乘用车行业汽车高端化专题：自主豪华时代开启

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业跟踪报告证券研究报告＃industryId＃乘用车＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持 ）＃relatedReport＃相关报告＃emailAuthor＃分析师：戴畅daichang@xyzq.com.cnS0190517070005董晓彬dongxiaobin@xyzq.com.cnS0190520080001＃assAuthor＃投资要点＃summary＃电动化新周期：电动车的增长由纯电驱动变成插混驱动。2022 以前电动车增长由纯电推动；2022 年以后电动车增长由插混推动。纯电周期的特征是渗透率总量超预期，但自主高端车型占比太低。因此电动整车的附加值不大。插混周期中高端车占比更高，因此附加值更高。从纯电驱动转向插混驱动的动能切换中，电动化总量放缓的背后，是更好的结构和更强的盈利弹性。高端化新周期：插混的最大红利是自主高端化加速。在 2022 年以前，自主品牌在燃油和纯电车的成功集中在中低端车型。2023 年以来的插混周期中，最大的预期差是自主高端化加速。以理想和腾势为代表的自主高端插混放量，把自主品牌的价格带从 20 万以下提升至 40 万，正在带领自主品牌进入全新的高端车蓝海。整车投资新周期：高端化带来量价利的非线性增长。由于中低端汽车的附加值低，过去自主品牌是既依赖规模，利润又不稳定的行业。随着 2023Q2 自主高端插混的放量，自主品牌正在进入自主豪华时代。整车板块有望进入量价利非线性增长的阶段。仅一款自主豪华车的利润弹性就有希望达到 30-40 亿，相当于过去年销 50-100 万经济车型的利润体量。因此在自主高端化加速的背景下，大级别的高端化周期正在到来。投资建议：我们认为随着 Q2 自主高端车的放量，自主高端品牌将迎来爆发期，车企的量价利将迎来非线性增长。在高端化加速的背景下，整车板块正迎来全新的投资周期。推荐比亚迪（腾势 D9 超预期带来强大的品牌势能），长城汽车（蓝山开启的高端化周期），长安（深蓝 S7 爆款），理想（L7-L9 超预期，海外组覆盖）风险提示：1.高端化不达预期2.价格战超预期＃title＃汽车高端化专题——自主豪华时代开启＃createTime1＃2023 年 07 月 20 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -行业跟踪报告报告正文电动化新周期：从纯电驱动到插混驱动插混成为电动车的主要增长动力2022 年终端零售中纯电和插混的占比分别为 75%和 25%。2023 年前 5 个月，纯电和插混的零售占比为 68%和 32%。插混的份额同比增长 8 个百分点，成为增长更快的细分板块。在 2022 年以前，纯电是电动车的增长推动力，纯电占电动车的份额一度达到80%。但是从 2022 年下半年开始，插混已经成为电动化的主要增长推动力。图 1、PHEV 渗透率图 2、EV 渗透率资料来源：markline，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：markline，兴业证券经济与金融研究院整理插混在各个价格带放量根据汽车之家报价，秦 PLUS 起售价 9.98 万元，而卡罗拉自动档起售价为 9.18万元，前者比后者贵了 8000 元。由于秦 PLUS DMI 有购置税优惠，卡罗拉没有购置税优惠，因此二者实际的落地价接近。A 级轿车是容量最大，竞争最激烈的市场之一，也是过去自主品牌表现最差的市场之一。主要原因是合资品牌在技术优势、规模效应和品牌溢价的三重优势下，依然采取了接近成本价的定价策略。但随着秦 PLUS DMI 和卡罗拉在购置端平价，A 级轿车的竞争格局正在发生显著变化。除了 A 级轿车之外，比亚迪的 DMI 在 15-40 万元的市场同样表现出强劲的增长动力。以比亚迪的车型为例，从秦、宋、汉、唐到腾势 D9，都在插混的加持下迅速爬坡，显示出自主插混强大的竞争力。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -行业跟踪报告图 3、秦和卡罗拉最高价和最低价对比（单位：万元）资料来源：汽车之家，兴业证券经济与金融研究院整理图 4、秦 DMI 销量（单位：辆）图 5、宋 DMI 销量（单位：辆）资料来源：markline，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：markline，兴业证券经济与金融研究院整理图 6、唐 DMI 销量（单位：辆）图 7、腾势 DMI 销量（单位：辆）资料来源：markline，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：markline，兴业证券经济与金融研究院整理插混正在从过渡产品变成拳头产品虽然从电动化的角度插混看似是过渡产品。因为插混既有发动机，又有三电系统，是介于燃油车和纯电动车之间的产品。但从合资燃油车的平替的角度，插请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 4 -行业跟踪报告混具有强大的竞争力。以宋 PRO DMI 和 CRV 燃油版为例，宋 PRO DMI 不仅在动力性和经济性方面表现更好，落地价还便宜 2-3 万。即使用宋 PRO DMI 和 CRV混动版本对比，前者依然表现出更好的动力性和经济性和更友好的售价。如果说在燃油车时代自主品牌的竞争策略是低价低性能，但到了插混时代自主品牌的竞争策略已经变成了低价高性能。竞争格局已经发生实质变化。与纯电车型相比，插混无论在动力性、经济性都没有明显劣势，但是同时还表现出更低的售价和更好的续航体验。表 1、宋和 CRV 对比宋（停产）宋 PRO宋 PLUS宋 PLUSCRVCRV动力类型燃油插混插混纯电燃油混动WLTC 纯电续航里程(KM)059-8543-116520-605--馈电油耗（L/100KM）-5.35.3-7.35.49百公里加速(S)-8.35.9-8.57.9-8.59.298.78发动机最大功率（KW）118-1368181-142110电机总功率(KW)-145145150-135发动机排量(L)1.51.51.521.5T2.0L资料来源：汽车之家，兴业证券经济与金融研究院整理2、高端化新周期：插混成为自主高端化的推动力插混是比亚迪高端化的推动力比亚迪的纯电和插混销量各占一半。结构上，比亚迪的纯电集中在中低端车（秦及以下）；插混集中在中高端车（宋及以上）。从车型维度，比亚迪越高端的车型插混占比越高，其中唐和腾势的插混占比达到 93%、94%。图 8、比亚迪插混销量结构图 9、比亚迪纯电销量结构资料来源：markline，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：markline，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 5 -行业跟踪报告图 10、秦系列销售结构图 11、宋系列销售结构资料来源：markline，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：markline，兴业证券经济与金融研究院整理图 12、汉销量结构图 13、唐销量结构资料来源：markline，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：markline，兴业证券经济与金融研究院整理插混成为自主高端化的强大载体根据 2023 年 5 月份数据，20 万以上的纯电车型中，月销在 1 万辆级别的车仅 3 款：分别为 Model 3，Mod