三箭齐发，均衡发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月17日买 入江苏银行（600919.SH）三箭齐发，均衡发展核心观点公司研究·深度报告银行·城商行Ⅱ证券分析师：王剑证券分析师：田维韦021-60875165021-60875161wangjian@guosen.com.cntianweiwei@guosen.com.cnS0980518070002S0980520030002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值9.10 - 10.60 元收盘价7.43 元总市值/流通市值115307/114701 百万元52 周最高价/最低价7.99/6.75 元近 3 个月日均成交额763.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告大对公、小微、零售齐头并进。公司近年来在筑牢对公业务良好基础的同时，焕新零售金融体系，2022 年末大对公、小微、零售贷款占比分别为18.27%、35.02%和 37.68%，三大业务板块均衡发展。打造制造业行业专长，制造业贷款占比处在同业前列。江苏省是制造业大省，且近年来大力推进先进制造业产业体系建设。公司自 2017 年起持续加大对制造业贷款的考核力度，且重点考核先进制造业贷款，2022 年末制造业贷款余额占对公贷款比重为 22.6%，仅略低于 A 股上市城商行中的苏州银行（32.09%）和宁波银行（29.2%）。以服务中小微企业为核心且不断下沉扩面，数字化能力持续增强。公司小微贷款余额占对公贷款的比重接近 70%，且近年来普惠小微增长迅猛。公司小微贷款余额连续多年稳居江苏省内第一的宝座，与其金融科技赋能密不可分。2013 年公司就把“智慧化”发展提升到战略高度，自主研发大数据库，当前已接入税务、电力、园区、高效、移动运营商等 50多个大类。2022 年通过线上渠道获客量战新增客户量的比例接近 2/3。零售业务转型成效显著，消费金融和财富管理空间广阔。三大经济圈居民富裕，金融需求旺盛，公司持续深化零售业务转型，大力发展消费金融和财富管理业务。苏银凯基消费金融公司实现稳健快速发展，打开业务区域拓展空间，2022 年末消费贷款占个人贷款余额的 47.6%。同时，公司打造“全客群、全渠道、全产品”的精细化管理体系，苏银理财竞争优势明显，2022 年末零售 AUM 达 1.07 万亿元。持续优化资负结构带来净息差逆势走阔，资产质量迈向第一梯队。2022 年公司 ROE 和 ROA 位列 A 股上市城商行的第二位和第五位，盈利能力较强。一方面是近年来公司积极优化资负结构，不断加大高收益贷款投放，同时积极压降高成本结构性存款，净息差实现逆势走阔。另一方面，公司持续加大存量不良出清力度，同时积极管控新生成不良，不良指标大幅优化迈向对标行第一梯队。公司拨备覆盖率已提升至 366%，安全垫厚。盈利预测与估值：综合考虑估值测算，我们认为公司合理股价在 9.1-10.6元，相较当前股价有大约 22%-43%溢价空间，维持“买入”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、财务风险、市场风险等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)63,77170,57077,34784,35592,816(+/-%)22.6%10.7%9.6%9.1%10.0%净利润(百万元)19,69425,38630,71835,57339,656(+/-%)30.7%28.9%21.0%15.8%11.5%摊薄每股收益(元)1.331.722.082.412.68总资产收益率0.81%0.93%1.00%1.03%1.03%净资产收益率14.1%16.4%17.8%18.0%17.7%市盈率(PE)5.94.53.83.22.9股息率5.1%6.6%8.0%9.3%10.3%市净率(PB)0.760.680.600.530.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录核心观点 ...................................................................... 5公司概况:深耕江苏，三箭齐发 ................................................... 5业务布局：三分天下，竞相发展 .......................................................... 5经营区域：深耕江苏提升份额，布局三大经济圈 ............................................ 6股权结构：地方国企背景深厚，政企合作优势显著 .......................................... 7管理层：高管行业履历深厚 .............................................................. 8区域经济优势显著，制造业强省 .................................................. 8地区经济发达，财政实力雄厚 ............................................................ 8制造业强省，民营经济发达 .............................................................. 9融资需求旺盛，居民富裕 ...............................................................11依托区域资源禀赋，深耕小微及零售业务 ......................................... 12对公业务：打造制造业行业专长，深耕中小微企业 ......................................... 12零售业务：转型持续深化，理财子和消金成为重要发力点 ...................................15财务分析：业务优化，资产质量迈向第一梯队 ..................................... 19盈利能力出色，处于上市城商行的领先地位 ...............................................19信贷高增；资负结构优化带来净息差逆势走阔 ............................................. 20存量包袱出清，资产质量大幅改善 .......................................................21盈利预测 .......................................