港股纺服行业2023年中期策略：质价比引领运动品牌消费复苏之路

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 纺服行业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 2023E EPS 2024E EPS 评级 安踏体育 3.49 4.23 买入 特步国际 0.43 0.56 买入 361 度 0.46 0.57 增持 李宁 1.83 2.24 买入 波司登 0.21 0.26 买入 滔搏 0.39 0.43 买入 申洲国际 3.37 4.09 增持 中国利郎 0.43 0.46 增持 注：EPS 单位为人民币元；波司登财年截止日为 3/31，滔搏的财年截止日是 2/28，其余为 12/31。 ＃relatedReport＃ 相关报告 纺织行业_2023 年度策略_震荡有底，先抑后扬_20221115 纺织行业_2022 中期策略_K 型复 苏 ， 高 成 长 具 备 稀 缺 性__20220710 纺服零售行业 2022 年度策略_以长打短，两手准备_20211107 纺服零售行业 2021 年中期策略_从产品实力看国货崛起的长逻辑_20210610 纺服零售行业 2021 年度策略_体育大年运动鞋服好，经济复苏品牌龙头强_20201110 海外研究 ＃emailAuthor＃ 分析师：韩亦佳 SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn 投资要点 疫情放开以来，复苏一波三折，进入 5 月以来，零售明显转弱，纺服板块走出从“强复苏预期”到“弱复苏现实”的行情切换。央行调查显示，居民收入预期已经有明显改善，消费回归是大概率事件，与以往周期不同的是，消费回到此前的中枢可能需要更长时间。低线城市居民资产负债较为健康，高线城市信心亟待修复，因此高质价比、性价比品牌及低线城市或将表现更佳。 （一）品牌服饰： 运动品牌景气向上，国际品牌声量渐起，球星重启中国行，杭州亚运会开幕在即，马拉松赛事蓬勃开展，预计品牌公司下半年（特别是 8 月后基数偏低）将有更亮眼的流水增长表现，国产&国际品牌齐头并进，直营占比高的公司将在折扣和经营杠杆的正面帮助下收获更高的利润增长。 运动板块从估值角度已经具备较高的配置价值，安踏、李宁预期 PE 估值在 23-25 倍，接近 2022 年 10 月底的估值水平。建议关注 3 个具备超额收益的方向： ⚫ 消费依赖“消费复苏-就业增长-收入回升”这一正循环的进程较慢，安踏、特步、361 度等高质价比、高性价比品牌有望成为复苏主力； ⚫ 出海迎来新增长机遇的品牌，安踏成立东南亚事业部，主品牌与 FILA 出海提上日程，李宁 2023 年 6 月以“自有天地”为主题重返巴黎时装周； ⚫ 小众户外运动的高速增长符合产业发展规律，安踏旗下有始祖鸟、迪桑特、萨洛蒙等顶级品牌，一举打造专业户外品牌矩阵，李宁入局小众的滑板与滑雪运动，追求极致运动。 推荐标的：安踏体育、特步国际、361 度、李宁、波司登、滔搏、中国利郎 （二）纺织制造： 品牌去库接近尾声，纺织制造企业 H2 需求有望边际改善，全年前低后高。从裕元制造高频数据来看，公司订单触底已持续了 6 个月，和品牌去库时间维持一致，大部分运动龙头已恢复至正常库存水平，预计制造公司 H2 需求有望边际改善。因海外衰退风险仍在，当超额储蓄消耗殆尽时，美国居民韧性转折点的重要观察窗口是今年四季度，预计纺服制造公司 H2 订单改善力度难以回到2019 年或 2020 年的高峰水平。 推荐标的：申洲国际 风险提示：行业增长低于预期，产品推广不及预期，消费倾向的变化，公司组织架构调整等。 ＃title＃ 质价比引领运动品牌消费复苏之路 ——港股纺服 2023 年中期策略 24 2023 年 6 月 25 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业投资策略报告 Overweight （Maintain） Apparel and Textile Analyst Yijia Han hanyij@xyzq.com.cn SAC: S0190517080003 SFC: BOT963 Since easing of Covid-19 control policies, the recovery has been twists and turns, and since May, retail activity recovery has been significantly slower, therefore, the sector has stepped out of the market switch from "strong recovery expectations" to "weak recovery reality". The central bank survey shows that residents' income expectations have improved significantly, and the return of consumption is a probability event. But different from previous cycles, new round of consumption may take longer time to return to the previous level. The balance sheets of residents in low-tier cities are more healthy, and the consumption confidence of residents in high-tier cities needs to be repaired, so the cost-effective brands and low-tier cities consumption may perform better. (1) Brand Apparel: Sportswear market is in boom. International brand voice gradually rises, the basketball stars relaunch their China tour, the opening of the Hangzhou Asian Games is approaching, and the marathon resume. It is expected that brand companies in the second half of the year (especially after August, the ba