美护深度系列二：医美产品创新趋势

1 行业报告│行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 美容护理 美护深度系列二：医美产品创新趋势 ➢ 复盘：朝着安全、有效方向演进。新材料对旧材料的替代多是由于安全问题、注射效果，基于安全性与有效性维度，D 型填充材料希望通过组织工程或再生医学产品形成新生胶原、ECM 甚至再生组织，目前医美领域内仍处于空白，未来具备占据市场份额的商业化潜力。 ➢ 展望：材料+技术+配方+定位等多维度创新。产品材料朝着理想填料演进，商业化周期或较长；BCG 预计合成生物技术将在 5 年内对美容行业产品端与工艺端产生影响，未来差异化原料或有望成为美妆品牌竞争壁垒；产品材料与技术赋能是中长期趋势，而通过配方创新实现效果差异、挖掘需求寻求定位差异或是中短期能见度更高的趋势。 ➢ 增量赛道：政策、供给驱动。①重组胶原：2021 年起重组胶原政策相继出台，行业标准化、规范化进程提速；继薇旖美后，2024 年起重组胶原蛋白三类械产品有望陆续获批。②水光：2021 年以来水光针合规化加速，伴随复配型水光针监管分类政策落地，未来功效更为丰富的复配型水光针有望对一二类械甚至妆字号产品形成替代。③减重：2023 年 7 月国内首个获批减重适应症的 GLP-1 受体激动剂华东医药利拉鲁肽注射液获批，减重市场 GLP-1R 赛道开启。 ➢ 投资建议：医疗美容行业处于渗透率驱动的高景气周期，监管政策趋严利于行业长期规范发展，供给端产品增量是医美市场扩容的重要驱动因素，建议关注医美上游药械厂商、终端连锁医疗服务机构与有医美业务布局潜力的化妆品品牌商。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；新品牌发展低于预期风险；监管政策超预期变化；医疗风险事故；产品获批进度不及预期 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 爱美客 9.06 12.32 16.28 53.4 39.3 29.7 40.7% 增持 华熙生物 2.54 3.33 4.18 38.1 29.2 23.2 27.5% 增持 锦波生物 3.37 5.18 7.10 35.3 23.0 16.8 63.6% 增持 朗姿股份 0.42 0.60 0.73 56.3 40.1 32.8 171.5% 增持 福瑞达 0.39 0.50 0.59 26.4 20.8 17.4 136.7% 买入 丸美股份 0.77 0.96 1.15 39.2 31.3 26.1 38.5% 增持 敷尔佳 2.13 2.25 2.39 26.2 24.7 23.3 4.1% - 上海家化 1.06 1.29 1.47 27.1 22.3 19.5 28.5% 增持 雍禾医疗 0.18 0.36 0.47 34.8 17.2 13.0 - 买入 水羊股份 0.75 1.00 1.18 25.4 18.9 16.0 54.6% 买入 美 丽 田 园 医疗健康 1.03 1.38 1.72 17.4 13.0 10.4 58.2% 买入 数据来源：iFind，Wind，国联证券研究所整理，股价取 2023 年 7 月 28 日收盘价（敷尔佳取发行价），港元兑人民币汇率按 1：0.9143 换算 证券研究报告 2023 年 07 月 30 日 投资建议： 强于大市（首次） 上次建议： 相对大盘走势 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 分析师：李英 执业证书编号：S0590522110002 邮箱：liy@glsc.com.cn 相关报告 1、《美护深度系列一：巨子生物视角看敷料格局与发展路径》2023.01.31 -30%-17%-3%10%2022/72022/112023/32023/7美容护理沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 研究背景 医疗美容产业链上游药械厂商竞争优势之一来自于产品壁垒，近年来医疗美容供给端产品增量逐渐丰富，本文对未来产品创新趋势与潜在方向进行剖析。 创新之处 市场对医疗美容行业的供给研究多聚焦于新材料，但不同于化妆品对快速推新能力要求较高，医疗美容产品“慢工出细活”特征更为明显。本文将“创新”聚焦于材料、技术、配方、定位等四大维度，其中产品材料与技术赋能是中长期趋势，而通过配方创新实现效果差异、挖掘需求寻求定位差异或是中短期能见度更高的趋势。 核心结论 产品材料：朝着理想填料演进，但商业化周期或较长。①干细胞与外泌体尚处基础与临床研究阶段，且科学研究成果向临床应用转化尚有较长流程，预计干细胞产品商业化周期较长；②海内外 ADM 商业化进展较慢，Allergan 有两款再生医学产品布局，国内唯一获批的三类械可植入微粒化 ADM 材料为远想生物旗下爱缇恩；③PRP于医疗美容领域在美国、日本均有较多应用案例，于国内医疗领域亦有制备器产品获批，医疗美容领域的商业化周期或短于其它类型再生产品。 技术赋能，原料差异化。波士顿咨询预计未来 5 年内合成生物学将在产品替代/优化、工艺改进等两个层面对美容领域产生影响，上游原料公司与中游品牌商通过自研/投资合作等方式布局合成生物学，未来合成生物学赋能下的差异化原料或有望成为美妆品牌竞争壁垒之一。 配方创新，效果差异化。生物材料创新周期较长，而配方层面对不同材料组合亦可实现微创新，如濡白天使（A 类+B 类）相对艾维岚（纯 B 类）增加即刻填充效果。参考监管动态与海外新品，未来配方组合有望进一步丰富以优化注射填充/皮肤美容效果，包括①A 类+B 类（艾尔建 HarmonyCa 核心成分 HA+CaHA）、②A 类+A 类（如 HA+PDRN、 HA+重组胶原蛋白）、③A 类+“X”（甘氨酸/丙氨酸/脯氨酸）等。 需求挖掘，定位差异化。嗨体系列产品精细洞察市场需求，已成为差异化定位典例。参考海外成熟市场经验与当前国内市场需求，预计：①玻尿酸适应症将趋于精细化（由鼻唇沟拓展至脸颊/唇部口周/下巴/下颌线/眼周/全面部等）与多元化（耳周/头部/手部/胸部/臀部等非面部美学需求增加或将驱动供给增量）；②肉毒素医美+医疗领域适应症拓展（艾尔建近 3 年医疗用途肉毒素收入占美学业务收入比重在 50%左右）。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业深度研究 正文目录 前言 ............................................................................................................................................... 6 1. 产品现状：A-主导、B-补充、C-过时、D-趋势 ............................................................... 8 1.1