淮北矿业(600985)煤化并举待势乘时，派息回报步步登高

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 煤炭行业 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2023-07-17 收盘价（元） 12.41 总股本（百万股） 2481.04 流通股本（百万股） 2481.04 净资产（百万元） 35927.15 总资产（百万元） 87024.83 每股净资产(元) 14.48 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证煤炭】淮北矿业 2022年报点评：两大主业稳健发展，股息增长价值重估》2023-03-29 《【兴证煤炭】淮北矿业 2021年报及 2022 年一季报点评：煤焦化一体盈利稳健，待甲醇项目年内落地》2022-05-08 《【兴证煤炭】淮北矿业 2021中报点评：煤化工业绩抢眼，静待新增产能落地》2021-08-26 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王锟 wangkun89@xyzq.com.cn S0190521010002 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ 省属华东焦煤龙头，股价受益于焦煤价格增长。公司经资产重组上市，实控人为安徽省国资委。2022 年，公司主营业务为煤炭开采、煤化工，毛利贡献占比分别为 67.4%、24.0%。2021 年以来，煤炭及煤化工业务共同发力，公司业绩大幅增长。通过复盘公司股价表现与产品量价变化的关系时，我们认为焦煤价格变化对股价表现有较强的影响，因此我们选择优先判断焦煤行业的基本面趋势，其次跟踪产业延展带来的增量。 焦煤行业：供应缺乏弹性，需求预期平稳，焦煤价格有望企稳回升。自 2021 年以来，国内政策侧重动力煤保供，对炼焦煤倾斜较小，国产焦煤供应增量受限，2022 年国内焦煤产量同比仅增长 0.7%；此外，随着开采年限增加，国内焦煤洗选率逐年降低，2022 年焦精煤洗选率为 37.4%，较 2018 年下滑 3 个百分点，对实际供给产生进一步的压缩。进口方面，今年以来焦煤进口量同比虽有量增，但已连续两月环比量减，且优质主焦煤进口有限。需求层面，在稳增长预期和钢铁限产政策的平衡中，前者带来的作用相对明显，随着稳增长目标的落实，预计后期焦煤需求将获得边际改善，焦煤价格有望企稳回升。 煤炭分部：产能效益齐头并进，煤炭主业稳步增长。新投在建协同发力，产能续增夯实主业。公司煤炭资源丰富，煤种齐全，截至 2022 年底，公司在产矿井 17 座，核定产能3555 万吨/年。其中信湖矿于 2021 年 9 月新投产，为公司带来产能 300 万吨/年，主产优质焦煤及 1/3 焦煤，属于市场稀缺绿色优质煤种。此外，公司亦有在建矿井陶忽图煤矿，矿井于 2023 年 5 月正式开工，设计年产能达 800 万吨，主产高卡动力煤，建设周期约 52个月，预计达产后将贡献利润总额 10.4 亿元/年。煤炭主业稳增，毛利率领先行业。公司煤炭板块营收主要由焦煤贡献，占比呈增长之势。产销方面，随着信湖矿逐步达产，公司煤炭产销仍有增长空间。过去两年，煤价中枢提升，公司煤炭毛利率提升至 48%以上，毛利率在行业中处于领先地位，仅次于山西焦煤。 化工分部：积极延伸煤化工产业链，打造第二增长极。公司于 2022 年 9 月新投产 50 万吨/年的甲醇项目，甲醇产能增至 90 万吨/年。同时，公司将于 2023 年底投产 60 万吨乙醇项目，该项目以新投产的甲醇项目生产的甲醇为原料生产乙醇，据公司测算，乙醇项目投产后，将平均新增利润总额 6.69 亿元/年。同时，该项目有利于降低化工市场波动带来的业绩波动，提高公司抗风险能力，强化核心竞争力。焦炭方面，公司于 2022 年改造湿熄焦炉为干熄焦炉，环保友好度提升，未来公司焦炭产能利用率将同比提升。 盈利预测与投资建议：稳增长背景下，焦煤资源稀缺属性凸显，预计后期焦煤价格将环比回升。公司地处华东腹地，下游客户销路稳定，公司煤炭业绩稳定。同时，公司化工板块甲醇及乙醇等新项目陆续投产，预计将带来量增。此外，公司分红逐年增长，有望催化估值体系向 DDM 重构，实现价值重估。据此，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 68.2/73.6/83.7 亿元，同比-2.6%/+7.9%/+13.7%，EPS 分别为 2.75/2.97/3.38 元，对应 7 月 17 日收盘价 PE 分别为 4.5/4.2/3.7 倍，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下滑、宏观波动超预期、在建工程不及预期、安监环保政策变化、化工产品需求不及预期。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 69225 64655 67474 70189 同比增长 5.6% -6.6% 4.4% 4.0% 归母净利润(百万元) 7010 6824 7364 8374 同比增长 42.8% -2.6% 7.9% 13.7% 毛利率 23.3% 22.8% 23.3% 24.3% ROE 21.0% 18.3% 17.4% 17.4% 每股收益(元) 2.83 2.75 2.97 3.38 市盈率 4.4 4.5 4.2 3.7 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 淮北矿业 （ 600985 ） 600985 ＃title＃ 煤化并举待势乘时，派息回报步步登高 ＃createTime1＃ 2023 年 07 月 19 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告 目录 1、淮北矿业：华东焦煤龙头，依托煤炭，延伸化工 ........................................... - 4 - 1.1、历史悠久，背靠安徽国资委 ....................................................................... - 4 - 1.2、以煤为基，延伸化工 ................................................................................... - 5 - 1.3、股价复盘：焦煤价格是主要影响因素 ....................................................... - 5 - 2、焦煤行业：供给缺乏弹性，需求预期平稳，焦煤价格有望企稳回升 ........... - 7 - 2.1、供应：先天资源稀缺，供应弹性不足 ....................................................... - 7 - 2.2、需求：稳增长