非银金融行业：如何打造爆款公募基金产品之固收＋篇

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 非银金融 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 （元） 2023E EPS 2024E EPS 评级 南华期货 0.66 0.92 增持 中国平安 6.58 7.54 增持 中国太保 3.11 3.62 买入 中国人寿 1.45 1.70 增持 江苏金租 0.94 1.08 增持 东方财富 0.73 0.85 增持 中信证券 1.55 1.76 增持 瑞达期货 0.75 1.00 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《如何打造爆款公募基金产品之债券篇》2023-02-14 ＃emailAuthor＃ 分析师： 徐一洲 S0190521060001 孙寅 S0190521060002 ＃assAuthor＃ 研究助理： 开妍 kaiyan@xyzq.com.cn 陈静 chenjing23@xyzq.com.cn 李思倩 lisiqian@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 广义“固收+”公募基金产品在 2019-2020 年股票市场上行周期中，通过增配权益资产勾勒出相对平滑的净值曲线，实现年化 5%-7%的回报率，得到市场较大的认可度；但是在 2022 年股票和债券市场均出现明显回撤背景下，部分产品业绩的剧烈波动引发了监管对于该产品的规范，其中比较重要的是要求股票+转债的配置比例不得超过 30%，规范后预计二级债基和偏债混合型产品是承接“固收+”需求的主要产品形态。同时，除了公募基金之外，银行理财子同样通过养老理财产品积极布局“固收+”领域，目前存续规模已超千亿。 ⚫ 从公募基金视角来看，一级债基、二级债基和偏债混合型产品是“固收+”产品的主要形态，截至 2022 年末三类产品规模分别为 6,213 亿元、9,379 亿元、5,609 亿元；从规模增长节奏来看，2015-2016 年和 2020-2021 年期间实现跨越式增长，其核心逻辑在于：1）两轮牛市期间，权益资产弹性极大增厚产品净值提高了对于客户的吸引力；2）国内居民对于低风险资产天然具备更强的偏好，而 2019-2020 年期间“固收+”靓丽的净值曲线使得市场对于其风险产生误判；3）资管新规后银行理财减配非标资产带来的收益率下行，以及信托规模下降从而挤出的客户配置需求都成为“固收+”大扩容的重要资金来源。 ⚫ 从管理规模较大或增速较快的代表产品来看，一级债基和二级债基的爆款具备典型特点，即在股票市场底部阶段通过超配股票或可转债放大权益资产弹性，在 2019-2020 年市场上行阶段跑出明显的超额收益，吸引大量的增量资金推动产品规模扩张，因此其增长的节奏主要集中在 2020-2021 年，也有部分产品采取相对保守的投资策略，在 2022 年市场下行周期通过实现持续的正收益兑现规模的增长，但其规模弹性显著小于前者；而偏债混合型产品则大多通过新发于 2020-2021 年做大规模。客户属性来看，机构投资者偏好一级债基和二级债基，个人投资者偏好偏债混合型，系偏债混合划分为混合型基金，具备更高管理费率便于营销，另一方面偏债混合型会占用机构的权益配置额度。 ⚫ 对于想要发力“固收+”的管理人，我们重点从三个方面进行讨论。1）产品布局方面，银行理财子的养老理财产品具备长锁定期和风险平滑机制，因此天然适合发力该产品。2）底层资产方面，我们认为红利因子是非常适合“固收+”的权益策略，通过指数拟合红利策略最近十年费前年化回报率达到 5.5%，2019-2022 年最大回撤控制不超过 3.1%，盈利质量较高。3）周期择时方面，当前权益市场的阶段性低点将给予致力于“固收+”的管理人和公司下一个规模增长的契机，通过放大权益资产的弹性复制下一个爆款“固收+”基金产品。 ⚫ 风险提示：权益市场出现大幅波动；个人客户付费意愿提升低于预期；监管政策趋严；历史业绩分析不预示未来表现。 ＃title＃ 如何打造爆款公募基金产品之固收＋篇 ＃createTime1＃ 2023 年 07 月 31 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、从风险收益特征来看泛固收加产品设计特征................................................... - 4 - 1.1、产品定义：以债券资产作为底仓并通过多种资产策略以增厚收益 ............ - 4 - 1.2、收益特征：从二级债基净值曲线来看具备收益稳定回撤低的特点 ............ - 4 - 1.3、监管指导：监管新规明确规范固收+基金资产配置风险收益特征 ............. - 6 - 1.4、同业竞争：除公募基金之外理财子通过养老理财切入固收+市场 ............. - 8 - 2、每一轮市场上行周期利用权益兑现规模杠杆................................................. - 11 - 2.1、存续结构：牛市期间依托产品超额收益实现规模大幅扩容 ...................... - 11 - 2.2、发行结构：灵活配置和偏债混合为两轮市场扩容主要产品 ...................... - 12 - 2.3、增长动力：市场波动、产品定位和政策导向共振加速扩容 ...................... - 13 - 2.4、增持主体：不同类型投资者在不同产品上表现有所分化 .......................... - 18 - 3、三大视角来讨论固收加产品未来的发展路径................................................. - 27 - 3.1、产品布局：结合三类收益来源看理财子具备更强制度优势 ...................... - 27 - 3.2、底层资产：从两位头部管理人产品特征映射资产配置思路 ...................... - 27 - 3.3、周期择时：股票市场低点将给予下一轮贝塔红利的窗口期 ...................... - 31 - 4、风险提示 ............................................................................................................ - 32 - 图目录 图 1、从不同产品指数来看“固收+”产品的风险收益特征 .................................... - 5 - 图 2、2022 年广义“固收+” 产品业绩表