基金研究第16期：TMT上半年领涨，中特估配置价值凸显

TMT上半年领涨，中特估配置价值凸显——基金研究第16期证券研究报告策略动态发布日期：2023年7月11日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。研究助理：陈添奕chentianyi@csc.com.cn研究助理：徐建华xujianhua@csc.com.cn分析师：陈果chenguodcq@csc.com.cnSAC 编号：S1440521120006 核心观点2 基于综合拥挤度趋势跟踪，给予如下行业强大于市的观点：计算机，通信，社会服务，汽车，机械设备，公用事业，国防军工，家用电器，基础化工。风格方面，看好中特估为代表的价值回归：Earning Yield(EP)；成长因子回撤未见企稳趋势，当前不推荐配置高成长；推荐高动量因子，持续推荐低波动率，低换手因子。2023年第二季度股票型、混合型与FOF基金业绩疲弱；债券类、国际（QDII）、另类投资基金表现更佳。其中股票型基金平均回报由盈转亏且方差分化较大，债券型基金则相对抗跌，收益更优且分布更为集中。综合市场及基金Q2表现，下半年持续看好中特估主题、在计算机、通信、社服、汽车、机械、家电上暴露较高的基金。风险提示：经济波动风险，模型失效风险，基金过去业绩不代表未来。 摘要3风格和行业纯因子表现方面，2023上半年累计收益率最高的3个行业因子分别是通信、传媒和计算机，最低的三个行业因子分别是银行、航空和房地产；累计收益率最高的3个风格分别是动量、EP和BP，最低的三个风格分别是大小盘、中盘股和波动率。6月累计收益率最高的3个行业分别是通信、家用电器和汽车，最低的3个行业分别是银行、航空和非银；累计收益率最高的3个风格因子分别是BETA、杠杆和EP，最低的三个风格因子分别是大小盘、波动率和中盘股。基于综合拥挤度趋势跟踪，给予如下行业强大于市的观点：计算机，通信，社会服务，汽车，机械设备，公用事业，国防军工，家用电器，基础化工。风格方面，看好中特估为代表的价值回归：Earning Yield(EP)；成长因子回撤未见企稳趋势，当前不推荐配置高成长；推荐高动量因子，持续推荐低波动率，低换手因子。对比2022全年与2023年上半年平均收益，截至6月30日：全部公募基金：30.41%基金维持正收益，35.68%基金收益由负转正；股票型&混合型基金：仅3.21%基金维持正收益，46.56%基金实现收益由负转正；2023年第二季度股票型、混合型与FOF基金业绩疲弱；债券类、国际（QDII）、另类投资基金表现更佳。其中股票型基金平均回报由盈转亏且方差分化较大，债券型基金则相对抗跌，收益更优且分布更为集中。各类型绩优基金中，主动权益类基金表现不佳，均值为负；TMT主题被动指数被动指数型基金表现相对更好；中证1000指数增强基金整体表现优于其他类型指数追踪基金；FOF绩优基金中，养老FOF占据多数。综合市场及基金Q2表现，下半年持续看好中特估主题、在计算机、通信、社服、汽车、机械、家电上暴露较高的基金配置价值。 提纲0302公募基金二季度表现401市场概况与拥挤度观点风格与行业因子点评04附录 5 1.1 行业因子表现：上半年 2023上半年，累计收益率最高的3个行业分别是通信、传媒和计算机，分别上涨49.32%/41.84%/32.17%；最低的三个行业分别是银行、航空和房地产，分别下跌-20.59%/-24.70%/-27.31%。TMT（通信、传媒、计算机，49.32%/41.84%/32.17%）：得益于数字经济浪潮下物联网、5G、人工智能等技术的发展，以及GPT概念的火爆带来的文化和娱乐消费的增长。该板块行业具有较高的成长性和创新性，发展可期。当前拥挤度较高，警惕调整风险。银行，-20.59%：2023 年上半年银行板块内部分化较大。中特估逻辑催化下，以大行为代表的低估值银行涨幅靠前，相对而言，城商行和股份行整体估值有所回落。2023 下半年中特估主线有望持续演绎，叠加银行基本面向上共振，我们看好银行板块估值修复，积极的宏观经济政策或成为重要催化。航空,-24.70%：航空运输市场继续呈现平稳恢复的态势，但从基金重仓持仓情况来看，航空板块仓位仍处于历史低位。对于其未来发展，随着供需、油价、汇率三大影响因子共振向上，疫情后需求侧有望迎来大爆发，供需错配有望驱动强周期，同时机票价格天花板持续打开，航司有望通过涨价步入强盈利周期。此外，多个航司在六月、七月新增国际线航班，较五一小长假相比，暑运期间国际航班供需预计均迎来较大的回暖。房地产,-27.31%：23年上半年房地产市场整体表现先扬后抑，一季度在积压需求集中释放以及前期政策效果显现等因素带动下，市场活跃度提升，特别是2-3月，热点城市出现“小阳春”行情，但随着前期积压需求基本释放完毕，二季度，购房者置业情绪快速下滑，房地产政策力度不及预期，市场未能延续回暖态势。6月，5年期以上LPR下调了10BP，对市场情绪产生了一定积极效果，但对新房销售的实质性带动较为有限，全国房地产市场调整压力依然较大。展望下半年，购房者置业情绪仍受多个因素影响，其中居民收入预期偏弱、房价下跌预期较强、购房者对期房烂尾的担心等依然是关键，这些因素能否好转以及政策托底力度的大小直接影响着下半年房地产市场走势。因子名称累计收益率通信49.32%传媒41.84%计算机32.17%电子11.74%家用电器10.36%机械设备6.69%国防军工4.46%汽车4.21%公用事业0.96%石油石化-0.35%建筑装饰-0.68%电力设备-0.83%制药-1.21%社会服务-3.36%纺织服饰-3.96%白酒-5.27%医疗器械-5.30%因子名称累计收益率有色金属-5.66%煤炭-6.27%非银-8.71%食品饮料-8.76%轻工制造-9.19%农林牧渔-9.44%基础化工-10.06%海运-10.10%环保-13.30%地面交通-14.16%钢铁-14.27%综合-14.40%建筑材料-14.44%商贸零售-16.82%银行-20.59%航空-24.70%房地产-27.31%图表：行业因子累计收益率排名数据来源：Wind，中信建投图表：部分行业因子上半年走势-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%202301042023020820230308202304062023050920230606通信传媒计算机航空房地产 1.1 行业因子表现：6月 6月累计收益率最高的3个行业分别是通信、家用电器和汽车，累计收益率分别为8.28%/7.12%/6.98%。最低的3个行业分别是银行、航空和非银，累计收益率分别为-6.53%/-8.12%/-13.78%。通信，8.28%：通信行业在6月逆市走强，通信设备行业过去一段时间因5G和国内云计算资本开支增长较缓，板块估值处于较低位置，ChatGPT出现以后，市场对未来数