华润啤酒(291.HK)啤酒高端化趋势加速，开启探索白酒业务的新篇章

华润啤酒（291.HK） 啤酒高端化趋势加速，开启探索白酒业务的新篇章 山证国际——公司研究 投资要点： 上半年业绩表现亮眼：华润啤酒上半年收入同比增长 13.6%至约 238.7亿元。期内，公司啤酒产品结构优化、成本压力边际缓解、以及较高毛利率的金沙酒业业绩实现并表，促进其整体毛利率由 2022 上半年约42.3%明显提升至 46.0%。利润同比上升约 23.5%至约 47.0 亿元。 啤酒产品结构持续优化，高端化趋势加速：受益于国内消费复苏以及餐饮等场景恢复，公司啤酒业务上半年实现量价齐升。期内，啤酒销量以及销售单价均分别同比增长约 4.4%至 657.1 万千升以及 3,484 元/千升。此外，啤酒产品结构也持续优化，次高档及以上啤酒销量由 2022 上半年约 114.2 万千升增长约 26.4%至约 144.4 万千升。次高档及以上啤酒销量占比也因此由 2022 上半年约 18.1%进一步上升至 22.0%。其中，公司透过展开了“欧冠”赛事主题营销活动，并借助首款高档无醇啤酒“喜力®0.0”新品上市官宣活动，带动“喜力”品牌的销量于期内录得近60%增长。 降本增效成果凸显，啤酒利润率不断提升：公司啤酒业务近年持续优化产能以及降本增效，利润率不断提升。公司上半年经调整后息税前利润延续增长态势，由 2022上半年约 51.6亿元增长约 22.0%至约 63.0亿元。同期，相关息税前利润率则由 2022 上半年约 24.6%上升至 27.5%。 开启探索白酒业务的新篇章：自完成金沙酒业股权转让的交割后，公司积极推进金沙酒业的投后整合、赋能以及推进“啤白”融合策略落地。以金沙酒业为主的白酒业务上半年收入及息税前盈利分别约为 9.77 亿元及 7,100 万元。若剔除因收购贵州金沙所产生的无形资产摊销的影响，白酒业务实际息税前盈利则约达 3.95 亿元。此外，白酒业务同期毛利率以及经调整后息税前利润率分别约达 65.5%以及 40.4%，均高于啤酒业务相关利润率。随着公司未来白酒业绩贡献持续增大，将有效提升公司整体盈利水平。 盈利预测与投资建议：我们对华润啤酒(291.HK)未来财务数据的相关假设做出了修正，预期公司于 2023 财年、2024 财年和 2025 财年的利润分别约为 52.6 亿元、74.3 亿元和 91.9 亿元，同比上升约 20.6%、41.7%及23.7%。根据现金流折现估值模型之测算，我们调整公司目标价至 63.2港元，对应 2023 财年、2024 财年和 2025 财年之预测市盈率分别约 42.8倍、36.4 倍和 25.7 倍。基于目标价较 8 月 21 日收市价 45.05 港元有约40.2%的上涨空间，因而维持公司“买入”评级。 财务摘要： 报告日期： 2023-08-22 业绩点评 投资评级： 买入 基本数据 所属板块 食品饮料 最新价 45.05 港元 市值 1,461.5 亿港元 52 周区间 35.9-65.6 港元 3 个月日均成交量 5.13 百万股 主要股东持股比率 51.67% 数据来源：Bloomberg、WIND、HKEX 注：截止 2023 年 8 月 21 日 一年行情图 数据来源：Bloomberg 业绩更新：《产品结构持续优化，“啤、白”双赋能模式迈入新征程》-20230331 首次覆盖：《啤酒高端化战略持续推进，拓展白酒业务有望增厚盈利》-20221215 分析员 姓名：高景东 中央编号：AYP093 电话：+852-2501 1037 电邮：tony.ko@ssif.com.hk 单位：亿元人民币2020A2021A2022A2023E2024E2025E收入314.5333.9352.6406.8469.8530.1毛利120.8130.7135.6166.9210.6247.9毛利率38.4%39.2%38.5%41.0%44.8%46.8%利润20.945.943.552.674.391.9利润率6.7%13.7%12.3%12.9%15.8%17.3%010203040506070山证国际 www.ssif.com.hk 华润啤酒（291.HK） 2 目录 1.啤酒产品结构持续优化，高端化趋势加速 ...................................................................................... 3 1.1 上半年啤酒业务实现量价齐升 .................................................................................................... 3 1.2 高端化趋势加速，“喜力”品牌销量增长近 60% .................................................................... 3 2.降本增效成果凸显，啤酒利润率不断提升 ...................................................................................... 4 2.1 受益于产品结构持续优化，啤酒业务毛利率明显改善 ............................................................ 4 2.2 降本增效持续推进，息税前利润率有所提升 ............................................................................ 4 3.开启探索白酒业务的新篇章 .............................................................................................................. 5 4.盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................... 6 5.投资风险 .............................................................................................................................................. 7 6.财务报表摘要 .......................