首次覆盖报告：营销改革展新局，苗药龙头开新篇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 20 [Table_Main] 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 贵州百灵(002424)公司首次覆盖报告 2023 年 07 月 03 日 [Table_Title] 营销改革展新局，苗药龙头开新篇 ——贵州百灵（002424.SZ）首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  公司是苗药龙头企业，布局全面助力苗医药一体化 公司是一家从事苗药研发、生产、销售于一体的医药公司，现已成为贵州省新医药产业骨干企业和全国最大的苗药研制生产企业。公司前身为成立于 1970 年的安顺制药厂，2005 年更名为“贵州百灵企业集团制药有限公司”。2010 年，公司于深圳证券交易所上市。贵州百灵连续多年入选“中国医药工业百强系列榜单”，2022 年度贵州百灵入选中国医药工业百强系列榜单“中国中药企业 TOP100 排行榜”，位列第 44 名。公司实际控制人为董事长姜伟先生，公司下属全资/控股子公司全面布局医药商业、工业、医院领域，助力实现苗医药一体化。  营销改革继续推进，财务表现扭转向好 2021 年公司进行营销改革，在销售制度、销售激励以及目标制定等方面进行优化与改善，加之近年疫情影响，公司成本增加，归母净利润下降。但伴随着疫情的结束以及持续推进营销体系改革工作，公司规模化生产成本优势得以突显。公司 2022 年实现归母净利润同比正成长，财务表现出现扭转向好的局面。同时，公司的扩能技改项目也进入收尾阶段，产品产能有望获得快速提升，业务营收预计获得快速成长。  在研项目众多，丰富公司产品布局 公司在研项目有黄连解毒丸项目、益肾化浊颗粒项目、1.1 类化药替芬泰项目、糖宁通络项目等，项目的成功研发并注册上市能够丰富公司的产品结构，利于提高公司的竞争力和持续盈利能力。公司糖宁通络项目研究课题最新分析报告表示，糖宁通络能够有效缓解糖尿病带来的眼部病变并发症，未来能够使糖尿病患者获益。目前市场还未有同类中成药产品上市，若产品研发及注册有序进行，该产品预计成为公司新的业务增长动力。  投资建议与盈利预测 公司营销改革进入第三年，改善结果预计将逐步体现，销售网络持续完善，销售制度不断优化。核心产品银丹心脑通软胶囊在扩能技改项目后有望实现量的增长，助力营业收入提升。预计 2023-2025 年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.96、4.29 和 6.34 亿元，对应基本每股收益分别为：0.21、0.30 和 0.45 元/股，对应 PE 分别为 43、29 和 20 倍。首次推荐，给予公司“买入”的投资评级。  风险提示 行业政策风险，市场竞争风险，研发不及预期，成本控制风险等。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3111.65 3540.13 4125.61 4909.67 5742.93 收入同比（%） 0.77 13.77 16.54 19.00 16.97 归母净利润(百万元) 118.48 138.20 296.09 429.34 633.58 归母净利润同比(%) -22.24 16.64 114.25 45.00 47.57 ROE（%） 3.06 3.46 7.07 9.29 12.06 每股收益（元） 0.08 0.10 0.21 0.30 0.45 市盈率(P/E) 106.60 91.39 42.66 29.42 19.93 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 11.97 / 6.16 A 股流通股（百万股）： 1200.67 A 股总股本（百万股）： 1411.20 流通市值（百万元）： 10782.06 总市值（百万元）： 12672.58 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 马云涛 执业证书编号 S0020522080001 电话 021-51097188 邮箱 mayuntao@gyzq.com.cn 联系人 叶芃丽 电话 021-51097188 邮箱 yepengli@gyzq.com.cn -22%-3%16%35%54%7/410/212/313/316/29贵州百灵沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 20 目 录 1.苗药龙头企业，营销改革迎来新机遇 .................................................................... 4 1.1 苗药龙头企业，公司品牌影响力持续上升 .................................................. 4 1.2 营销改革接近尾声，财务表现扭转向好 ...................................................... 5 2.产品布局完善，产能提升增强市场竞争力 ............................................................. 7 2.1 第一梯队：银丹心脑通软胶囊 ..................................................................... 8 2.2 第二梯队：公司清热解毒、感冒类产品快速成长 ..................................... 10 2.3 加快产能扩建，强化合作协同 ................................................................... 12 3.营销改革效果显著，研发持续发展动力 .............................................................. 13 3.1 打造全渠道营销平台，深化营销网络布局 ................................................ 13 3.2 在研项目众多，丰富公司产品布局 ........................................................... 14 4.盈利预测和投资建议 ........................................................................................... 16 4.1 盈利预测 ................................