2023年下半年投资策略：“波浪式”复苏需要耐心

1 证 券 研 究 报 告 Ta策略研究 策略专题研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 2023 年下半年投资策略 “波浪式”复苏需要耐心 投资要点： ➢ 海外经济：加息预期反复，美元波浪式走弱。短期，6月暂停加息与数据弱势使得美元走弱；中期，加息重启促使美元走强；长期，加息结束的预期促使美元最终走弱。 ➢ 中国经济：“波浪式复苏”需要耐心。整体呈现波浪式前行；一季度经济数据全面超预期，但4、5月份数据偏弱，预期转差；6月份以后预期将逐步修复，市场有望随着经济企稳而企稳。 ➢ 大势上，要把握好“波浪式”前行的节奏。当对“美国衰退+中国繁荣”预期达到峰值时，市场来到“波峰”，需要适当兑现盈利；当对“联储鹰派+中国弱势”预期达到峰值时，市场来到“波谷”，需要大胆布局。 ➢ 行业上，当“经济预期弱+美元走势强”时，主题板块有更好表现，包括半导体、传媒、计算机、军工等；当“经济预期强+美元走势弱”时，顺周期板块有更好表现，包括银行、保险、基建（新老基建）等顺周期板块。 ➢ 重点推荐关注三大方向：（1）政策引导叠加产业趋势，当前AI+数字经济有望开启第二波行情。从行情演绎的角度来看，目前AI+数字经济可关注的领域有：基础设施建设（算力）、产业链核心环节（芯片）、AIGC相关（游戏、广告营销）。（2）当前低估值修复可能已进入后半程，后期建议关注具备业绩改善预期与高股息率的中特估主题行业。国企改革不断深入，价值重估已提上日程。我们认为目前行业估值分歧度正逐渐接近十年来最低值，低估值的修复可能即将走到尾声。在利率降低的背景下，高股息资产投资价值凸显；当经济预期提升时，具备业绩改善预期的行业值得关注。（3）寻找低位修复机会，建议关注仍有补涨空间的顺周期行业。可以从两大方面着手筛选具有补涨机会的行业：一是一季度现有业绩表现与目前涨幅之间的差距；二是未来业绩表现与目前涨幅之间的差距。 ➢ 风险提示：一美联储加息将延续得更久，二是中国经济复苏不及预期，三是地缘政治冲突超预期。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 策略专题研究 2023 年 7 月 18 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 朱斌 执业证书编号：S0210522050001 邮箱： zb3762@hfzq.com.cn 研究助理 易瑾珩 邮箱：yjh3880@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《经济预期修正——6 月 2 日股市大涨点评》 2023.6.2 2022.10.23 2、《基金发行冰点与股债性价比高点》 2023.5.31 2022.10.23 3、《如何理解开年以来 A 股行情特征》 2023.5.28 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略专题研究 正文目录 一、 海外经济：加息预期反复，美元波浪式走弱 ............................ 1 1.1 短期：美元走弱 .................................................... 1 1.2 中期：美元走强 .................................................... 1 1.3 长期：美元走弱 .................................................... 3 二、 中国经济：“波浪式复苏”需要耐心 .................................... 3 三、 资本市场：震荡前行，把握节奏 ...................................... 8 3.1 方向一：AI+数字经济有望开启第二波行情 ............................. 9 3.2 方向二：中特估：业绩改善与高股息并重 ............................. 10 3.3 方向三：关注有补涨机会的行业 ..................................... 15 四、 风险提示 ......................................................... 18 图表目录 图表 1：油价下行给近几个月 CPI 下行做了主要贡献 ..................................................... 2 图表 2：美国通胀粘性强，核心通胀仍在高位徘徊 ......................................................... 2 图表 3：中国经济一季度的经济数据全面超预期 ............................................................. 4 图表 4：中国经济 4 月份的经济数据大部分不及预期 ...................................................... 4 图表 5：中国经济 5 月份的经济数据绝大部分也都不及预期 ........................................... 5 图表 6：过去三年实体经济的低点有两个 ........................................................................ 5 图表 7：过去三年市场的低点也有两个 ............................................................................ 6 图表 8：预计 7 月份的中国制造业 PMI 值有望进一步回升.............................................. 7 图表 9：全球 CRB 指数触底回升 ..................................................................................... 7 图表 10：基金发行来到冰点显示情绪非常悲观 ............................................................... 8 图表 11：股债收益比来到了历史上较为极值的位置 ......