公募基金Alpha与A股预期收益

公募基金Alpha与A股预期收益本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equity – Asia Research冯佳睿Jiarui Feng jiarui.feng@htisec.comAmber Zhou amber.lh.zhou@htisec.com20 Jul 20232 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 • 公募基金平均Alpha • 平均Alpha与A股预期收益 • 平均Alpha的应用 • 风险提示 内容要点： 1. 公募基金平均Alpha •A股市场中符合以下条件的基金（截至2023.05.31） •成立满2年 •最新规模大于2亿 •普通股票型/偏股混合型 •主动管理 •平均Alpha的计算 •每个基金的Alpha ：𝒓𝒊,𝒕 − 𝒓𝒕 = 𝜶𝒊 + 𝜷𝒊𝑴𝑲𝑻𝒕 + 𝒔𝒊𝑺𝑴𝑩𝒕 + 𝒉𝒊𝑯𝑴𝑳𝒕 •计算每个截面基金Alpha的平均值，得到公募基金平均Alpha（Aggregated Alpha） 计算每个符合条件的基金的Fama-French三因子Alpha 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：A股市场三因子累计净值（2006.10.09-2023.05.31） 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：无风险利率采用上海银行间三个月同业拆放利率 A股市场的三因子 0123456MKT无风险利率 SMBHML1. 公募基金平均Alpha 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：公募基金平均Alpha（年化，2012.01.01-2023.05.31） 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：无风险利率采用上海银行间三个月同业拆放利率 公募基金平均Alpha与市场高点似有对应 1. 公募基金平均Alpha 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 00.511.522.533.5-0.2-0.100.10.20.30.40.5Wind全A（右轴） 6m1y2y3y• 公募基金平均Alpha • 平均Alpha与A股预期收益 • 平均Alpha的应用 • 风险提示 内容要点： 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 平均Alpha与A股预期收益 表：Wind全A指数与平均Alpha的一元回归（2012.01.01-2023.05.31） 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：标红值为p值小于0.05 回归系数 p值 1m 3m 6m 1y 1m 3m 6m 1y Alpha(6m) -0.04 -0.26 -0.59 -0.89 0.53 0.04 0.00 0.00 Alpha(1y) -0.13 -0.27 -0.56 -0.84 0.14 0.12 0.02 0.04 Alpha(2y) -0.07 -0.13 -0.35 -0.84 0.48 0.51 0.21 0.08 Alpha(3y) -0.15 -0.48 -0.94 -2.34 0.22 0.07 0.01 0.00 平均Alpha与Wind全A指数未来6个月、1年收益率的相关性显著为负 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表：沪深300指数与平均Alpha的一元回归（2012.01.01-2023.05.31） 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：标红值为p值小于0.05 回归系数 p值 1m 3m 6m 1y 1m 3m 6m 1y Alpha(6m) -0.06 -0.27 -0.54 -0.88 0.36 0.03 0.00 0.00 Alpha(1y) -0.14 -0.31 -0.63 -1.07 0.09 0.06 0.01 0.00 Alpha(2y) -0.10 -0.21 -0.48 -1.07 0.27 0.27 0.08 0.01 Alpha(3y) -0.18 -0.52 -1.07 -2.61 0.12 0.03 0.00 0.00 平均Alpha与沪深300指数未来6个月、1年收益率的相关性显著为负 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 •和未来1年的负相关十分稳定 2. 平均Alpha与A股预期收益 表：中证500指数与平均Alpha的一元回归（2012.01.01-2023.05.31） 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：标红值为p值小于0.05 回归系数 p值 1m 3m 6m 1y 1m 3m 6m 1y Alpha(6m) -0.03 -0.22 -0.50 -0.79 0.63 0.09 0.00 0.01 Alpha(1y) -0.12 -0.23 -0.45 -0.67 0.19 0.20 0.06 0.08 Alpha(2y) -0.06 -0.08 -0.26 -0.82 0.60 0.68 0.34 0.08 Alpha(3y) -0.13 -0.43 -0.85 -2.22 0.32 0.10 0.02 0.00 平均Alpha与中证500指数未来6个月、1年收益率的相关性为负 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 •平均Alpha和中证500预期收益的相关性相对不及Wind全A和沪深300 2. 平均Alpha与A股预期收益 表： Wind全A指数与平均Alpha（FF5）的一元回归（2012.01.01-2023.05.31） 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：标红值为p值小于0.05 回归系数 p值 1m 3m 6m 1y 1m 3m 6m 1y Alpha(6m) -0.05 -0.17 -0.39 -1.05 0.48 0.24 0.06 0.00 Alpha(1y) -0.10 -0.33 -0.66 -1.09 0.27 0.06 0.01 0.01 Alpha(2y) -0.12 -0.24 -0.51 -1.12 0.20 0.21 0.06 0.01 Alpha(3y) -0.20 -0.59 -1.29 -2.74 0.09 0.01 0.00 0.00 FF5因子模型的平均Alpha与Wind全A指数未来6个月、1年收益率的相关性为负 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 •使用更复杂的五因子模型后，平均Alpha和Wind全A指数的负相关更稳定、突出 2. 平均Alpha与A股预期收益 表： Wind全A指数与平均Alpha（FF5）的一元回归（2012.01.01-2016.12.31） 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：标红值为p值小于0.05 回归系数 p值 1m 3m