投资策略·固定收益2023年第六期：资金观察，货币瞭望，财政支出刺激经济修复，6月利率预计季节性上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年6月18日资金观察，货币瞭望财政支出刺激经济修复，6月利率预计季节性上行证券分析师：董德志 021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001投资策略 · 固定收益2023年第六期证券分析师：李智能 0755-22940456lizn@guosen.com.cn S0980516060001联系人：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cn证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要Ø海外货币市场指标跟踪：市场加息预期转变，短期美债利率先上后下；Ø国内货币市场指标跟踪——价：5月资金面保持宽松，银行间和交易所回购利率均值多数下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-23BP、-30BP、-30BP和-34BP，多数期限品种短期债券收益率下行；Ø国内货币市场指标跟踪——量：45月银行间和交易所隔夜成交量和占比均上升；交易所待购回债券余额同比月均值较4月回落；预估5月和6月超额存款准备金率分别为1.0%和1.2%；Ø6月资金瞭望：政策刺激经济修复，6月市场利率预计季节性上行；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l 海外关键性货币市场指标变化跟踪l 国内关键性货币市场指标变化跟踪ü 价指标一览：资金面保持宽松，5月银行间回购利率均值多数下行ü 量指标一览：公开市场净回笼，财政存款增加，超额存款准备金率较上月降低l 资金瞭望ü 五渠道预判：6月财政支出力度加大，居民存款季节性增加ü 主要结论：政策刺激经济修复，6月市场利率预计季节性上行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l 海外关键性货币市场指标变化跟踪l 国内关键性货币市场指标变化跟踪ü 价指标一览：资金面保持宽松，5月银行间回购利率均值多数下行ü 量指标一览：公开市场净回笼，财政存款增加，超额存款准备金率较上月降低l 资金瞭望ü 五渠道预判：6月财政支出力度加大，居民存款季节性增加ü 主要结论：政策刺激经济修复，6月市场利率预计季节性上行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——海外关键性货币市场指标图1：美国关键货币市场指标资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：欧美日基准利率（单位：%）地区基准利率执行日期日本:政策目标利率(基础货币)-0.12016-02-16欧元区:基准利率(主要再融资利率)42023-06-15美国:联邦基金目标利率区间5-5.252023-06-14资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理Ø 市场加息预期转变，短期美债利率先上后下ü 5月份，通胀下行幅度放缓带动市场加息预期上升，从而推升短端利率；6月初，随着美联储多位官员表态支持暂停加息，市场加息预期回落并形成6月暂停加息的一致预期，带动短端利率下降；ü 美联储6月会议如期暂停加息；ü 5月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 2021/9/12021/10/12021/10/312021/11/302021/12/302022/1/292022/2/282022/3/302022/4/292022/5/292022/6/282022/7/282022/8/272022/9/262022/10/262022/11/252022/12/252023/1/242023/2/232023/3/252023/4/242023/5/24单位：%美国关键货币市场指标美国:联邦基金有效利率美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率美国:国债收益率:3个月请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l 海外关键性货币市场指标变化跟踪l 国内关键性货币市场指标变化跟踪ü 价指标一览：资金面保持宽松，5月银行间回购利率均值多数下行ü 量指标一览：公开市场净回笼，财政存款增加，超额存款准备金率较上月降低l 资金瞭望ü 五渠道预判：6月财政支出力度加大，居民存款季节性增加ü 主要结论：政策刺激经济修复，6月市场利率预计季节性上行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5月资金行情回顾Ø 5月资金面保持宽松，银行间和交易所回购利率均值多数下行ü 5月银行间和交易所回购利率均值多数下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-23BP、-30BP、-30BP和-34BP至1.48%、1.96%、1.99%和2.04%。ü 短期债券收益率方面，多数期限品种收益率下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化-15BP、-18BP、-16BP、-17BP、-17BP、-17BP和-16BP。表3：5月各品种债券收益率变动（单位：BP）3M1Y差值（1Y-3M）国债-10 -15 -5 国开债-22 -18 4 短融AAA-19 -16 2 短融AA-19 -17 2 短融AA--19 -17 2 同业存单AAA-19 -17 3 同业存单AA+-19 -16 3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表2：5月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）银行间交易所7天逆回购1年MLF1天-23 -30 　　7天-30 -34 0 　1年　　　0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间R系列Ø 5月银行间货币市场利率均值多数下行，波动性有所减小：ü 5月R001和R007月均值为1.48%和1.99%，较4月分别变化了-23BP和-30BP；ü 5月银行间利率波动区间均有所缩小，R001波动区间为【1.12%，1.88%】， R007波动区间【1.74%，2.18%】；ü 5月MLF利率不变，货币市场加权利率先下后上，围绕着政策利率波动；图2：货币市场资金利率走势 图3：市场利率和政策利率走势  资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.01.02.03.04.05.06.07.02019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05单位：%货币市场资金利率走势R001R0070.001.002.003.004.005.006.002018-12018-62018-112019-42019-92020-22020-72020-122021-52021-102022-32022-82023-12023-6单位：%市场利率和政策利率走势货币市场加权利率（