6月工业企业利润点评：等待营收和库存拐点的出现

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 证券研究报告 分析师 段超 S0190516070004 研究助理 于长馨 相关报告 20230625 每于寒尽觉春生——2023 年中国宏观经济中期报告 20230615 等待两个拐点出现——2023 年5 月经济数据点评 20230609 弱通胀下结构分化延续——5月通胀数据点评 等待营收和库存拐点的出现 ——6 月工业企业利润点评 2023 年 7 月 27 日 投资要点 2023 年 6 月，全国规模以上工业企业利润同比下降 8.3%，降幅较 5 月继续收窄。其中中下游利润延续改善，出口改善下，计算机通信电子利润增速明显回升，而在基建投资、制造业投资、工业生产增速改善的带动下，钢铁、有色、燃料加工行业利润也继续改善。库存和供需环境方面，虽然工业企业延续去库，工业整体营收增速暂未回升；但结构上看，6 月，15 个行业营业收入同比增速较上月回升，8 个行业 PPI 同比增速较上月回升，主要是中上游的钢铁、有色以及下游部分行业，其中有色采选、黑色加工、家具制造、医药制造营收增速、PPI 同比均较上月改善。向后看，我们预计 PPI 增速可能在 7 月回升，接下来先等待营收增速改善，参考历史经验，本轮主动去库存周期可能在 4 季度进入被动去库存阶段，整体库存增速可能在 2024 年初见底。 • 风险提示：地缘政治风险，海外经济金融风险。 图表：6 月工业行业各项指标一览 注：分行业产成品库存数据尚未更新至 6 月，故仍为 5 月数据 数据来源：同花顺，Wind，CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理 工业增加值营业收入利润总额产成品库存PPI固定资产投资工业增加值营业收入利润总额产成品库存PPI固定资产投资2023-062023-062023-062023-052023-062023-062023-062023-062023-062023-052023-062023-06煤炭开采和洗选业3.6-7.7-14.851.50-6.2-3.7000石油和天然气开采业0.4-6.3-0.84-1.30-6.53.9000黑色金属矿采选业2.4-0.9-3.36-0.600.6-20.7010有色金属矿采选业2.55.97.62-1.201.6-8.5111非金属矿采选业2.21.3-17.570.50-1.1-36.6100纺织业1.42.213.70-0.20-0.4-3.8100木 木制品4.212.97.62-1.70-0.4-8.3100造纸及纸制品业3.31.047.73-3.20-1.17.1100燃料加工业-3.9-5.524.84-3.70-50.0000化学制品6.00.7-16.92-2.10-2.7-7.9100化纤制造0.92.191.55-2.80-2.4-14.7100橡塑制品0.5-1.137.06-0.80-0.35.6000非金属矿物制品业2.24.2-8.96-1.50-0.41.8100黑色加工4.73.4274.13-5.800.8-15.2111有色加工2.0-1.677.01-7.201.230.1010金属制品业2.5-1.011.96-1.700-0.2000通用设备制造业-6.3-8.7-29.29-1.400-0.3000专用设备制造业-0.5-4.0-9.310.40-0.1-3.4000运输设备制造业-2.95.021.882.10-0.2-4.9100电气机械0.0-5.11.86-5.00-0.57.2000计算机通信电子1.2-1.999.33-6.50-0.35.2000仪器仪表制造业-3.8-6.2-24.44-1.40-0.9-6.8000农副食品加工业3.51.563.22-1.60-1.6-10.3100食品制造业3.00.6-6.46-2.30-0.41.7100酒饮料茶制造业0.2-13.1-65.784.100-12.9000烟草制品业15.6-0.20.87-6.50035.1000纺服-0.6-7.1-34.91-1.30-0.4-7.9000皮革制鞋业2.8-6.20.940.30-0.1-16.1000家具制造业-3.81.22.570.700.110.3111印刷和记录媒介的复制业-0.8-0.522.191.000-12.0000文体娱用品制造业0.2-15.524.18-3.100.40.4010医药制造业2.33.921.141.700.212.1111汽车制造业-15.0-17.7-126.38-3.20-0.29.0000电热产供0.24.56.725.30-0.3-11.1100燃气产供0.0-6.8-24.44-5.50-1.1-35.8000水的产供-1.1-3.4-47.642.400.1-2.90102023/6营收改善价格改善双改善下游消费品公用事业当月同比增速较上月变化，百分点当月同比(2月为累计，2021年1月起)，%上游资源中游原材料下游工业品宏观经济 宏观经济 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济海外宏 报告正文 • 6 月，工业企业利润率继续改善，带动利润同比降幅延续收窄。2023 年 6 月，规模以上工业企业利润同比下降 8.3%，降幅较 5 月收窄 4.3 个百分点。拆分来看，利润率拖累 6.0 个百分点，较上月继续收窄；PPI 拖累 5.4 个百分点，探底期对企业利润拖累继续加大；工业增加值拉动 4.4 个百分点，生产边际走强，拉动较上月回升 0.9 个百分点。 图表 1：6 月工业企业利润同比降幅延续收窄 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：利润率继续改善，带动利润总额同比降幅收窄 注：2021 年为两年平均增速 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 • 6 月下游利润明显改善。6 月，工业企业利润继续向中下游转移，下游工业品对整体利润的拉动大幅回升至 8.2 个百分点，主要是其中计算机通信电子拉动明显抬升，可能是因为该行业二季度出口交货值增速有所回升，带动利润改善。从 6 月海关口径的出口来看（参见 20230714《如何观察贸易继续下行的新变化——6 月进出口数据点评》），6 月，手机、集成电路出口（美元计）同比降幅也有所收窄。 -40-30-20-1001020304019/0619/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1223/06规上工企利润当月同比(2021为两年复合增速)，%营业收入营业成本利润总额-40-30-20-1001020304020-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-06利润总额当月同比，2021为两年复合，%利润率工业增加值PPI残差利润总额 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 宏观经济海外宏 图表 3：6 月下游利润明显改善，中游原材