TPMS+车联网双轮驱动的汽车电子新星

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 万通智控（300643）\汽车 TPMS+车联网双轮驱动的汽车电子新星 投资要点： 万通智控以气门嘴起家，通过内生+外延拓展至TPMS（胎压监测系统）和车联网领域。公司聚焦后市场，TPMS和车联网产品具备高通用性、使用寿命长、安装便捷等特性，叠加气门嘴积累的客户与渠道优势，打开新的成长空间。 ➢ TPMS与车联网产品优势明显 公司TPMS产品聚焦国内外汽车后装市场，具备可编程特性，通用性强，已经适配全球95%以上的车型，为后装维修厂省去购买编程工具的成本，产品具备较强竞争力。车联网产品包括具有专利保护的传感器、T-BOX和软件系统，主要用于商用车车队的管理。车联网传感器基于PPM协议开发，通信稳定，功耗为主流方案的1/10，解决了车队安装TPMS的需求及使用寿命短的痛点问题，已在亚马逊、可口可乐、普利司通等客户车队批量使用。 ➢ TMPS后装与车联网市场空间广阔 TPMS后装市场主要面向第三方的汽车维修厂和大型超市，下游客户差异使公司在后市场的议价能力高于前装市场，根据我们测算，25年美国/欧洲/中国乘用车后装TPMS市场规模有望达到13.91/38.22/19.78亿元，公司市场份额仍有较大提升空间。国内商用车队管理市场是公司后续重点开拓领域，我们预计26年国内快递物流车队管理系统的市场空间有望达到18亿元，22-26年CAGR为33.31%。根据《商用车车联网白皮书》，25年国内商用车车联网市场规模有望达到806亿元，公司成长空间广阔。 ➢ 基盘稳定助力协同，新品有望引起变革 19年公司收购德国商用车金属软管公司WMHG，金属软管业务与气门嘴收入基本保持在7-8亿元左右，为公司贡献稳定利润与现金流。WMHG客户包括沃尔沃、斯堪尼亚、戴姆勒、重汽等，有望为新业务拓展新客户奠定基础。公司持续在TPMS领域创新，成功开发低功耗蓝牙TPMS，目前已在欧洲后装量产应用，有望在23年获得国内乘用车前装定点，有望引领行业技术变革，打开增量市场。 ➢ 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-25年收入分别为12.93/15.46/18.26亿元，对应增速分别为20.91%/19.57%/18.10%；归母净利润分别为1.95/2.71/3.63亿元，对应增速分别为46.14%/38.82%/33.66%，CAGR-3为39.45%；EPS分别为0.85/1.18/1.58元/股，对应当前股价PE为16/12/9倍。考虑到公司实现多元业务布局打开新的成长空间，产品具备多方面优势，综合DCF绝对估值（每股价值26.71元）和可比公司相对估值法，给予公司2023年30倍PE，对应目标价25.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：TPMS新产品市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险；汇率波动风险；行业空间测算偏差风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1023 1069 1293 1546 1826 增长率（%） 29.70% 4.55% 20.91% 19.57% 18.10% EBITDA（百万元） 175 197 264 354 461 归母净利润（百万元） 110 134 195 271 363 增长率（%） 203.24% 21.32% 46.14% 38.82% 33.66% EPS（元/股） 0.48 0.58 0.85 1.18 1.58 市盈率（P/E） 29.0 23.9 16.4 11.8 8.8 市净率（P/B） 3.9 3.3 2.9 2.4 2.0 EV/EBITDA 16.5 15.9 11.2 7.8 5.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 7 月 10 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 07 月 11 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 汽车零部件 投资建议： 买入/ （首次评级） 当前价格： 13.92 元 目标价格： 25.50 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 230/229 流通 A 股市值（百万元） 3,194 每股净资产（元） 4.20 资产负债率（%） 26.69 一年内最高/最低（元） 21.28/10.63 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001 邮箱：huangcb@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%万通智控沪深300本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司基于气门嘴多年的客户和渠道积累，开拓 TPMS 和车联网业务，并且聚焦后装市场具备高议价能力。TPMS 后市场对于产品的通用性要求高，公司产品具备可编程性，适配全球 95%车型，可降低维修厂成本、提升安装便捷性，在后装市场具备强竞争力，市场份额有望进一步提升。车联网产品主要用于商用车队的管理，具备功耗低、使用寿命长的特点，同时享有专利保护，有望受益商用车车联网蓝海市场。 不同于市场的观点 市场认为：公司海外业务占比大，业务难跟踪，容易受到汇率波动、原材料价格波动等因素干扰。 我们认为：公司经过近 30 年的气门嘴出口业务开展，已经构建了成熟的经销商渠道和稳定的原材料采购体系，这有助于公司新业务出口，同时公司还在海外建厂有意避免潜在的关税风险，拓展新业务助力公司迎来高质量发展。 核心假设 1）TPMS 传感器及配件：乘用车 TPMS 扩产灵活，预计 23-25 年 TPMS 传感器销量 330/450/600 万支，TPMS 产品综合毛利率分别为 48 %/47.5%/47.5%； 2）车联网业务：持续开拓国内外新客户，尤其是国内物流公司，预计 23-25 年车联网传感器销量 155/277/400 万支，通信终端销量 8.92/14.72/20.6 万台，车联网综合毛利率分别为 59%/58%/58%； 3）气门嘴和解耦管路系统：气门嘴属于公司的基盘业务，营业收入规模相对稳定，预计 23-25 年收入分别为 2.36/2.47/2.57 亿元；解耦管路系统迎合排放法规趋严趋势，有望在国内打