安踏体育(2020.HK)“多品牌”、“全球化”策略持续推进，长期高质量增长可期

安踏体育(2020.HK) “多品牌”、“全球化”策略持续推进，长期高质量增长可期 山证国际——公司研究 投资要点： 安踏主品牌 DTC 转型成效显著，单店盈利能力持续提升：安踏主品牌2020 年 8 月开始向 DTC 模式转型，截止 2022 年底，安踏从原本主品牌经销商收购并转为自营的门店以及按照其 DTC 模式运营标准营运的加盟店已分别达到 3,651 家及 3,549 家，合共占比约为 75%。随着门店转化持续推进，安踏主品牌 DTC 门店效率、产品效率及盈利能力明显提升，平均单店收入以及税前利润分别由 2020 年约 154 万元以及 44.3 万元增长至 2022 年约 292 万元以及 62.3 万元。 FILA品牌将迈向“高质量增长”新阶段：安踏旗下 FILA品牌近年来一直在专业运动领域加大布局力度，于 2018 年推出了 FILA ATHLETICS系列，进一步丰富专业运动属性的产品线。其中，FILA 品牌持续聚焦三大菁英运动，包括高尔夫、网球及跑步功能性产品的细分领域，从而于消费者心目中建立既时尚且专业的运动形象，带动专业运动产品收入占比有所提升。随着国内疫情放开后稳健恢复，FILA 品牌今年首两季零售金额已恢复增长，预期今年业绩在产品升级、库存去化以及渠道优化等措施的支持下有望实现高质量增长。 迪桑特及可隆品牌销售维持强劲增长势头：受益于国内冰雪运动热度在2022年北京冬奥带动下不断走高以及疫情促使户外运动兴起，安踏旗下迪桑特及可隆品牌近年收入持续呈高速增长态势。安踏旗下其他品牌(包括迪桑特及可隆)收入由 2018 年约 12.8 亿元上升至 2022 年约 44.1 亿元，期间年复合增长率约 36.2%。此外，安踏旗下其他品牌今年首两季零售金额也已恢复高速增长，同比增长逾 70%。 收购 AMER SPORTS，加速全球化布局：凭借 2019 年对 AMER 集团的收购，安踏已加速其国际化进程，同时也进一步延伸其产业链布局。AMER 集团近年业绩逆势扩张，收入由 2020 年约 167.0 亿元增长至 2022年约 240.3 亿元；同期盈利能力也显著改善，并在 2022 年实现由亏转盈。随着AMER集团继续加强中国、北美以及欧洲三大市场业务拓展，预期安踏对 AMER 集团定下的 “五个十亿欧元目标” 将可在 2025 年如期实现，对安踏未来业绩将产生正面作用。 盈利预测与投资建议：我们首次覆盖安踏体育(2020.HK)，预期公司于2023 至 2025 财年的利润分别约为 104.0 亿元、121.9 亿元和 140.3 亿元，同比增长约 26.1%、17.2%和 15.1%。根据现金流折现估值模型之测算，我们给予安踏体育 112.8 港元的目标价，对应 2023 至 2025 财年之预测市盈率分别约 28.3 倍、24.1 倍和 21.0 倍。基于目标价较 7 月 24 日收市价 81.65 港元有约 38.1%的上涨空间，因而给予公司“买入”评级。 财务摘要： 报告日期：2023-7-25 首次覆盖 投资评级： 买入 基本数据 所属板块 体育服饰 最新价 81.65 港元 市值 2,312.84 亿港元 52 周区间 67.85-125.3 港元 3 个月日均成交量 6.73 百万股 主要股东持股比率 55.5% 数据来源：公司公告、Bloomberg、WIND 注：截止 2023 年 7 月 24 日 一年行情图 数据来源：Bloomberg 分析员 姓名：高景东 中央编号：AYP093 电话：+852-2501 1037 电邮：tony.ko@ssif.com.hk 单位：亿元人民币2020202120222023E2024E2025E收入355.1493.3536.5606.7692.4768.3毛利206.5304.0323.2371.7428.0478.4经营利润91.5109.9112.3135.6158.3181.0利润55.782.282.5104.0121.9140.302040608010012014025/7/202210/8/202226/8/202214/9/202230/9/202219/10/20224/11/202222/11/20228/12/202228/12/202216/1/20236/2/202322/2/202310/3/202328/3/202318/4/20235/5/202323/5/20239/6/202328/6/202314/7/2023山证国际 www.ssif.com.hk 安踏体育(2020.HK) 2 目录 1.公司概况 .............................................................................................................................................. 3 1.1 公司简介 ........................................................................................................................................ 3 1.2 发展沿革 ........................................................................................................................................ 3 1.3 股权结构 ........................................................................................................................................ 4 2.竞争优势与投资亮点 .......................................................................................................................... 5 2.1 优化组织架构，推进多品牌、全球化战略落地........................................................................ 5 2.2 主品牌 DTC 转型成效显著，单店盈利能力持续提升 ...........................................