流动性系列(六)：外部流动性拐点出现后，人民币资产如何反应？

证券研究报告·策略报告·策略周评 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略周评 20230718 外部流动性拐点出现后，人民币资产如何反应？——流动性系列（六） 2023 年 07 月 18 日 证券分析师 陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《23 年中报预告启示：政策指引和产业趋势——A 股财报深度分析系列（一）》 2023-07-17 《警惕美股科技泡沫再现》 2023-07-17 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 本期关注：外部流动性拐点出现后，人民币资产如何反应？ ➢ 6 月美国非农就业和通胀数据超预期降温，市场加息预期缓和，提示外部流动性拐点或已出现。就业市场方面，薪资虽难掩韧性，但就业人数可见明显放缓。通胀方面，联储和市场最关注的“超级核心通胀”涨幅已显著放缓，剔除房屋项的核心服务业 CPI 环比降至0%，提示美国核心通胀压力有所缓解。即使部分官员发言仍然偏鹰，但数据现实下市场普遍认为美联储继续加息的动力不足，美加息周期或进入尾声，美元和美债已是“强弩之末”，阶段性的扰动不改整体大势，外部流动性的拐点可能已经出现。 ➢ 海外流动性拐点出现，对人民币汇率及 A 股资金面形成有力支撑。短期来看，美国 CPI 数据出台后，美元指数跌破 100 点大关，人民币显著回升，北向资金大幅流入推动 A 股普涨。中长期来看，美债的回落有望带动人民币走出贬值区间；海外流动性的边际改善有望使全球资本从美国市场流出，为 A 股带来增量资金，外部流动性的拐点或也对应了 A 股的拐点，可以期待国内稳增长政策出台后外资的大规模回流。同时，由于中美利差系 A 股成长风格的锚，美债利率有望震荡下行带动中美利差收窄，A 股成长风格将迎来胜率的明显增加。 ◼ 宏观流动性与资金价格： ➢ 宏观流动性（7/8-7/14）：央行公开市场累计净投放 180 亿元，宏观流动性进一步宽松，投放量 310 亿元，回笼量 130 亿元。 ➢ 资金价格：（1）货币市场利率（7/10-7/14）：R007、DR007 利率及SHIBOR 短期利率上行、中长期利率小幅下降。（2）债券市场利率（7/10-7/14）：国债及信用债收益率均小幅回升，信用利差略微下降。（3）外汇市场（7/10-7/14）：人民币汇率破 7 后，中美利差有所收缩，达到-118.56bp。（4）信贷市场利率：6 月 LPR 下调 10bp，降低融资成本。 ➢ 信用货币派生：6 月社融增量超预期，货币环境仍维持宽松。 ◼ 微观流动性与 A 股市场资金面： ➢ 成交热度（7/10-7/14）：A 股成交额小幅回落、指数换手率仅有上证50 略微上升。 ➢ 资金供需（7/10-7/16）：A 股资金转为净流入。 A 股资金总计净流入 20 亿元，净流入额较前期增加 336 亿元，主要系北上资金净流入及股票型 ETF 净申购导致资金供给增加所致。 ➢ 资金供给（7/10-7/14）：（1）新成立偏股型基金发行量回升，主动偏股型基金均小幅增仓。（2）北向资金转为周度净流入，主要流向食品饮料板块。（3）股票型 ETF 净申购规模显著扩大，基础化工及有色金属类 ETF 申购较多。（4）融资资金转为净流出，两融余额环比小幅下降，资金集中流向计算机行业。 ➢ 资金需求（7/10-7/16）：（1）IPO 资金需求大幅回升，定增资金需求大幅减弱。（2）重要股东净减持规模下降，限售解禁规模大幅回落。 ◼ 风险提示：经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 22 内容目录 1. 本期关注：外部流动性拐点出现后，人民币资产如何反应？ ...................................................... 5 2. 宏观流动性与资金价格 ...................................................................................................................... 8 2.1. 宏观流动性................................................................................................................................. 8 2.1.1. 公开市场操作：货币净投放 180 亿元，宏观流动性进一步宽松............................... 8 2.2. 资金价格..................................................................................................................................... 9 2.2.1. 货币市场利率：SHIBOR 短期利率上行、中长期利率小幅下降 ............................... 9 2.2.2. 债券市场利率：国债及信用债收益率均小幅回升，信用利差略微下降................. 10 2.2.3. 外汇市场：人民币汇率跌破 7 后，中美利差有所收缩............................................. 11 2.2.4. 信贷市场利率：6 月 LPR 下调 10bp，降低融资成本 ............................................... 11 2.3. 信用货币派生：6 月社融增量超预期，货币环境仍维持宽松............................................ 12 3. 微观流动性与 A 股市场资金面 ....................................................................................................... 13 3.1. 成交热度：A 股成交量、成交额双双小幅回落 ................................................................... 13 3.2. 资金供需：A 股资金转为净流入 ........................................................................................... 14 3.3. 资金供给............................................