5月工业企业利润点评：中下游行业带动企业利润降幅收窄

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 证券研究报告 分析师 段超 S0190516070004 研究助理 于长馨 相关报告 20230625 每于寒尽觉春生——2023 年中国宏观经济中期报告 20230615 等待两个拐点出现——2023 年5 月经济数据点评 20230609 弱通胀下结构分化延续——5月通胀数据点评 中下游行业带动企业利润降幅收窄 ——5 月工业企业利润点评 2023 年 6 月 29 日 投资要点 2023 年 5 月，全国规模以上工业企业利润同比下降 12.6%，降幅较 4 月继续收窄。其中中下游利润边际改善，新动能驱动的设备制造、汽车制造仍然是利润的主要拉动，也带动中游有色加工行业利润拉动回升；而在基建增速回升的带动下，化工、钢铁行业利润也边际改善；此外随着夏电保供持续推进以及上游煤价下跌，电热产供行业利润延续高增。库存方面，工业企业延续去库，原材料名义库存同比增速已经转负；结构上看，5 月，下游工业品去库加速，中游原材料去库放缓。从价格对库存等指标的领先性来看，我们预计整体库存增速可能在 2024 年初见底，2023Q4 可能进入被动去库存阶段。 • 风险提示：地缘政治风险，海外经济金融风险。 图表：5 月工业行业各项指标一览 注：5 月汽车利润同比增速较 4 月变化幅度过大，是因为去年 4 月利润总额基数过低，4 月利润同比增速异常高 数据来源：同花顺，Wind，CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理 工业增加值利润总额库存产成品库存PPI固定资产投资工业增加值利润总额库存产成品库存PPI固定资产投资2023-052023-052023-052023-052023-052023-052023-052023-052023-052023-052023-052023-05煤炭开采和洗选业-1.03.40-1.101.50-3.811.9石油和天然气开采业-1.8-12.830.30-1.30-2.815.7黑色金属矿采选业-2.2-7.19-2.90-0.60-3.712.9有色金属矿采选业0.6-2.87-1.10-1.20-1.51.2非金属矿采选业-2.2-39.92-4.000.50-0.973.5纺织业1.2-8.07-0.40-0.20-0.120.4木 木制品-0.936.33-2.20-1.70-0.28.0造纸及纸制品业-2.317.87-3.20-3.20-1.1-0.3燃料加工业1.6-54.60-2.60-3.70-3.7-3.7化学制品-3.628.58-4.30-2.10-2.38.0化纤制造-2.5-20.59-1.40-2.80-1.423.9橡塑制品-0.4-29.66-1.00-0.80-0.3-2.7非金属矿物制品业-2.0-2.47-2.60-1.50-0.4-5.0黑色加工-1.2-44.15-5.90-5.80-3.223.2有色加工-0.34.21-3.10-7.200.2-2.6金属制品业-2.8-1.56-1.70-1.70-0.4-2.6通用设备制造业-7.4-32.66-1.50-1.40-0.3-0.1专用设备制造业-5.227.53-0.700.40-0.23.3运输设备制造业-1.9-52.200.402.10-0.226.3电气机械-1.9-10.73-3.10-5.00-0.9-8.4计算机通信电子-1.8-0.11-2.60-6.50-1-12.3仪器仪表制造业-8.3-0.49-3.20-1.40-0.313.6农副食品加工业0.330.11-1.90-1.60-1.614.5食品制造业-2.83.09-0.80-2.30-0.511.7酒饮料茶制造业-2.08.750.604.100.1-10.8烟草制品业-4.96.25-1.10-6.500-81.7纺服4.382.65-1.40-1.30-0.59.6皮革制鞋业6.6163.74-0.300.30-0.668.1家具制造业1.421.750.100.70-0.513.2印刷和记录媒介的复制业-1.2-16.69-1.101.000.432.1文体娱用品制造业-0.1-76.87-1.10-3.100-3.3医药制造业2.822.23-0.901.70-0.1-11.7汽车制造业-20.8-1919.29-3.20-3.20-0.1-1.1电热产供-0.3-3.182.605.3004.4燃气产供0.811.762.00-5.50-1.856.8水的产供1.611.50-1.402.4004.3当月同比增速较上月变化，百分点当月同比(2月为累计，2021年1月起)，%公用事业上游资源中游原材料下游工业品下游消费品宏观经济 宏观经济 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济海外宏 报告正文 • 5 月，工业企业利润率改善，带动利润同比降幅继续收窄。2023 年 5 月，规模以上工业企业利润同比下降 12.6%，降幅较 4 月明显收窄。拆分来看，利润率拖累 11.2 个百分点，较上月有所收窄；PPI 拖累 4.6 个百分点，幅度较上月有所加大；工业增加值拉动 3.5 个百分点，拉动较上月收窄。 图表 1：5 月工业企业利润同比降幅延续收窄 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：主因利润率改善，对利润总额的拖累收窄 注：2021 年为两年平均增速 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 • 5 月中游利润拖累收窄，化工、钢铁、有色行业利润边际改善。5 月，工业企业利润向中下游转移，中游原材料利润拖累收窄 4.1 个百分点，或是在下游基建增速回升的带动下，化工、钢铁行业利润边际改善；此外或是受下游新能源等制造业带动，有色加工利润也出现改善。向前看，6 月高频显示，PTA 开工率回升，橡塑价格企稳；钢材价格回升，同比降幅收窄；铜铝价格回升，同比降幅收窄（参见 20230625《生产边际改善，服务复苏延续——宏观&交运大数据系列周报第 54 期》），6 月中游相关行业企业利润或有望延续改善。 -40-30-20-1001020304019/0519/1120/0520/1121/0521/1122/0522/1123/05规上工企利润当月同比(2021为两年复合增速)，%营业收入营业成本利润总额-40-30-20-1001020304020-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-05利润总额当月同比，2021为两年复合，%利润率工业增加值PPI残差利润总额 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 宏观经济海外宏 图表 3：中游原材料拖累收窄，下游消费品拉动抬升 注：我们根据具体行业的属性和产业链所处的位置，对行业进行了如下分类：（1）上游资源：煤炭开采和洗选业；石油和天然气开采业；黑色金属矿采选业；有色金属矿采选业；非金属矿采选业.（2）中游原材料：纺织业；造纸及纸制品业；木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业；石油加工、炼焦及核燃