半年度业绩预告点评：非白酒业务扰动较大 不确定性或出清

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 公司点评 非白酒业务扰动较大 不确定性或出清 ——顺鑫农业（000860.SZ）半年度业绩预告点评 食品饮料/白酒 事件： 公司发布 2023 年半年度业绩预告，预计上半年实现营收 58-66 亿元、同比增速-11.03%至 1.24%，归母净利润亏损 0.55-1.1 亿元、较同期盈利 0.40 亿元的水平减少 0.95 至 1.5 亿元，扣非归母净利润亏损 0.555-1.105 亿元、较同期盈利 0.42 亿元减少 0.98 亿元至 1.53 亿元。折算 Q2 营收 17.12-25.12 亿元、同比增速-34.46%至-3.83%，归母净利润-4.38 至-3.83 亿元、较同期减少3.19-3.74 亿元，扣非净利润-4.39 至-3.84 亿元、较同期减少 3.21-3.76 亿元。 投资摘要： 二季度业绩受非白酒业务扰动较大，地产加快挂牌出售进程。公司二季度营收增长承压、净利润亏损主要受房地产项目销售及回款缓慢、出售商务中心及寰宇中心两栋楼宇资产产生的税费的影响，以及国内生猪平均价格持续低位运行、公司生猪养殖与屠宰业务两端承压亏损较大拖累。公司 5 月公告拟对地产子公司顺鑫佳宇债转股增资 49.74 亿元后 100%转让其股权退出地产业务，6月公告按照资产评估价格 30.98 亿元确定转让价，并确定未征集到意向方情况下由控股股东顺鑫控股以不低于 22.5 亿元的价格参与摘牌进行兜底。根据公司公告的 1-5 月顺鑫佳宇合并利润表，公司盈利 3.44 亿元如扣除债转股收益5.07 亿元，业务仍为亏损状态。地产转让将减少公司基本面的不确定，带动公司回归消费品估值逻辑。 白酒业务稳健复苏、核心升级产品金标陈酿培育良好。公司基本盘产品牛栏山陈酿在年初涨价后渠道逐步消化，目前渠道库存合理，产品竞争力和动销情况仍较为强劲。金标确定全年 500 万箱目标，目前进度符合新品培育的合理进度，在餐饮和流通渠道持续培育下返单率逐步提高，产品力具备大单品潜质。根据公司 22 年报表，中档酒超过低档酒毛利率 13pct，金标上量对公司毛利和整体盈利水平将有明显拉升，支撑公司产品结构跃迁。 二季度白酒受消费整体降温拖累，三季度预计复苏加速、旺季仍将支撑公司业绩反弹。二季度为白酒淡季、公司光瓶酒市场也受到工地和打工人群开工率不足的影响，但是光瓶酒升级趋势不改，中低价位市场空间仍将让位于中等价位及高线光瓶。目前金标培育仍为公司营销体系核心关注点，战略定力和大商重视度高于以往升级产品，目前铺货率和返单率仍有空间，渠道政策优厚、推力强劲下完成全年目标无虞。陈酿上半年理顺渠道价格、持续去库存并行，三季度仍有较大的出货空间，复苏加速完成全年增长确定性高。 看好公司拥有符合光瓶酒运营的营销体系，价位升级后光瓶酒王者归来。光瓶酒运营要求广泛的终端覆盖、高渠道利润赋予的渠道推力、以及大商制保障的营销体系低成本。顺鑫农业成功打造陈酿为所在价位带全国化成功单品，截止2022 年 8 月底覆盖 253.41 万家在册活跃终端远超一般酒企，以上营销模式得到验证，构建的营销体系护城河短期难有竞争对手。目前升级产品金标培育进度和效果符合预期，公司营销体系赋能助力金标成长，在品牌生命力和高度上优于竞品。随着半年度预告的落地、地产业务的挂牌转让，预计公司不确定性逐步出清。下半年节日带动下消费复苏可期，看好公司三季度和全年的业绩表现。 投资建议：预计 23-25 年营业收入分别为 138.87、160.97、176.64 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 6.48 亿元、9.16 亿元和 11.74，每股收益分别为 0.87 元、1.23 元和 1.58 元，对应 PE 分别为 35.93 X、25.45X 和 19.84X。维持“买入”评级。 风险提示：光瓶酒复苏不及预期、产品培育不及预期、其他业务下滑和不确定性对公司盈利的拖累 评级 买入（维持） 2023 年 07 月 16 日 汪冰洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030003 交易数据 时间 2023.7.14 总市值/流通市值（亿元） 232.99/232.99 总股本（万股） 74,176.7 资产负债率（%） 58.77 每股净资产（元） 9.98 收盘价（元） 31.41 一年内最低价/最高价（元） 19.16/39.09 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《顺鑫农业（000860.SZ）首次覆盖报告：升级带动结构跃迁 业务改革持续提速》2023-07-11 -40%-20%0%20%40%60%80%2022-072022-102023-012023-042023-07顺鑫农业沪深300顺鑫农业（000860.SZ）公司点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,869.38 11,678.34 13,886.91 16,097.28 17,664.05 增长率（%） -4.14% -21.46% 18.91% 15.92% 9.73% 归母净利润（百万元） 102.30 -673.23 648.47 915.51 1,174.30 增长率（%） -75.64% -758.08% 196.32% 41.18% 28.27% 净资产收益率（%） 1.32% -9.51% 11.05% 13.70% 15.49% 每股收益(元) 0.14 -0.91 0.87 1.23 1.58 PE 227.77 -34.61 35.93 25.45 19.84 PB 3.00 3.29 3.97 3.49 3.07 资料来源：公司财报，估值模型，申港证券研究所 顺鑫农业（000860.SZ）公司点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14869 11678 13887 16097 17664 流动资产合计 14216 15184 15333 18118 19391 营业成本 10720 7972 9157 10396 11064 货币资金 7639 8567 8661 10039 11016 营业税金及附加 1591 1363 1528 1825 1973 应收账款 29 22 26 30 33 营业费用 867 1024 1319 1513 1610 其他应收款 19 30 36 42 46 管理费用 864 859 958 1095 11