二十张图回望上半年

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 胡思雨 S0190521110003 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20230703 《这是一波 beta 行情——A股策略展望》 20230702 《积极做多——7 月市场展望》 20230629 《数字经济 43 大细分方向：景气有哪些亮点？》 20230625 《全球共识凝聚下的两大主线——2023 下半年市场展望》 20230625 《战略布局时点或将出现——A 股策略展望》 投资要点 ＃summary＃ 一、2023 上半年 A 股震荡收涨，TMT 表现占优。2023 上半年，上证综指震荡收涨，涨幅为 3.65%。结构上，受益于 AIGC 技术进步驱动的 TMT 板块显著领涨。风格上，小盘强于大盘，价值强于成长。 二、股市风险溢价先降后升，当前重新来到一个较高的位置。在经历 5 月以来的调整后，当前上证综指股权风险溢价已逼近三年滚动平均+1 倍标准差的相对较高水平，指向权益资产已具备较高性价比。 三、经济与政策预期的反复，是上半年市场的核心矛盾。1 月份，较高的经济复苏预期带动市场显著回暖。但 2 月份开始，随着市场对经济复苏强度的预期开始出现分歧，行情逐步陷入震荡。二季度，市场又开始担忧经济复苏的持续性，预期趋势性转弱。尤其 5 月份以来，悲观情绪升温下，市场一度显著回调。 四、经济预期先升后降，当前已接近去年 10 月底。从股债反映的增长预期来看，年初以来市场隐含的经济增长预期先升后降。当前，市场对于经济预期的悲观程度已超过 2022 年 5 月时的水平，接近 2022 年 10 月底的水平。 五、资金面存量博弈是今年市场重要制约因素。在年初外资大幅流入后，上半年市场整体便陷入到存量博弈甚至缩量的状态中。 六、存量博弈下，边际增量成为影响市场风格的重要变量。去年 11 月至今年1 月，外资大幅流入；2 月开始，外资流入放缓，同时两融资金成为市场最主要的边际增量；而 4 月中旬以来，两融流入转弱，ETF 接力成为主要增量。 七、市场轮动强度一度创历史新高。2023 年 2 月，随着市场对于经济与政策的分歧不断加大，叠加外资流入放缓，市场重新回到存量博弈甚至缩量状态，两融成为主要边际增量资金，加速市场各行业、板块轮动。至 3 月初，我们构建的行业轮动强度指标一度创出历史新高。 八、主线最终聚焦“中特估”和“数字经济”并交替轮动。 九、“中特估”和“数字经济”成为上半年市场重要支撑。根据我们的测算，2023 上半年全部 A 股流通市值加权涨幅在 5%左右。而若剔除“中特估”和“数字经济”相关成分后，剩余个股加权收益水平仍为负。 十、海外 AI 行情对 A 股映射显著。1）走势上，年初以来海内外 AI 行情高度趋同。2）更重要的是，海外率先孕育出的新一轮 AI 主线，同样也成为了国内AI 行情下一个阶段的主线。 十一、重大“爆点”事件持续对 AI 行情形成催化。 十二、TMT 成交占比显著攀升，拥挤度几次转折见证“数字经济”行情拐点。 十三、“数字经济”内部结构轮动，近期轮动强度收敛至历史低位。“数字经济”从去年底的信创，到 2 月的 AIGC，再到 3 月的算力、云计算、半导体，4 月的光模块，以及 5、6 月的光模块、服务器、数字媒体等，整体上就是一个在内部不断跟随性价比、拥挤度和产业催化寻找主线方向的过程。 十四、“中特估”价值重估：立足基本面，政策驱动加速。年初以来“中特估”的价值重估，不仅仅是因为便宜或央企标签，更是立足基本面等的变化。 十五、“中特估”：轮动强度收敛。在经历 5 月以来的内部分化、调整后，近期“中特估”轮动强度开始从高位回落。 十六、低估值修复+AI，同样是今年全球共同的两条主线。美股走出年内新高的核心，在于 AI 产业革命浪潮的支撑。而日本股市 4 月以来加速上涨，核心是政策驱动下的价值修复。 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 二十张图回望上半年 ＃createTime1＃ 2023 年 7 月 7 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、2023 上半年 A 股震荡收涨，TMT 表现占优 ................................................. - 3 - 二、股市风险溢价先降后升，当前重新来到一个较高的位置 ............................. - 3 - 三、经济与政策预期的反复，是上半年市场的核心矛盾 ..................................... - 4 - 四、经济预期先升后降，当前已接近去年 10 月底............................................... - 5 - 五、资金面存量博弈是今年市场重要制约因素 .................................................... - 5 - 六、存量博弈下，边际增量成为影响市场风格的重要变量 ................................. - 6 - 七、市场轮动强度一度创历史新高 ........................................................................ - 7 - 八、主线最终聚焦“中特估”和“数字经济”并交替轮动 ......................................... - 8 - 九、“中特估”和“数字经济”成为上半年市场重要支撑 ......................................... - 9 - 十、海外 AI 行情对 A 股映射显著 ....................................................................... - 10 - 十一、重大“爆点”事件持续对 AI 行情形成催化 ................................................. - 10 - 十二、TMT 成交占比显著攀升，拥挤度几次转折见证“数字经济”行情拐点 .. - 11 - 十三、“数字经济”内部结构轮动，近期轮动强度收敛至历史低位 ................... - 13 - 十四、“中特估”价值重估：立足基本面，政策驱动加速 ................................... - 14 - 十五、“中特估”：轮动强度收