师： 张忆东 全球首席策略师 zhangyd@xyzq.com.cn SFC HK：BIS749 SAC：S0190510110012 李彦霖 SAC：S0190510110015 迟玉怡 SAC：S0190522040001 ＃assAuthor＃ 请注意：李彦霖、迟玉怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 报告关键点 ＃relatedReport＃ 相关报告 20230627《震荡市，结构致胜——中美股市 2023 年中期投资策略》 20230607《“心动多于风动”的反弹，重申<压伤的芦苇也能迎风抬头>》 20230522《压伤的芦苇也能迎风抬头》 20230509《美国债务上限 X 日临近，警惕波折再起》 20230504《美国银行危机的灰犀牛：企业的韧性和金融体系的压力》 20230411《精挑细选港股优质央国企》 20230329《春风吹又生》 20230312《乱中取胜，危中有机》 20230228《春寒料峭不是冬，向阳花木易为春》 20230218《春天花会开》 20230208《行情跟着“复苏+升值”的节奏起舞》 20230201《倒春寒挡不住春天，复苏将驱动行情》 20230118《春已至，水刚暖，斜风细雨不须归》 20230105《“港股春天”的春季躁动——兴证海外 2023 年 1 月港股策略》 20221206《做多港股：珍惜开放和复苏的窗口期——2023 年港股年度策略》 20221119《磨底突围，掘金新时代的赢家——2023 年中、美股市投资展望》 20221002《港股“沼泽底”等水来，short cover 式反弹反复折腾》 20220925《紧缩交易至后程，美股仍在艰难时》 20220903《港股继续低位拉锯，逆向思维布局长期》 一、 ＃summary＃ 一、回顾：港股夏季有段反弹窗口期 ⚫ 20230607《“心动多于风动”的反弹，重申<压伤的芦苇也能迎风抬头>》中强调，“short cover 驱动的港股反弹，左侧信号往往是地缘政治风险缓解，右侧信号是政策预期改善进而经济预期和人民币预期改善”，并指出夏季有段“心动多于风动”的反弹窗口期，过度悲观的预期在 6 月初到 7 月底有望修复。 ⚫ 20230627 中期策略《震荡市，结构致胜》，再度强调“港股 short cover式反弹或在夏季、年底”。 二、展望：港股反弹窗口期 8 月份有望延续，反弹已经步入右侧 2.1、国内，7 月底政治局会议后，市场的政策预期改善、风险溢价从高位回落，这将是中国股市（A 股和港股）夏季反弹的主要逻辑。7 月 24 日政治局会议在地产形势、资本市场、债务化解、稳内需等方面的政策导向积极，之后，相关政策密集落地。政策预期改善的窗口期将有望在 8 月份延续。 ⚫ 7 月 24 日至 25 日，证监会召开 2023 年系统年中工作座谈会，研究部署下半年重点工作，提出要更好落实活跃资本市场政策，进一步激发资本市场的活力，并就之前政治局会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”广泛征求了意见。 ⚫ 7 月 28 日，超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议在京召开。同日，住建部召开企业座谈会，要求进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。 ⚫ 7 月 31 日，国家发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，提出要：稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等。 ⚫ 中国股市的风险溢价有望从高位回落，有利于中国权益资产的价值重估。1）A 股上证综指股权风险溢价自 7 月 24 日的 5.21%回落至 7 月 28 日的 4.88%，回落至近三年滚动平均+1倍标准差之下；2）截至 7月 28日，港股恒指的风险溢价也快速回落至 2021 年 7 月以来的均值之下。 2.2、海外，美国因素 8 月份很难拖累中国股市，相反，有可能锦上添花 ⚫ 8 月份，美国经济“软着陆”仍是市场的主流预期，美股有望继续惯性冲高。2季度美国GDP数据超预期，权重型上市公司2季度盈利也超预期，以及美国消费等高频数据保持较强的韧性，这都有利于美股惯性冲高。 ⚫ 8 月份，市场对美联储的政策预期进入观察期，美债十年期收益率（现在4%附近）继续上行的风险不大，反而可能回落。短期看，6 月非农就业增长不及预期，美国核心通胀超预期改善，6 月美国核心 PCE 通胀数据降至两年来新低，对 7 月份是最后一次加息的预期仍较强。虽然，美国核心通胀粘性仍强，失业率处于低位，非农薪资增速仍强，不排除再加息的可能性，但是，8 月份没有美联储议息会议，下一次议息会议将在 9月下旬召开。 ⚫ 8 月份，美元汇率有望高位震荡甚至小幅度回落，而人民币汇率有望随着相关经济政策的密集落地而企稳并震荡升值。 风险提示：大国博弈风险；美联储政策紧缩超预期；全球经济下行超预期。 ＃title＃ 港股夏季反弹窗口期，压伤的芦苇迎风抬头 2023 年 7 月 31 日 ＃createTime1＃ 2019 年 4 月 28 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 全球策略报告 2.3、港股估值仍处于历史低点。1）截至7月28日，恒生指数PE-TTM为9.3倍，PB 为 0.96 倍，分别处于 2015 年以来的 20.5%、15.1%分位数水平。2）从各行业预测 PE 所处历史分位数水平来看，热门板块估值回落至历史中位数水平，信息技术、金融、工业、能源、公用事业等预测 PE 所处分位数仍处于历史较低水平。 三、投资策略：把握反弹行情的右侧机会，要立足基本面的改善进行价值重估 3.1、行情展望：反弹行情的右侧，行情节奏将震荡，但是方向仍将向上。7 月底，港股在风险偏好驱动下迎来强烈而快速的 short cover 式反弹。8 月份，行情进入反弹的右侧，获利回吐的压力有所增加，行情有望在过去一年恒生指数的底部区域 18000 点-23000 点震荡上行，上行的空间跟中国经济基本面的复苏力度一致。 3.2、投资主线一：跌深反弹，以“恒生科技指数”为代表的科技板块迎来的贝塔行情，除了新能源车、电子等先进制造业，可关注落后补涨的互联网板块。 ⚫ 新能源车：短期政策提振汽车消费，乘用车需求恢复韧性超预期；中期维度自主品牌崛起，电动智能化变革会使得乘用车相关结构性机会凸显。 ⚫ 电子：半导体行业景气度有望触底回升，消费电子未来业绩受益于下游客户创新，精选具有全球竞争优势的电子龙头。 ⚫ 互联网：短期立足 short cover 式交易性机会，中期关注龙头公司业绩能否在未来 1-2 个季度持续释放利润。 3.3、投资主线二：精选受益于扩大消费政策的优质消费龙头，建议关注纺服、餐饮酒旅等。 ⚫ 体育鞋服：运动品牌景气向上，国际品牌声量渐起，球星重启中国行，