核心业务护城河深厚，国际业务助力新成长

1 Ta公司报告│公司深度研究 Table_First|Table_Summary 顺丰控股（002352）\交通运输 核心业务护城河深厚，国际业务助力新成长 投资要点： 公司的差异化竞争策略不断加深快递业务的护城河优势，盈利能力或将超预期；专业化竞争优势打造供应链及国际业务有望成为公司的第二增长曲线；核心能力驱动多元物流业务协同发展，打开中长期价值成长空间。 ➢ 30年筚路蓝缕，从直营快递企业到综合物流集团 公司采用直营制的经营模式，总部掌控整体物流网络的关键环节及核心资源。公司提供国内及国际端到端的综合物流服务：国内市场具备时效快递、经济快递、快运、等业务的全产品服务能力；国际市场与嘉里物流携手融合发展，业务涵盖国际快递、跨境电商包裹、国际货代、国际供应链等。 ➢ 快递行业规模稳健增长，集中度提升 2023年快递行业市场规模预计突破1.1万亿，达到1.13万亿，增速回升为6.9%，实现行业规模稳健增长。随着价格战的停息，竞争逐步恢复有序，2022年快递行业CR6为86.4%，行业集中度重新提升。 ➢ 速运业务护城河优势持续加深，国际业务有望打造第二增长曲线 短期看好公司继续巩固快递产品时效与服务的竞争优势，保持收入和盈利基本盘的超预期增长；快运产品受益于行业集中度提升的格局红利，盈利能力有望持续改善。中期看好在制造强国与品牌出海背景下，公司供应链业务深耕各个行业解决方案，打造服务“价值”竞争力；国际业务深化与嘉里物流融合，保持经营韧性，有望实现业务收入与利润的稳健增长。 ➢ 盈利预测、估值与评级： 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2988.58/3398.90/3823.71亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 11.73%/13.73%/12.50% ； 归 母 净 利 润 分 别 为88.04/114.95/144.91亿元，同比增速分别为42.60%/30.57%/26.05%；3年CAGR 为 32.90% ， EPS 分 别 为 1.80/2.35/2.96 元 ， 对 应 PE 分 别 为26.32/20.15/15.99倍。绝对估值法测得公司每股价值为72.78元，可比公司2023年平均估值15.68倍，鉴于公司在众多物流细分领域处于领先地位，中长期具备广阔成长空间，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年35倍PE，目标价63.0元，首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示：快递行业低价竞争超预期；国际业务增长不及预期；多网融通效果不及预期。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 207187 267490 298858 339890 382371 增长率（%） 34.55 29.11 11.73 13.73 12.50 EBITDA（百万元） 15681 21760 22961 28253 32723 归母净利润（百万元） 4269 6174 8804 11495 14491 增长率（%） -41.73 44.62 42.60 30.57 26.05 EPS（元/股） 0.87 1.26 1.80 2.35 2.96 市盈率（P/E） 54.27 37.53 26.32 20.15 15.99 市净率（P/B） 2.8 2.7 2.5 2.3 2.0 EV/EBITDA 23.5 14.4 11.2 8.6 6.9 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 7 月 11 日收盘价 证券研究报告 Table_First|Table_ReportDate 2023 年 07 月 12 日 Table_First|Table_Rating 投资评级： 行 业： 物流 投资建议： 买入（首次评级） 当前价格： 47.33 元 目标价格： 63.00 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 4,895/4,841 流通 A 股市值（百万元） 224,779 每股净资产（元） 17.90 资产负债率（%） 53.41 一年内最高/最低（元） 61.67/43.39 Table_First|Table_Chart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001 邮箱： tianzhf@glsc.com.cn 分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002 邮箱： liwyj@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《顺丰控股（002352）\交通运输行业志存高远，短期业绩波动无碍长期战略转型》2018.11.01 2、《顺丰控股（002352）\交通运输行业业务量持续高增速，物流生态圈雏形已现》2018.08.28 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…2023-…顺丰控股沪深300本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑： 差异化竞争策略加深公司快递业务的护城河优势，盈利能力有望超预期；专业化竞争优势有望打造供应链及国际业务成为公司的第二增长曲线；核心能力驱动多元物流业务协同发展，有望打开中长期价值成长空间。 报告创新之处： “一个中心，两个基本点”的大物流分析逻辑：立足“如何更好的交付”这一物流服务的本质核心，从如何组织服务与组织资源从而持续为客户创造价值的两个基本点出发，深度解析公司的经营模式。 核心假设： 收入端，我们假设时效快递业务收入 2023-2025 年同比分别增长 15%、14%和12%；快运业务收入分别增长 12%、12%和 12%；供应链及国际业务收入分别增长8%、14%和 14%。 成本端，我们假设人力成本 2023-2025 年同比分别增长 10%、10%和 10%；运力成本分别增长 13%、13%和 13%；其他经营成本分别增长 10%、12%和 12%。 盈利预测、估值与评级： 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 2988.58/3398.90/3823.71 亿元，同比增速分别为 11.73%/13.73%/12.50%；归母净利润分别为 88.04/114.95/144.91 亿元，同比增速分别为 42.60%/30.57%/26.05%；3 年 CAGR 为 32.90%，EPS 分别为1.80/2.35/2.96 元，对应 PE 分别为 26