2023年6月物价数据点评：通胀下行中结构改善

证券研究报告 宏观数据 通胀下行中结构改善 ——2023 年 6 月物价数据点评 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Summary]  主要观点 CPI 归 0，PPI 跌幅加深 6 月价格表现继续弱于市场预期（CPI 为 0%，wind 预测均值为0.1%；PPI 为-5.4%，wind 预测均值为-5.0%），价格走势仍然低迷。CPI 归 0，食品中猪肉价格跌幅扩大，非食品项同样走弱，服务与工业消费品价格均有回落。核心 CPI 继续回落，创近期新低，需求偏弱。PPI 在高基数以及主要工业品价格下跌的影响下跌幅进一步加深，行业中石油、化工、煤炭等行业贡献了主要的跌幅。 市场不改波动中回暖态势 随着 2023 年经济、社会生活正常化的进行，经济增长在渡过先期的反弹后逐渐进入平稳运行期。宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。综合来看，中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。 CPI或转负，PPI将见底 我们认为中国通胀前景将延续稳中趋降态势。消费品价格走势遵循季节性波动规律，受基数效应影响，同比值Q3是最低时期，落入负值是大概率事件。工业品价格水准受大宗商品走势影响，仍将缓慢下行，不过也即将见底，转正或在2-4Q后。虽然CPI和PPI都萎缩，但PPI萎缩超过CPI，CPI和PPI间的剪刀差仍较宽并延续，物价结构的这种变化，实际上有利于工业经济效益的改善。经济和物价偏软的组合下，2023H2继续降准、降息是大概率事件。  风险提示 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 [Table_Author] 分析师: 胡月晓 Tel: 021-53686171 E-mail: huyuexiao@shzq.com SAC 编号: S0870510120021 分析师: 陈彦利 Tel: 021-53686170 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC 编号: S0870517070002 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《经济、通胀平稳，货币回落》 ——2023 年 07 月 10 日 《经济平稳不变 物价下行中结构改善》 ——2023 年 07 月 06 日 《汇率 POLL：虽弱无忧》 ——2023 年 06 月 26 日 2023年07月24日宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 事件：6 月 CPI、PPI 数据公布 .................................................. 3 2 事件解析：数据特征和变动原因................................................. 3 2.1 CPI 归 0，低位运行延续 .................................................. 3 2.2 PPI 跌幅不断加深 ............................................................. 5 3 事件影响：对经济和市场 ........................................................... 7 3.1 CPI 归 0，PPI 跌幅加深 ................................................... 7 3.2 市场不改波动中回暖态势 ................................................. 7 4 事件预测：趋势判断 ................................................................... 7 4.1 CPI 或转负，PPI 将见底 .................................................. 7 5 风险提示： ................................................................................. 8 图 图 1：CPI 同比、环比(%) ...................................................... 4 图 2：食物价格分项同比（%） .............................................. 4 图 3：非食物分项同比（%） .................................................. 5 图 4：PPI 同比、环比（%） ................................................... 6 图 5：生产资料和生活资料价格同比（%） ............................ 6 图 6：PPI 细项（%） .............................................................. 7 表 表 1：6 月 CPI、PPI 同比数据（%） .................................... 3 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 3 1 事件：6 月 CPI、PPI 数据公布 国家统计局数据显示，2023年 6月份，全国居民消费价格同比持平。其中，城市持平，农村下降 0.1%；食品价格上涨 2.3%，非食品价格下降 0.6%；消费品价格下降 0.5%，服务价格上涨 0.7%。1—6 月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨 0.7%。 2023 年 6 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降 5.4%，环比下降 0.8%；工业生产者购进价格同比下降 6.5%，环比下降 1.1%。上半年，工业生产者出厂价格比上年同期下降 3.1%，工业生产者购进价格下降 3.0%。 表 1：6 月 CPI、PPI 同比数据（%） 资料来源：wind，上海证券研究所 2 事件解析：数据特征和变动原因 2.1 CPI 归 0，低位运行延续 6 月 CPI 环比下降 0.2%，降幅持平上月。其中食品价格仍然疲软，环比下降 0.5%，降幅比上月收窄 0.2 个百分点。食品中除了蔬菜受高温天气的影响价格有所上涨外，其余品种价格均出现了不同程度的下降，猪肉在消费淡季下价格仍然低迷。非食品中能源价格有所回落，工业消费品价格受电商促销影响也有所下降，而服务类价格则有所恢复。 同比方面，CPI 由上涨 0