因子选股系列之九十二：基于时点动量的因子轮动

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金融工程 | 专题报告 研究结论 ⚫ 市场在一些特殊时点存在“引爆点”式的动量效应。我们基于市场自身状态与外部事件催化，梳理了五类会形成这种动量效应的特殊时点，即下跌反弹、顶部切换、横盘突破、北向异常流入和宏观指标披露。在这些特殊时点领涨的行业/ETF 在未来一个月能够持续跑赢其他行业/ETF，即具有非常显著的行业轮动或 ETF 轮动能力。 ⚫ 在这些特殊时点上行业和 ETF 上都存在动量效应，这引发我们思考 alpha 或风格因子在这些时点上是否也存在动量效应？我们以这些时点信号触发时因子的多头超额收益作为衡量因子时点动量的代理指标，并分别在 alpha 因子和风格因子中检验其是否具有因子/风格轮动能力。 ⚫ 在 alpha 因子的时点动量检验中我们发现时点动量确实具有显著的因子轮动能力： （1）将时点动量用于因子分组，多头组的因子未来一个月的分组多、空收益明显强于空头组的因子，即时点信号触发时多头超额高的因子未来的多头超额持续保持较高水平； （2）以时点动量加权的复合因子，股票多、空收益均显著强于传统等权或 ICIR 加权法； （3）基于时点动量加权因子构建的全市场 TOP50 组合，自 20130101 至 20230531 相对中证 500 的年化超额收益为 26.17%， 今年以来超额收益为 10.64%； （4）在中证 500 指数增强模型中，使用时点动量加权打分替换传统 ICIR 加权打分，可将基础版本的年化超额收益由 16.58%提升至 19.33%；放宽行业轮动中看多、看空行业的主动暴露可进一步提升至 20.94%。 ⚫ 我们进一步将时点动量应用于风格因子，发现时点动量在风格因子中也具有非常显著的风格轮动能力： （1）用时点动量对风格因子分组，强势风格打分下的股票多头收益明显高于股票空头； （2）时点信号偏好 Beta、Size、Value、Volatility 等风格； （3）加入风格轮动后的中证 500 指数增强模型在稳定性方面得到进一步提升，年化超额收益由 20.94%提升至 21.33%，信息比由 3.10 变为 3.15，最大回撤由-8.09%改善为-6.06%。 风险提示 ⚫ 量化模型失效风险 ⚫ 市场极端环境的冲击 时点动量在中证 500 指数增强上的应用 全样本期201320142015201620172018201920202021202220230531超额收益16.58%23.73%9.77%36.82%26.48%15.00%15.27%13.52%10.31%14.35%12.58%-1.79%跟踪误差4.63%4.12%3.73%7.81%3.34%3.11%3.70%4.16%4.95%5.29%3.99%4.40%最大回撤-6.16%-1.57%-2.59%-3.31%-0.78%-1.49%-1.91%-2.60%-3.54%-6.16%-3.04%-3.13%全样本期201320142015201620172018201920202021202220230531超额收益19.33%8.70%14.16%36.60%35.06%21.43%24.48%16.46%2.69%25.26%17.57%3.17%跟踪误差6.46%4.97%4.45%10.44%6.91%4.30%5.18%6.15%6.79%7.14%6.39%5.13%最大回撤-7.85%-2.87%-2.06%-6.05%-1.76%-1.42%-1.93%-4.45%-7.85%-5.68%-6.01%-2.57%全样本期201320142015201620172018201920202021202220230531超额收益20.94%10.64%16.93%38.67%36.17%23.23%24.92%18.29%1.15%28.13%19.84%4.63%跟踪误差6.76%5.14%4.75%10.36%7.05%4.60%5.52%6.29%7.03%8.17%7.10%5.13%最大回撤-8.09%-2.74%-2.28%-5.60%-1.26%-1.79%-2.06%-4.55%-8.09%-5.68%-5.46%-2.59%全样本期201320142015201620172018201920202021202220230531超额收益21.33%12.71%18.78%41.42%34.88%19.62%25.70%12.40%8.17%27.23%22.36%2.82%跟踪误差6.77%5.16%4.62%10.67%7.15%4.43%5.58%6.52%6.85%7.89%6.99%5.17%最大回撤-6.06%-2.68%-1.54%-5.19%-1.51%-1.49%-1.81%-4.83%-6.06%-5.68%-4.71%-3.02%变因子变行业变风格基础版本只变因子变因子变行业报告发布日期 2023 年 06 月 28 日 证券分析师 杨怡玲 yangyiling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040002 联系人 栾张心怿 luanzhangxinyi@orientsec.com.cn 基于循环神经网络的多频率因子挖掘——因子选股系列之九十一 2023-06-06 DFQ 遗传规划价量因子挖掘系统——因子选股系列之九十 2023-05-28 分析师情感调整分数 ASAS——因子选股系列之八十九 2023-03-28 基于偏股型基金指数的增强方案——因子选股系列之八十八 2023-03-06 基于时点动量的因子轮动 ——因子选股系列之九十二 金融工程 | 专题报告 —— 基于时点动量的因子轮动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、时点动量研究框架 ................................................................................... 4 二、时点动量信号说明 ................................................................................... 5 2.1 下跌反弹 ....................................................................................................................... 5 2.2 顶部切换 ........................................................................................