基金研究：大国崛起之重器，中韩半导体有望掘金

基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基金研究 证券研究报告 2023 年 07 月 07 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：金融工程-海外文献推荐 第 260 期》 2023-07-06 2 《金融工程：金融工程-板块配置月报：现金流下行，折现率下行，7 月建议配置成长、消费板块》 2023-07-05 3 《金融工程：金融工程-行业流动性跟踪周报：近期行业流动性变化情况》 2023-07-03 大国崛起之重器，中韩半导体有望掘金 利好频传底部或渐近，存储有望迎来大周期级行情。1）供给端：22 年末至 23 年4 月，海外大厂陆续公告减产/削减资本支出，我们预计此次大规模减产后市场大致在今年 2-3 季度迎来反弹，股价有望在业绩修复前提前反应。2）估值端：海内外存储公司年初估值水位已处于历史低位，后续展望 AI 产业需求催化下估值上行空间或较大。 3）业绩&价格端： 海内外原厂/渠道颗粒价格均释放上涨信号：5 月长江存储、三星、SK 海力士先后调涨 3%-5%存储产品价格，同时中国台湾地区原厂率先看到业绩修复，23 年以来业绩连续环比改善。美光公布 2023 年第三财季(3-5月)的业绩，已结束连续三季度的营收环比下滑，季度营收环比微增，亏损幅度有所收敛。 4）空间端：短期看，单季市场规模或处低点，伴随行业复苏 23Q2 起规模或将逐季增长。长期看，AIGC 应用催化对算力&存力需求，有望催化下一轮存储市场增长。 ChatGPT 风云际会，AIGC 为电子产业带来新一轮机遇，以半导体为基础的高算力、高存力需求迭起。随着 AIGC 技术与应用的演化迭代，“大模型”和“多模态”逐渐成为 AIGC 发展的大势所趋。我们认为 AIGC 有望成为继智能手机、汽车电动化&智能化之后的关键应用，引领基于算法、算力、数据为基石的新一轮科技创新周期。Gartner 预计 2030 年 AIGC 全球市场规模将达 1100 亿美元。根据美光，Al 服务器可以拥有常规服务器八倍的 DRAM 容量和三倍的 NAND 容量，伴随 AI 应用需求提升，有望驱动存储需求增长。 国际形势不确定性加剧，中国&韩国政策引领+头部企业带动，保证半导体全产业链的供应安全是大势所趋。外部形势趋紧，美国对我国半导体产业限制逐步由设计转移到制造。看好政策引导下中国科技产业依照芯片设计、晶圆制造、设备材料、EDA/IP+零部件次序逐步实现国产替代， 形成软件、硬件、芯片一体化发展格局，打造中国科技新生态。韩国方面，政府和企业均加大芯片行业投资，建设系统半导体产业集群，利好上游设备零部件环节的产业建设。 中韩半导体指数的三大投资价值： （1）中证韩交所中韩半导体指数（简称“中韩半导体”）成份股覆盖国际半导体龙头企业，重点布局处于半导体产品及设备细分的领域。对比其他主要半导体相关指数，中韩半导体指数估值相对较低，今年以来业绩表现较优，超过其他半导体相关指数。 （2）重仓龙头存储公司，有望充分受益存储行业业绩及估值修复、及 AI 产业发展带动下的广阔市场空间。从中韩半导体指数成分股配置来看，其重仓龙头存储公司三星和海力士，分别位列世界半导体&存储公司第一名和第三名，同时重仓国内存储公司兆易创新。 （3）数量精简，但都是绝对龙头公司，下行周期业绩韧性强，同时率先受益周期复苏、国产替代及 AI 产业创新趋势。从成分股构成来看，成分股数量精简，但大多为中韩半导体设备、材料、代工、设计环节的龙头公司，除位列世界半导体&存储公司第一名和第三名的三星和海力士外，还包括 DB HITEK（韩国代工公司）、HANMI（韩国后道视觉贴装设备龙头）、北方华创和中微公司（国内设备龙头）、中芯国际（国内代工龙头）、沪硅产业（国内材料龙头）。下行周期，龙头公司业绩韧性强，中韩两国成分股 22 年度业绩均表现亮眼，同时当前来看，有望率先受益国产替代、周期复苏和 AIGC 创新带来的产业机遇。 华泰柏瑞中韩半导体 ETF(QDII) (基金代码“513310”，场内简称“中韩半导体 ETF”）成立于 2022 年 11 月 2 日，跟踪中韩半导体指数，管理费率为 0.80%，托管费率为0.15%。 风险提示：存储复苏不及预期，行业竞争加剧，技术研发风险，国际政治关系影响等。基于历史数据分析，市场环境、政策变动等因素皆可能使得本报告分析失效。 基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 大国崛起之重器，中韩半导体有望掘金 .................................................................................. 4 1.1. 中韩半导体指数介绍 ..................................................................................................................... 4 1.1.1. 市值分布 ................................................................................................................................ 4 1.1.2. 聚焦半导体板块 ................................................................................................................... 5 1.1.3. 估值具有相对优势 .............................................................................................................. 5 1.1.4. 业绩表现良好 ....................................................................................................................... 6 1.2. 中韩半导体指数优势：看好存储&龙头成分股率先受益周期复苏、AI 创新及国产替代 ............................................................................................................................................................... 7 1