体检大数据叠加AI技术，赋能健康生态平台

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 体检大数据叠加 AI 技术，赋能健康生态平台 [Table_StockNameRptType] 美年健康（002044） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-07-11 [Table_BaseData] 收盘价（元） 6.99 近 12 个月最高/最低（元） 7.68/3.95 总股本（亿股） 39.14 流通股本（亿股） 38.72 流通股比例（%） 98.93 总市值（亿元） 274 流通市值（亿元） 271 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002 邮箱：chenjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 客单价持续提升，业绩迎来恢复性增长 美年健康成立于 2004 年，持续深耕体检行业，四大品牌“美年健康”、“慈铭”、“奥亚”及“美兆”协同发展。2022 年受疫情管制影响全年实现收入 85.33 亿，同比下降 7.41%，归母净利润-5.33 亿，扣非净利润-5.68亿，客单价 583 元。在 22Q4 体检需求延后、疫后健康意识增强等因素影响下，23Q1 收入较上年同期大幅增长 53.82%，到检人数同比增长 45.2%，客单价同比增长 8.3%。在疫情影响消散、供给格局边际改善的背景下，公司发展驶入快车道。 ⚫ 数字化转型叠加 AI 赋能，全面提升服务体验 公司重视信息化建设，持续的技术迭代为产品增强竞争力。公司进行检验科 LIS 医学系统智能升级，拓展全流程智能体检平台“三级影像智能质控体系”放射影像功能，并引进新一代乳腺 AI 筛查超声项目等先进设备。研究 AI 技术结合健康体检，推出脑睿佳（AI+脑）、眼底分析（AI+眼）、冠脉钙化积分（AI+心）等数字化升级产品，未来还将持续引领核心技术突破。持续开发 AI 云平台远程质控，使用 PACS 影像归档和通信系统持续强化影像阅片人工智能化水平，同时 AIGC 技术（人工智能生成内容）已成为公司的重要目标之一，公司借助技术更新持续发挥健康体检服务优势，高客单价产品（如肺结节、脑睿佳）更具针对性和特色，叠加 AI技术，销量保持高增长。 ⚫ 实施精细化运营战略，部署卓越体检服务系统 产品营销维度：公司持续推进客户数据在线化进程，强化 B 端客户管理系统星辰 CRM，实现对一线销售客户管理透明可控。此外公司依托阿里打造 C 端营销平台美年臻选，打通与 C 端客户分销对接渠道，增强客户流量及粘性。客户服务维度：公司推进基于 SaaS 的新一代体检软件扁鹊 2.0，覆盖实施体检分时预约、智能导检、重大阳性自动上报等功能，结合医技云平台建设，实现体检全流程数字化与智能化管理，提升业务全流程运营效率。 ⚫ 体检市场前景广阔，非公体检优势凸显 2012~2021 年，我国体检市场规模从 468 亿元提升到 1890 亿元，复合增速 16.78%，2025 年有望达到 3900 亿元。人口老龄化叠加居民健康意识的持续提高，推动体检需求持续膨胀。体检行业覆盖率不断扩大（2020年 31%），但相较于其他国家而言仍处在低位，存在较大提升空间。从竞争格局来看，公立医院仍占体检市场主体，但近年来非公体检优势不断凸显，个性化体检套餐的推出契合群众健康意识的持续提高，民营体检机构的认可度与受欢迎程度持续提高。美年健康+慈铭体检占民营体检市场份额约 26%，凭借极强的客户服务意识和 AI 技术的加持，公司有望持续提升市占率。 ⚫ 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 公司是民营体检稀缺标的，持续深耕 B 端、大力发展 C 端，业务灵活性05001000150020002500-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%成交金额美年健康沪深300[Table_CompanyRptType] 美年健康（002044） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 高，未来团检客单价有望稳定提高，个检占比将持续提升，参转控门店数量每年稳定提高。我们看好公司未来业绩持续发展的可能，2023~2025 年预 计 实 现 营 业 收 入108.80/120.98/134.34亿 元 ， 同 比+27.5%/11.2%/11.0%；实现归母净利润 6.01/7.20/8.68 亿元，同比+212.7%/19.9%/20.5%，对应 PE 45.56/38.01/31.54x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险；行业竞争加剧风险；医疗质量风险 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8533 10880 12098 13434 收入同比（%） -7.4% 27.5% 11.2% 11.0% 归属母公司净利润 -533 601 720 868 归母净利润同比（%） -965.8% 212.7% 19.9% 20.5% 净利率（%） 34.3% 40.3% 39.8% 40.4% ROE（%） -7.2% 7.5% 8.2% 9.0% 每股收益（元） -0.14 0.15 0.18 0.22 P/E — 45.56 38.01 31.54 P/B 3.22 3.40 3.12 2.84 EV/EBITDA 20.95 17.80 15.57 14.11 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 美年健康（002044） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 22 证券研究报告 正文目录 1 深耕专业体检，非公体检龙头地位稳固 ........................................................................................................................................ 5 1.1 专注于健康体检，领跑全国 ..........................................................................................................................................