交通运输：航空系列深度之四-需求恢复明朗，航油成本成业绩关键

1 Ta行业报告│行业深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 交通运输 航空系列深度之四 需求恢复明朗，航油成本成业绩关键 ➢ 航油成本是航空公司最主要成本项目。航油、人工、折旧和起降费用合计占航空公司营业成本8-9成，其中航油成本占比约1/4~1/3，是最大的成本项目。相比于其他项目，航油成本年际变动更大，是业绩预测关键变量之一。随着2023年油价从高位回落，航司业绩压力同比大幅减轻。 ➢ 航司虽为价格接受者，仍可采取有限的应对策略。外线航班采用国际市场价，而内线航班采用国际市场价为基础的政府指导价，使得航油价格与原油价格走势高度相关、又受到政策定价影响，例如在上海浦东机场加油和部分二、三线机场加油，差价或达300元/吨以上。 ➢ 合理布局机队是最有效控油手段。飞机机型油耗差异显著，采用合理的机队结构是航空公司最有效控制航油成本的途径。同等票价下对航油成本的覆盖，A380乘客数须达A320neo的5倍。此外，燃油附加费机制亦可有效调节上涨的油价成本，覆盖率或达70%以上。 ➢ 上市航司航油数据对比：从2022年平均采购成本（元）看，国航7338、南航7206、东航7163、春秋6859、吉祥6763、海航6204，最高价差18%；从单位RPK航油成本看，东航>国航>海航>吉祥>南航>春秋，各航司差异较大、疫情后进一步加剧，东航常年最高、春秋常年最低，2019年前者高出后者32%、2022年前者高出后者49%。 ➢ 全年航油成本预测：基于ATK恢复率预测全年用油量、假设至年末油价维持当前水平，我们预测中性条件下，各航司全年航油总成本相对2019年涨幅为国航21%、东航15%、南航28%、海航-10%、春秋41%、吉祥53%。 投资建议 推荐在成本管理上具有显著α的春秋航空；国际线的恢复不仅能改善产能、也能有效拉低平均航油成本，推荐国际航线弹性更高的中国国航；客运量是摊薄航油成本关键，建议关注今年以来恢复较好的南方航空。 风险提示 油价波动风险、需求恢复不及预期、国际航线恢复不及预期、汇率风险。 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportDate 2023 年 07 月 11 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001 邮箱：tianzhf@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人：曾智星 邮箱：zengzhx@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《737MAX 复飞达九成，美兰机场时刻扩容交通运输》2023.07.03 2、《菜鸟重磅推出自营快递品牌——菜鸟速递交通运输》2023.06.29 3、《周航班量超 2019，端午再现“量价齐升”交通运输》2023.06.26 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%2022/1/302022/7/302023/1/30沪深300航空指数机场指数本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 研究背景 本报告为我们推出航空系列深度第四篇。需求低位、油价高企、汇率承压是 2022年行业大亏的三大原因，随着 2023 年航空需求低位反转、上市航司经营状况大幅改善。随着旅客量恢复态势明朗，油价和汇率变动成为航司业绩弹性的关键指标。航油成本是航空公司最主要的成本项，相比于汇兑损益，航油定价更复杂、而航空公司也可采取有限的策略应对。 创新之处 航油成本是航司重要成本项目已成为市场普遍共识，但对于航油定价、机型油耗、燃油附加费等影响航司航油成本关键因素的研究较少。通过深入研究，以期在油价变动较大的周期下，更准确地把握航司全年业绩弹性。 核心结论 航油成本是航空公司最主要成本项目，占比约 1/4~1/3。相比于其他项目（折旧、人工等刚性成本），航油成本年际变动更大，是业绩预测关键变量之一。随着 2023 年油价从高位回落，航司业绩压力同比大幅减少。 航油成本主要与航班量而非旅客量相关，航司的主要控油策略包括：选择在不同的机场加油（吨油价差超过 300 元）、合理布局机队（控制宽体机比例、使用更节油机型）、征收燃油附加费机制（对航油成本上涨的覆盖率或可达 70%以上）等。 上市航司用油对比看：从 2019/2022 年平均采购成本（元）看，最高价差 18%；从单位 RPK 航油成本看，各航司差异明显、疫情后进一步加剧，东航用油效率较低、春秋表现较好，2019 年前者高出后者 32%、2022 年前者高出后者 49%。 基于 ATK 恢复率预测全年用油量、假设至年末油价维持当前水平，我们预测需求恢复中性条件下，各航司全年航油总成本相对 2019 年涨幅为国航 21%、东航 15%、南航 28%、海航-10%、春秋 41%、吉祥 53%。 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 正文目录 1 航空煤油：航司最大成本项 .......................................... 5 2 定价机制:以国际市场价为基础的政府调整价 ........................... 6 3 机型油耗分析 ..................................................... 10 3.1 宽体机与窄体机小时油耗差异大 .............................................................. 10 3.2 机队结构合理化是控油关键 ...................................................................... 12 4 燃油附加费:航油成本的有效调节 .................................... 13 4.1 国内燃油费机制 ........................................................................................ 14 4.2 国内燃油附加费对航煤成本上涨覆盖率 ................................................... 16 5 上市公司航煤成本比较 ............................................. 18 5.1 历史数据表现..