首款国产带疱疫苗放量可期

1 T blFiTable_First|Table_ReportType 公司报告│公司深度研究 Table_First|Table_Summary 百克生物（688276）\医药生物 首款国产带疱疫苗放量可期 投资要点： ➢ 首家国产带疱疫苗厂家 公司获批产品有水痘、流感、狂犬疫苗，2023年2月新增获批首款国产带疱疫苗。水痘疫苗是公司目前主要收入来源，未来带疱疫苗放量有望成为业绩主要驱动力。受疫情反复以及新冠疫苗挤兑常规疫苗接种影响，公司过往业绩承压。随着疫情因素消退，公司2023年Q1业绩迎来恢复性增长，营收1.79亿元，同比增长30.21%，归母净利润1838万元，同比增长6.15%。 ➢ 存量业务预计稳定增长 2011年起水痘疫苗“两针法”的推进驱动国内市场规模快速增长，2016-2020年行业批签发量CAGR为19%，2020年公司市占率为32%，稳居行业龙头，随着“两针法”扩容，预计短期内公司产品维持稳定增长。2020年国内流感疫苗渗透率仅4%，跟美国45%以上相比有较大提升空间。2023年流感疫情高发，有望提振流感疫苗销售，公司流感疫苗鼻喷剂型依从性、免疫原性好，增长有望恢复。狂犬疫苗由于产线升级改造而停产，有望于明年恢复生产。 ➢ 重磅品种带疱疫苗有望逐步贡献业绩新增量 带疱疫苗是全球十大疫苗品种之一，2021年美国50岁以上人群带状疱疹疫苗渗透率为26.8%%，而中国仅为0.1%，中国市场仍有较大潜力，中性假设下，我们预计国内市场空间有望达271亿元。目前国内仅GSK和百克两个厂家获批，3-4年内或无新入竞争对手。百克产品于2023年2月获批，具备价格低、剂次少、安全性高以及覆盖年龄段较广等优势，根据中检院数据，公司2023年4-6月批签发10批次，有望逐步贡献业绩新增量。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为17.97/26.02/31.85亿元，对应增速分别为68%/45%/22%，归母净利润分别为4.34/7.19/9.39亿元，对应增速分别为139%/66%/31%，EPS分别为1.05/1.74/2.27元/股，3年CAGR为73%。DCF绝对估值法测得公司每股价值71.75元，可比公司2023年平均PE为69倍，鉴于公司为首家国产带疱疫苗厂家，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年69倍PE，给予目标价72.61元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示 行业政策变动，疫苗需求下降，市场竞争加剧，销售不及预期，季节性波动，产品结构单一、行业空间测算偏差等风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1202 1071 1797 2602 3185 增长率（%） -16.60% -10.86% 67.74% 44.79% 22.40% EBITDA（百万元） 320 254 654 1000 1257 归母净利润（百万元） 244 182 434 719 939 增长率（%） -41.77% -25.46% 139.30% 65.50% 30.58% EPS（元/股） 0.59 0.44 1.05 1.74 2.27 市盈率（P/E） 101 136 57 34 26 市净率（P/B） 7 7 6 5 5 EV/EBITDA 85 109 36 23 18 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 6 月 28 日收盘价 证券研究报告 Table_First|Table_ReportDate 2023 年 06 月 30 日 Table_First|Table_Rating 投资评级： 行 业： 生物制品 投资建议： 买入/ （首次评级） 当前价格： 59.66 元 目标价格： 72.61 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 413/234 流通 A 股市值（百万元） 16205 每股净资产（元） 8.69 资产负债率（%） 14.92 一年内最高/最低（元） 78.39/41.70 Table_First|Table_Chart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 陈翠琼 邮箱：chencq@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -25%-15%-5%5%15%百克生物沪深300本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司获批产品有水痘、流感、狂犬疫苗，2023 年 2 月新增获批带疱疫苗。 存量业务预计稳定增长：1）公司水痘疫苗近年稳居市占率第一，随着行业“二针法”扩容，短期有望维持稳定增长。2）2023 年 3 月以来流感发病率高于 2020-2022 年同期水平，有望提振公司流感疫苗的销售。3）狂犬疫苗由于产线需升级改造，于 2018 年停产，目前已向 CDE 递交补充申请中，有望于明年复产。 增量业务有望成为未来业绩主要驱动力：带疱疫苗是全球十大疫苗品种之一，我们预计国内市场空间有望达 271 亿元，目前国内仅 GSK 和百克两个厂家获批，3-4年内或无新入竞争对手，公司产品具备价格低、剂次少、安全性高，覆盖年龄段广等优势，随着渗透率的提升，有望快速放量。 不同于市场的观点 市场对于老年人疫苗的渗透率存疑。我们认为，带疱疫苗针对 40 岁以上人群，该人群基数大，约有 7 亿人，即使渗透率以保守预测，市场空间仍然可观。我们保守/中性/乐观假设 40-49 岁人群渗透率达 0.5%/1%/1.5%,50 岁以上人群渗透率达1%/2%/3%，测算得到带状疱疹疫苗市场空间为 135/271/406 亿元。 核心假设 水痘疫苗：公司为水痘疫苗龙头，随行业“二针法”扩容，预计短期内水痘收入保持稳定，我们预计 2023-2025 年水痘疫苗收入分别为 10.72/11.07/11.10 亿元，同比增长分别为 12%/3%/0%，毛利率分别为 88%/89%/90%。 鼻喷流感疫苗：随着接种意识的提升，流感疫苗渗透率有望增长，2023 年流感疫情高发，有望提振流感疫苗销售，公司鼻喷流感疫苗收入增长有望恢复。我们预计 2023-2025 年鼻喷流感疫苗收入分别为 1.37/1.50/1.66 亿元，同比增长为20%/10%/10%，毛利率分别为 85%/88%/90%。 带状疱疹疫苗: 我国带状疱疹疫苗渗透率有较大提升空间，短期或没有新