航空机场行业中期策略：景气归来行至半途，把握全年预期低点

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业投资策略报告证券研究报告＃industryId＃航空机场＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持 ）重点公司重点公司23E24E评级中国国航 0.121.25增持东方航空 0.020.52增持南方航空 0.120.81增持春秋航空 2.114.02买入吉祥航空 0.791.5买入华夏航空 0.321.02增持上海机场 0.771.54增持白云机场 0.250.71增持＃relatedReport＃相关报告《三大航年报综述：22 年亏损扩大，未来运力引进明显放缓，展 望 量 价 齐 升 景 气 周 期 》2023-04-04《白云机场深度：五重阿尔法叠加，大湾区核心枢纽崛起》2023-03-07《春秋航空深度：弯道超车仍在持续，有望迎来三重收获期》2022-11-20《华夏航空-网络效应奠定中期壁垒，盈利弹性仍被忽视》2022-10-22＃emailAuthor＃分析师：张晓云 S0190514070002zhangxiaoyun@xyzq.com.cn肖祎 S0190521080006xiaoyiyjy@xyzq.com.cn＃assAuthor＃联系人：袁浩然yuanhaoran@xyzq.com.cn投资要点＃summary＃航空板块：供需优化，票价坚挺，行业站在景气入口，即将进入业绩环比持续大幅提升的阶段。截至 2023 年第一季度，春秋航空、吉祥航空已经重回盈利，预料大航二季度逼近盈亏平衡。五一期间各航司均实现盈利，全年盈利预期有望再次上调，随着国际航线的持续恢复，后续有望进入业绩环比高增的阶段。远期盈利弹性更大，这轮在出行链中可能被错杀。五一数据达到短期高点，板块与其他出行链情绪均呈现阶段性回落，但我们认为航空板块的行业景气、盈利高点均未到来，当前不应悲观看待整个板块。原因有二：1）五一是航空的阶段性数据高点，但还远不是航空行业景气高点。航空景气来源于供需紧张后的整体票价拉升，目前国际航线仍有较大比例尚未释放。2）航空后续弹性显著较大。从一致预期 ROE 水平也可以看出，航空疫后盈利弹性远大于酒店、景区等板块。展望远期，本轮景气周期有望持续更长时间。1）疫情、生产商瓶颈下，供给增速有望持续维持低位，需求正常发展将迎来较长景气周期。2）国企市场份额较大，若利润诉求提高，则行业竞争格局有望摆脱供需桎梏持续优化。参考美国航空业有望迎来较长景气周期。重申投资策略：当前航空板块短中长逻辑兼备，周期蓄势待发。五一期间已初步验证因私需求，而暑运期间为因公因私需求的叠加，我们认为后续假期有望量价齐升，同时国际航线的恢复也将不断摊薄国内运力，供需格局有望持续优化，我们认为当前是航空板块旺季行情的最佳布局时点，无论小航大航均有较大想象空间。持续关注弹性较强的三大航（南方航空、中国国航、中国东航），运营领先的民营航企（春秋航空、吉祥航空）。机场板块：深圳机场与深免成立合资公司，机场议价权凸显。股权合作模式或成为新常态，持续看好机场议价权提升。我们在《机场免税王者归来：不确定下的确定性》报告中提到，股权合作不仅能够使得双方的利益深度绑定，更能够实现扣点模式所不能完成的“风险共担”，在疫情巨大的不确定性下，这一合作方式更符合双方诉求。从世界范围内看，这一模式并不缺乏先例：国内三亚凤凰机场、杭州萧山机场在免税经营中均使用该模式，海外欧洲机场也采用类似模式。机场趋势确定性较高、预期处于低点，当前板块配置价值值得重视。当前免税销售额的修复确定性较高：国际航班量已恢复至疫情前的 40%左右，年底有望恢复至 80%，同时压制客单价的缺货问题有望逐渐解除。当前股价绝对位置较低、估值较低、配置较低，2 年维度胜率较高，有潜在估值弹性可能。持续推荐白云机场、上海机场。风险提示：汇率油价大幅波动，宏观经济增长失速，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件＃title＃航空机场中期策略：景气归来行至半途，把握全年预期低点＃createTime1＃2023 年 6 月 26 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -行业投资策略报告目录1、航空基本面快速恢复，行业正处于景气入口....................................................- 4 -1.1、国内市场：旅客量已超 19 年同期，票价高位运行，客座率仍有差距...... - 4 -1.2、国际及地区市场：正在稳步恢复，换季后航班量明显跃升........................ - 7 -1.3、国内航司：运营能力快速修复，小航已率先扭亏为盈...............................- 11 -2、竞争烈度显著下降，航空业盈利中枢有望持续抬升......................................- 16 -2.1、三年亏损后盈利诉求达到历史高点，国企改革促进提升运营效率.......... - 16 -2.2、已经初步见证以产定销思维终结、票价共识形成.......................................- 18 -3、机场板块：与免税商股权合作或成为新常态，看好机场板块议价权提升. - 21 -3.1、深圳机场与深免成立合资公司，机场议价权凸显.......................................- 21 -3.2、股权合作模式或成为新常态...........................................................................- 22 -4、展望与投资策略.................................................................................................. - 23 -4.1、航空板块：....................................................................................................... - 23 -4.2、机场板块：....................................................................................................... - 24 -5、风险提示.............................................................................................................. - 25 -图目录图 1 、国内旅客量恢复情况....................................................................................- 4 -图