资本补充工具半月报：短久期二永债利差压缩，关注3Y期配置价值

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 短久期二永债利差压缩，关注 3Y 期配置价值 ——资本补充工具半月报 [Table_Summary] 投资要点：  一级发行：83 亿元二级资本债+342 亿元永续债。7 月前半月新发 83 亿元二级资本债+342 亿元永续债，发行规模较 6 月后半月分别环比增加 72 亿元、302 亿元。截至 7 月 15 日，今年共发行 3021 亿元二级资本债+617 亿元永续债，分别达到去年总发行量的 33%、29%。  收益率、利差与投资价值分析：  二级成交市场方面，7 月前半月资金面维持平稳，支持杠杆套息策略，短久期二永债表现强劲。1Y 期二级资本债、永续债各等级利差分别下降6~10BP，5~8BP。  截至 7 月 14 日，1-2Y 期二级资本债利差、1Y 期永续债利差均已降至近三年 30%分位数水平以下，性价比有所降低；3Y 期利差分位数仍处 50%分位数以上，可继续关注其配置价值。  展望后续，二永债估值扰动或来自于以下方面：1）9-10 月份二级资本债将集中进入赎回期，且明年开始永续债也将逐渐赎回，因此 3 季度末和 4 季度或有供给扰动，关注 TLAC 债落地进度；2）稳增长政策落地；3）银行资本管理办法新规拟定于明年初正式实施，关注需求端扰动。 2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益月报 2023 年 07 月 18 日 固定收益研究—固定收益月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 一级发行：83 亿元二级资本债+342 亿元永续债....................................................... 5 2. 收益率&利差：短期限利差大幅收窄 ............................................................................ 5 3. 成交统计：二永债成交活跃度双双下降 ....................................................................... 8 4. 保险和券商次级债：二级利差收窄............................................................................... 9 5. 总结与投资价值分析 .................................................................................................. 10 固定收益研究—固定收益月报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 二级资本债发行规模（亿元） ............................................................................ 5 图 2 永续债发行规模（亿元） .................................................................................... 5 图 3 分银行类型二级资本债发行规模（亿元） .......................................................... 5 图 4 分银行类型永续债发行规模（亿元） .................................................................. 5 图 5 二级资本债收益率（%） .................................................................................... 6 图 6 永续债收益率（%） ........................................................................................... 6 图 7 1Y 期各等级二级资本债利差（BP） .................................................................. 7 图 8 3Y 期各等级二级资本债利差（BP） .................................................................. 7 图 9 5Y 期各等级二级资本债利差（BP） .................................................................. 7 图 10 3Y 期各等级永续债利差（BP） ......................................................................... 7 图 11 AAA-永续债与二级资本债利差（BP） .............................................................. 8 图 12 AA+永续债与二级资本债利差（BP） ................................................................ 8 图 13 二级资本债成交额（亿元） .............................................................................. 8 图 14 永续债成交额（亿元） ..................................................................................... 8 图 15 二级资本债与永续债活跃券平均成交额（亿元） .............................................. 8 图 16 二级资本债与永续债活跃券平均换手率（%） .................................................. 8 图 17 保险资本补充债发行规模与只数（亿元，只） ................................................. 9 图 18 证券公司次级债发行规模与只数（亿元，只） ................................................. 9 图 19 保险资本补充债与证券公司次级债月换手率（