香飘飘深度报告：冲泡即饮双轮驱动，23年扬帆起航

证券研究报告 | 公司深度 | 饮料乳品 http://www.stocke.com.cn 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 香飘飘(603711) 报告日期：2023 年 07 月 14 日 冲泡即饮双轮驱动，23 年扬帆起航 ——香飘飘深度报告 投资要点 ❑ 深耕奶茶十余年，品牌形象焕发新机。经过十余年深耕奶茶领域，目前香飘飘已经是市占率超六成的冲泡奶茶龙头企业。1）股权结构方面，公司股权结构较为集中稳定，股权激励落地激发公司活力；2）品牌力方面，20 余年积淀下，优口碑、高品质、强号召力铸就强品牌力；3）产品方面，公司坚持“双轮驱动”战略，其中冲泡为稳定增长基本盘，即饮板块为聚焦发力的第二增长曲线；4）渠道方面，公司构建全方位市场营销管理体系，经销模式为主；5）市场方面，公司深耕华东大本营二十余年，在巩固江浙沪市场优势的同时，正逐步实现由区域布局向全国性布局的转变；6）财务方面，疫情影响下，2017-2022 年公司收入CAGR 达 15.61%；归母净利润 CAGR 达 23.34%，销售毛利率稳定在 65%左右，盈利能力向好。 ❑ 冲泡奶茶竞争格局稳定，饮料赛道空间大。1）公司基本盘所处赛道表现平稳：当前中国冲泡类奶茶行业发展进入成熟期，2014-2020 年冲泡奶茶 CAGR 仅为5.29%，增幅相对平缓，2020 年其市场规模为 48.9 亿元，落后于现制茶饮行业；2）公司积极拓展即饮板块打造成长曲线：据灼识咨询，预计 2020-2025 年，现制茶饮的零售额规模将持续成长至 3400 亿元，CAGR 约为 24.5%。2015-2020 年现制茶饮占整体茶市场比例从 16.43%上升至 27.64%，且占比仍在持续提升，即饮板块的打造有助于赋予后期业绩弹性&发展空间。 ❑ 公司核心看点：第二增长极表现或超预期，规模效应将逐步显现。我们认为2023 年为香飘飘重新启航的一年，主因：1）市场布局仍未充分，冲泡有望通过渠道下沉+升级，实现稳定增长；2）Meco果汁茶韧性十足，加码瓶装赛道=高毛利+拓展动态消费场景，依托单独事业部管理，即饮板块有望为第二增长曲线；3）产能利用率仍偏低，后期规模效应有望显现；4）核心原料成本趋势向下，23年有望享成本红利。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年公司收入增速分别为 21.98%、17.44%、12.44%；净利润增速分别为 37.87%、29.73%、24.23%；EPS 分别为 0.72、0.93、1.16 元/股；PE 分别为 25、19、16 倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值极具性价比，首次覆盖给予买入评级。 ❑ 催化剂：冲盘板块表现向好；即饮板块放量超预期；成本红利释放超预期；经济恢复超预期。 ❑ 风险提示：新品推广不及预期；区域扩张不及预期；食品安全问题；原料价格波动风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 duwanze@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥18.15 总市值(百万元) 7455.04 总股本(百万股) 410.75 股票走势图 相关报告 1 《果汁茶大卖成为上半年业绩亮点》 2019.08.23 2 《预估果汁茶表现抢眼或帮助公司 Q2 业绩扭亏》 2019.07.26 3 《二季度业绩低点或是买入良机》 2019.05.16 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3128 3815 4481 5038 (+/-) (%) -9.76% 21.98% 17.44% 12.44% 归母净利润 214 295 383 475 (+/-) (%) -18.54% 37.87% 29.73% 24.23% 每股收益(元) 0.52 0.72 0.93 1.16 P/E 34.85 25.28 19.49 15.69 资料来源：Wind、浙商证券研究所 -14%7%28%49%70%91%22/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0323/0423/0523/0623/07香飘飘上证指数香飘飘(603711)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司概况：中国奶茶第一股，冲泡即饮双轮驱动 .................................................................................... 5 1.1 深耕奶茶十余年，品牌形象焕发新机 ............................................................................................................................ 5 1.2 股权结构：持股结构集中，员工持股激发活力 ............................................................................................................. 6 1.3 产品结构：“冲泡即饮”双轮驱动，目前仍以量升为主 ............................................................................................. 8 1.3.1 概况：冲泡增速保持稳健，即饮板块为第二增长曲线 ....................................................................................... 8 1.3.2 量价：冲泡提价顺利，即饮板块 21 年销量逆势增长 .......................................................................................... 9 1.4 品牌端：品牌定位升级变迁，年轻化“国民奶茶”形象成功建立 ................................................................................. 11 2 行业情况：冲泡奶茶竞争格局稳定，饮料赛道空间大 ......................................................................... 12 2.1 市场空间：冲泡市场增长稳定，即饮赛道处于快速成长阶段 ............................................