食品饮料行业：白酒中期拐点有望来临，珍惜低预期下的布局机会

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业动态 白酒中期拐点有望来临，珍惜低预期下的布局机会 核心观点： 今年年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。 【白酒】：茅台 Q2 高增强化行业信心，板块有望迎中期拐点 【啤酒】：啤酒板块 Q2 业绩稳健，厄尔尼诺利好旺季需求 【乳制品】：乳企利润率逐步改善，低估值凸显防御属性 【调味品&速冻】：中报业绩预告披露，关注中报业绩向好标的 【软饮料&休闲食品】饮料旺季新品反馈较好，卤味公司营收复苏但利润受成本影响较大 本周要点：  本 周 A 股 上 涨 ， 上 证 指 数 收 于 3237.70 点 ， 周 变 动+1.29%。食品饮料板块周变动+3.02%，表现强于大盘 1.74个百分点，位居申万一级行业分类第 2 位。  本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（ +4.53% ） ， 预 加 工 食 品 （ +1.58% ） ， 休 闲 食 品（+0.89%），其他酒类（+0.53%），肉制品（+0.46%），软饮料（+0.44%），啤酒（-0.11%），保健品（-0.44%），调味发酵品（-1.08%），乳品（-1.79%）。  观点及投资建议： 1、白酒：Q2 茅台高增长强化行业信心，当前板块呈现低情绪、低预期、低估值，强北上概率、强中报的三低触底二强催化特点，有望迎来中期拐点。 2、大众品：Q2 燕京啤酒高增长体现啤酒板块逆周期经营韧性，高端化趋势仍在，厄尔尼诺促进啤酒旺季需求。 3、6 月美国通货膨胀放缓幅度超出预期，CPI 同比上涨 3%低于 5 月涨幅，市场对于美联储未来加息预期降低，由此带动北向资金净流入增加。国内 6 月新增信贷显著回升，社融表现超预期，政策逐步加力下信用有望延续稳定扩张。随着经济增长和消费环境持续改善，前期压制食品饮料板块的担忧有望逐渐修复。 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 编号：S1440518060003 SFC 编号：BOT242 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn 18688866096 SAC 编号：S1440518100010 SFC 编号：BQE111 菅成广 jianchengguang@csc.com.cn 15201910049 SAC 编号：S1440521020003 SFC 编号：BPB626 张立 zhanglidcq@csc.com.cn 18217620123 SAC 编号：S1440521100002 余璇 yuxuan@csc.com.cn 19901604634 SAC 编号：S1440521120003 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn 18185301115 SAC 编号：S1440521100003 发布日期： 2023 年 07 月 16 日 市场表现 相关研究报告 -37%-27%-17%-7%3%2021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/27食品饮料上证指数 食品饮料 2 食品饮料 行业动态研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 随着外部压制因素逐渐消除，食品饮料旺季逐渐也将到来，我们继续看好： 白酒：重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘，老白干酒；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业、珍酒李渡、酒鬼酒等。 餐饮&调味品：速冻类企业今年得益于基本面恢复+低基数效应，二季度业绩增速预计相对较高，同时成本边际改善也对今年部分企业业绩释放带来弹性，建议关注千味央厨、安井食品、宝立食品、天味食品、立高食品、中炬高新。 啤酒：厄尔尼诺可能导致全球气温飙升、破坏性天气和气候模式出现，维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。 饮料&休闲食品: 零食企业全渠道布局战略，在零食量贩系统、会员店、电商渠道取得快速增长，看好洽洽、盐津铺子，甘源食品，劲仔。  【白酒】茅台 Q2 高增强化行业信心，板块有望迎中期拐点 茅台 Q2 高增长超预期，增强白酒行业信心。本周茅台发布 2023 年上半年主要经营数据，23Q2 预计营收312 亿元左右，同比+18.9%左右；归母净利润 148 亿元，同比+18.0%左右。其中 23Q2 预计茅台酒贡献营收 254 亿元左右，同比+20.2%，增长大超预期，高端消费升级趋势不改，强化行业信心。 珍惜低预期下的布局机会，下半年可以更加乐观。23Q2 以来白酒板块持续震荡回调，估值回落至历史较低水位，但从优秀龙头酒企上半年经营情况来看，板块中期报告或表现亮眼扭转悲观情绪。白酒当前呈现低情绪、低预期、低估值，强北上概率、强中报的三低触底二强催化特点，下半年随着整体经济恢复可以更加乐观，板块有望迎来中期拐点。长期来看，白酒需求升级带动的结构升级和品牌集中的大趋势仍将持续演绎，龙头酒企的竞争优势也将持续凸显。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘，老白干酒；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业、珍酒李渡、酒鬼酒等。  【啤酒】：啤酒板块 Q2 业绩稳健，厄尔尼诺利好旺季需求 本周燕京啤酒发布半年报业绩预告，持续稳健的利润表现不仅体现了公司改革成果，也反映出啤酒行业在弱复苏消费环境下的逆周期属性。从龙头公司业绩预告和渠道反馈来看，二季度啤酒需求较好，头部企业通过控本降费、结构升级等方式，保持利润率提升态势，有望维持两位数以上增长。近期受市场情绪影响啤酒板块回调，青啤、重啤、华润等头部企业在本轮调整中估值已处于合理区间，23 年 PE 约为 30 倍。厄尔尼诺导致南涝北旱、入梅时间延迟，北方市场由于气温炎热导致短期需求旺盛，同时旺季持续时间有望拉长。尽管存在高基数背景，但随着暑期旅游、高温天气等积极因素出现，青啤、华润、燕京等行业头部企业销量增速回升。独库公路、新疆旅游催化下，6 月乌苏疆内销量回升，疆外仍然处于缓慢修复阶段，后续关注广东、上海、江苏等大城市计划重点地区的改善进度。相比海外市场我国结构升级、吨价提升依然空间较大，年初以来次高以上产品销量增速强劲。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业产品结构进一步提升。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计 23H1 成本压力小于 H2。啤酒企业