高端布局多点开花，全国拓展不断深化

1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 重庆啤酒(600132) 高端布局多点开花，全国拓展不断深化 投资要点： 传统旺季叠加厄尔尼诺高温，啤酒动销有望提速。重啤高端化及全国化布局较早，吨价领先于行业，乌苏、1664、乐堡等单品有望持续为公司成长赋能，基本面迎修复，成长属性强，有望在消费复苏中受益。 ➢ 虎踞川渝六十载，奋起东进新征程 重啤始建于1958年，1997年挂牌上市。2008年嘉士伯成为公司股东，2013年成为控股股东。2020年资产注入完成，老牌酒企开启新征程。 ➢ 啤酒行业高端化已成行业趋势 2013年我国啤酒产量达峰后增速放缓，量平价升成为行业趋势。2020年后行业CR5稳定在90%以上，寡头格局稳固。龙头酒企告别价格战，调结构、提吨价，中高档产品占比由2015年的22.33%提升至2020年的32.08%。 ➢ 产品率先开启高端化，市场从西部走向全国 重啤率先开启高端化改革，本土品牌在尖刀产品乌苏的带动下，吨价由2019年的3617元提升至2022年的4237元，毛利率提升至49.82%。传承嘉士伯基因，在1664、乐堡等高端品牌加持下，重啤高档产品占比由2019年的25%提升至2022年的35%，吨价由2017年的3579元提升至2022年的7344元。 重啤发迹于中西部地区，大城市计划下从西部走向全国，覆盖大城市数量从 2017 年 9 个增加至 2023 年 91 个，非基地市场收入占比稳步提升。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营收分别为158.49/177.57/196.39亿元，同比增速分别为+12.89%/12.04%/10.60%，归母净利润分别为15.43/18.36/21.30亿元，同比增速分别为+22.10%/19.02%/16.01%，EPS分别为3.19/3.79/4.40元/股，3年CAGR为19.11%。DCF绝对估值法测得公司每股价值135.72元，可比公司平均估值37.42倍，鉴于公司高端化、全国化战略不断深化，成长性较强，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年40倍PE，目标价127.52元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13119 14039 15849 17757 19639 增长率（%） 19.90% 7.01% 12.89% 12.04% 10.60% EBITDA（百万元） 3353 3715 3860 4220 4594 归母净利润（百万元） 1166 1264 1543 1836 2130 增长率（%） 8.30% 8.35% 22.10% 19.02% 16.01% EPS（元/股） 2.41 2.61 3.19 3.79 4.40 市盈率（P/E） 36.8 34.0 27.8 23.4 20.2 市净率（P/B） 24.5 20.9 16.1 12.7 10.2 EV/EBITDA 21.8 16.5 10.5 9.1 7.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 07 月 28 日收盘价 证券研究报告 2023 年 07 月 31 日 行 业： 食品饮料/非白酒 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 88.75 元 目标价格： 127.52 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 483.97/483.97 流通 A 股市值(百万元) 42,952.44 每股净资产(元) 5.05 资产负债率(%) 65.42 一年内最高/最低(元) 140.50/85.03 股价相对走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn 相关报告 -40%-23%-7%10%2022/82022/112023/32023/7重庆啤酒沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 旺季高温、现饮修复，啤酒动销有望提速。重庆啤酒高端化布局较早，本土品牌焕新升级，乌苏作为尖刀产品有望持续放量；国际高档品牌加持，产品吨价领先于行业。同时公司加快全国化及非现饮渠道布局，成长属性强，有望在消费复苏中受益。 创新之处 本篇报告详细复盘乌苏、1664、乐堡为代表的单品制胜原因，比对各价格带单品的竞争优劣势，挖掘重啤高端化的禀赋因素。消费旺季及高温驱动，建议积极关注重啤重要产品销售情况，公司基本面修复可期。 核心假设 收入预测：高端化战略下，公司通过本土品牌焕新升级、国际品牌多元发展，高档产品收入全年有望维持较高增速。中档产品在乐堡的带动下，全年亦有望实现双位数增长。我们预计 2023-2025 年公司营收同比增速分别为+12.89%/12.04%/10.60%，高档产品营收同比增速分别为+16.96%/17.04%/14.95%。 业绩预测：随着高端化战略深化、产品矩阵趋于成熟，公司毛利率有望于高位稳定。随着消费场景及终端营销活动恢复，公司费用率或较疫情期间有所上升。我们预计 2023-2025 年公司毛利率分别为 50.50%/50.50%/50.50%。2023-2025 年归母净利润为 15.43/18.36/21.30 亿元，同比增速分别为+22.10%/19.02%/16.01%，三年 CAGR为 19.11%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-25 年收入分别为 158.49/177.57/196.39 亿元，同比增速分别为+12.89%/12.04%/10.60%，归母净利润分别为 15.43/18.36/21.30 亿元，同比增速分别为+22.10%/19.02%/16.01%，EPS 分别为 3.19/3.79/4.40 元/股，3 年 CAGR 为19.11%。DCF 绝对估值法测得公司每股价值 135.72 元，可比公司平均估值 37.42 倍，鉴于公司高端化、全国化战略不断深化，成长性较强，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 2023 年 40 倍 PE，目标价 127.52 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点 短期，现饮渠道复苏，叠加传统消费旺季与厄尔尼诺高温，重啤各产品动销有望加速增长，基本面有望迎来强修复。 中长期，公司高端化及全国化战略进一步深化，有望带动产品结构升级及吨价持续提升，沿海等非优势地区收入增长提速，公司业绩有望稳步增长。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│非金融-公司深度研究 正文目录 1. 高端布局多点开花，全国拓展不断深化 ................................ 5 1.1 虎踞川渝六十载，奋起东进新征程 .............................. 5 1.2 嘉士伯控股，股权结构稳定 ....................................