6月金融数据点评：关注信贷转暖的可持续性

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 债券研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 刘哲铭 S0190523050004 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20230711 从逆周期因子看汇率市场的逆周期调节 20230708 工业生产及居民消费是经济的最重要支撑——国内高频数据周度追踪（2023.7.8） 20230703 3 季度债市的 3 个核心关注点 20230630 静待政策助力——6 月中采PMI 点评 20230627 防守反击，蓄势待发——2023年利率市场中期展望 20230615 有喜有忧，道阻且长——5 月经济数据点评 20230614 货币供需两端的同步回落——5 月金融数据点评 20230612 如 何 把 握 超 长 债 的 超 额 收益？——债市技术面分析系列之四 20230605 从机构行为看政策预期影响 投资要点 2023 年 6 月新增人民币贷款 3.05 万亿元（2023 年 5 月为 1.36 万亿元），新增社融 4.22 万亿元（2023 年 5 月为 1.56 万亿元），社融同比增速为 9.0%（2023 年 5 月为 9.5%），M2 同比 11.3%（2023 年 5 月为 11.6%）。 ⚫ 我们认为，应该从以下两个方面看待本月金融数据： ➢ 第一，高基数效应下社融同比增速明显回落，但新增社融表现不弱，新增人民币贷款是最主要支撑。6 月社融同比下行趋势继续，但其重要原因是去年 6 月的基数较高，新增社融表现其实并不算弱。新增人民币贷款明显走强是本月新增社融表现良好的最主要支撑，企业债券、股票等新增直接融资额度与往年同期基本相当，但新增政府债券规模明显不及往年同期水平，这可能与 2 季度以来专项债发行速度偏缓有关。 ➢ 第二，信贷投放水平明显走强，这一方面反映出经济环比改善背景下实体融资需求可能有边际好转，另一方面可能也与政策加码下信贷投放明显发力有关。1）居民短贷走强，中长贷虽然整体水平仍不算高但亦有明显回升，或表明居民消费意愿回升，但购房意愿仍然不强；2）企业中长贷、短贷回升至季节性偏强水平，除政策发力因素之外，可能也反映出实体融资需求有边际好转；3）票贴量减价跌，对信贷的指示意义可能在边际减弱。 ➢ 第三，货币投放增速趋缓，加大财政支出可能是稳增长推进过程中的重要手段。本月 M1、M2 同比同步大幅回落，且 M1-M2 剪刀差进一步走阔；新增财政存款大幅回落，且明显低于季节性水平，居民存款超季节性回升。6 月 16 日国常会后稳增长政策有序推进。M2 同比回落和新增财政存款的明显减少可能指向加大财政支出是稳增长推进过程中的重要手段，货币投放在稳增长过程中的作用可能在边际减弱。 ⚫ 关注信贷转暖的可持续性，短期债市保持流动性至上，等待不确定性降低后的更好参与机会。本月新增信贷明显走强，企业短贷、中长贷、居民短贷均有较好表现。虽然新增信贷额度增多与经济环比回升背景下实体融资需求边际转暖有关，但是我们认为稳增长政策加码引导下的信贷供给端发力可能亦是带动新增信贷明显走强的重要原因。目前实体融资需求是否已出现趋势性回暖尚且难以判断，后续应重点关注信贷转暖的可持续性。短期应关注的问题是：1）经济存在环比持续好转的可能性；2）后续不排除拉动需求增长的财政、地产、产业等政策集中出台；3）市场博弈的气氛较浓。当下可能处于政策对冲期叠加经济大概率环比改善的阶段，债市胜率下降、赔率不高，建议从积极做多转入中性，保持流动性至上。待负面因素消化后，再从中期角度看市场，把握不确定性降低后的更好参与机会。 风险提示：央行货币政策超预期、财政支出力度超预期、房地产政策超预期 M1 ＃title＃ 关注信贷转暖的可持续性 ——6 月金融数据点评 ＃createTime1＃ 2023 年 7 月 12 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 2023 年 6 月新增人民币贷款 3.05 万亿元（2023 年 5 月为 1.36 万亿元），新增社融4.22 万亿元（2023 年 5 月为 1.56 万亿元），社融同比增速为 9.0%（2023 年 5 月为9.5%），M2 同比 11.3%（2023 年 5 月为 11.6%）。 我们认为，本月金融数据主要传递出以下几个方面的重要信号： ⚫ 第一，高基数效应下社融同比增速明显回落，但新增社融表现不弱，新增人民币贷款是最主要支撑。6 月社融同比增速录得 9.0%，较上月明显回落 0.5 个百分点，社融同比下行趋势继续。但本月社融同比增速回落的重要原因是去年 6月的基数较高，新增社融表现其实并不算弱。新增人民币贷款明显走强是本月新增社融表现良好的最主要支撑，企业债券、股票等新增直接融资额度与往年同期基本相当，但新增政府债券规模明显不及往年同期水平，这可能与 2 季度以来专项债发行速度偏缓有关。 图表 1：6 月社融同比继续回落 数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：6 月新增政府债券净融资明显偏弱 图表 3：专项债发行仍未见明显加速 数据来源：Wind，CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 第二，信贷投放水平明显走强，除居民中长贷之外，企业短贷、中长贷、居民短贷均大幅新增，这一方面反映出经济环比改善背景下实体融资需求可能有边际好转，另一方面可能也与政策加码下信贷投放明显发力有关。 89101112131420-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-05社会融资规模存量:同比，%020040060080010001200140016001800123456789101112月份政府债券净融资，十亿元20202021202220230200040006000800010000120001400016000123456789101112月份新增专项债，亿元20192020202120222023 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - ➢ 居民短贷明显走强，中长贷虽然整体水平仍不算高但亦有明显回升，或表明居民消费意愿有所回升，但购房意愿仍然不强。6 月居民中长贷、短贷均有季节性回升。结合季节性水平来看，本月新增居民短贷明显强于往年同期水平，居民中长贷则仍然偏弱。这可能反映出居民部门消费意愿有所回升，但“保交楼”推进困难等问题仍在制约居民购房需求。 ➢ 企业中长贷、短贷重新回升至季节性偏强水平，除政策发力因素之外，可能也反映出实体融资需求有边际好转。6 月新增企业中长贷、短贷均出现大幅回升，明显强于往年同期水准。这可能与 6 月稳增长政策加码，信贷投放有所发力有关，但可能也反映出经济环比改善背景下，实体融资需求可能