月度经济中观前瞻：政策预期升温下的6月经济

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 2023.06.26 政策预期升温下的 6 月经济 ——月度经济中观前瞻（20230626） [Table_Guide] 本报告导读： 政策预期升温带来悲观预期的修正是 6 月经济的基本写照。其中具有代表性的是：库存处于极低水位的钢铁、服装生产回升，而库存位置偏高的汽车生产却在回落；螺纹钢价格企稳回升，而水泥价格仍在下探。总体而言，库存高度分化下，经济动力相对平稳，但“低基数红利”已经结束。 摘要： [Table_Summary]  工 业生产：去库与政策预期博弈，分化显著。高炉开工率 84.1%，焦化开工率 81.9%，环比有所企稳，其中偏上游的焦化开工去库压力较大；地炼开工率 64.3%，PTA 开工率 79.9%，环比维持韧性，指向化工链条的生产动能依然强劲。全钢胎开工率 56.4%，环比有所回落，江浙地区织机开工率 85.4%，环比继续回升，两者分化说明在政策预期升温的背景下，库存位置开始主导企业行为，库存低位的服装行业生产有韧性。  投资：基建仍在蓄力，地产竣工略有回暖。石油沥青装置开工率 33.8%，环比 5 月小幅回暖，粉磨开工率 49.6%，环比继续回落，说明基建投资目前仍处于蓄力阶段，考虑到 2022 年基数的抬升，预计 6 月基建投资读数承压，广义财政仍需积极发力稳基建。地产方面，房企拿地意愿依然偏弱，百城土地成交面积来到往年同期低点，但玻璃表观消费量明显回升，说明竣工端好于新开工，此外螺纹钢表观消费量也有所企稳。  消 费：总量承压，服务与汽车依然是支撑。服务消费方面，国内航班数和地铁客运量都处于历史偏高位置，并且环比没有回落，说明居民的出行意愿依然较强，此外，电影票房收入基本持平 2021 年水平，同比达到62.3%。商品消费方面，虽然 6 月厂家零售乘用车销量同比负增，但主要是由于高基数所致，实际环比动能没有出现明显下滑；此外商品房销售相较于 5 月进一步下探，地产后周期消费品依然承压。  外贸：全球经济动能放缓，依然存在制约。中国出口集装箱运价指数 CCFI环比 5 月下滑 2.7%，进口干散货运价指数 CDFI 环比 5 月下滑 7.3%。波罗的海干散货指数 BDI 近期回落的速度加快，指向全球贸易动能下滑。此外，6 月前 20 日韩国出口同比+5.3%，主要是由于低基数所致，实际动能仍在下探。  物 价：环比跌幅收窄，回升尚需时日。对于 CPI 而言， 22 个省市的平均猪价依然处于探底阶段，在 15 元/千克以内波动；此外，汽油价格小幅回落，因此猪油仍是主要拖累，服务动能相对稳定。对于 PPI 而言，政策预期升温带动工业品价格环比跌幅收窄，有色金属中铜价明显回暖，铝价相对稳定；国内定价的螺纹钢从最低点 3400 元/吨以下回升至 3600元/吨以上，此外黄骅港 Q5500 动力煤平仓价也在 800 元/吨附近企稳。  风 险提示：稳增长政策力度低于预期 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 [Table_Report] 相关报告 对称式降息后，政策空间依然很大 2023.06.20 “总量弱，结构强”的惯性短期仍在 2023.06.14 降息周期再提速 2023.06.13 5 月进出口数据点评 2023.06.07 美国衰退博弈、加息收尾与二次通胀 2023.06.06 专题研究 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目 录 1. 工业生产：去库与政策预期博弈，分化显著 ..................................... 3 2. 投资：基建仍在蓄力，地产竣工略有回暖 ......................................... 4 3. 消费：总量承压，服务与汽车依然是支撑 ......................................... 5 4. 外贸：全球经济动能放缓，依然存在制约 ......................................... 6 5. 物价：环比跌幅收窄，回升尚需时日 .................................................. 7 6. 风险提示 ..................................................................................................... 9 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 1. 工业生产：去库与政策预期博弈，分化显著 政策预期升温带动中游生产小幅企稳。具体来看，最新一期高炉开工率 84.1%，焦化开工率 81.9%，环比 5 月有所企稳，低于 2022 年同期，其中偏上游的焦化开工去库压力较大；最新一期地炼开工率 64.3%，PTA 开工率 79.9%，环比 5 月维持韧性，指向化工链条的生产动能依然强劲。 图 1：高炉开工率近期企稳回升 图 2：焦化开工率触底回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 3：地炼开工率维持韧性 图 4：PTA 开工率符合季节性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 下游生产的复苏动能出现分化。具体来看，全钢胎开工率 56.4%，环比 5 月有所回落，江浙地区织机开工率 85.4%，环比 5 月继续回升。两者呈现明显的分化，说明在政策预期升温的背景下，库存位置开始主导企业行为，库存低位的服装行业生产动能有韧性。 总体来看，生产端的复苏动能呈现分化，叠加 2022 年同期的基数抬升，预计 660.065.070.075.080.085.090.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（%）高炉开工率2019年2021年2022年2023年60.065.070.075.080.085.090.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（%）焦化开工率2019年2021年2022年2023年40.050.060.070.080.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（%）地炼开工率2019年2021年2022年2023年60.065.070.075.080.085.090.095.0（%）PTA开工率2019年2021年2022年2023年 专题研究 请务必阅读正文之后