保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 汽车 汽车零部件 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 一年该股与沪深 300 走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 TPMS 细分领域龙头，三大前瞻业务打开公司增长空间：保隆科技深耕传统业务，积极扩展三大前瞻业务：传统业务包括 TPMS、金属、气门嘴、轻量化及排气管件等，保隆为 TMPS 细分领域全球国产替代龙头；前瞻业务主要为传感器、ADAS 和空气悬挂，2022 年传感器与空气悬挂收入占比分别为 8%、6%，ADAS 占比尚处于低位。公司进行数十载研发积淀，后续多项前瞻业务有望陆续开启第二成长曲线，驱动公司收入和利润开启下一个上行周期。 切入多款空悬车型利润释放，第二增长曲线明确：空气悬挂产业当前处于渗透率早期，预计 2025 年全球市场空间 682 亿元。保隆科技通过空气弹簧自制与多年智能研发积累，获得了极强的先发优势，切入理想、比亚迪、蔚来等代表性新能源客户，并实现在传统主流合资燃油车的突破，我们预计 2023 至 2025 年营收分别为 11、22、35亿元，当前空悬业务进入盈利兑现周期，盈利能力同步上行。 传感器为公司第二大前瞻业务，国产替代空间广阔：车用传感器伴随电动智能化用量提升，合资长期把控，保隆科技布局压力、速度、位置、电流、加速度、光雨六大品类，逐步打破由外资垄断的竞争格局，逐渐进行上汽、广汽、理想等客户供应体系，预计 2023-2025 年公司传感器收入 6.50、10.00、14.00 亿元，利润有望实现超预期表现，协同公司 ADAS 业务在智能驾驶时代前瞻布局。 首次覆盖，给与“买入”评级: 我们预计公司 2023 至 2025 年营收分别为 61.38、78.89、99.32 亿元，同比增长 28.5%、28.5%、25.9%，归母净利润 4.15、5.46、6.83 亿元，同比增长 93.66%、31.76%、25.00%，对应 2023 年至 2025 年 PE 为 36.48、27.21、21.21 倍首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,778 6,068 7,816 10,532 （+/-%） 22.58% 28.48% 28.52% 25.89% 归母净利(百万元） 214 415 546 683 （+/-%） -20.22% 93.66% 31.76% 25.00% 摊薄每股收益(元) 1.02 1.99 2.62 3.27 市盈率(PE) 53.56 27.65 20.98 16.79 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 209/208 总市值/流通(百万元) 11,470/11,408 12 个月最高/最低(元) 70.69/38.03 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：文姬 电话： E-MAIL：wenji@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523050001 (26%)(14%)(1%)12%24%37%22/6/2022/8/2022/10/2022/12/2023/2/2023/4/20保隆科技沪深300[Table_Message] 2023-06-20 公司深度报告 买入/维持 保隆科技(603197) 目标价：68.68 昨收盘：54.9 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 深耕传统业务，智能化东风乘势而上 ............................................ 5 (一) TMPS 龙头企业扩展平台型业务版图 ............................................... 5 (二) 传统业务稳健发展，前瞻收入进入快速上升期 ...................................... 6 二、 传统业务为基石，前瞻业务扩宽成长空间 ........................................ 8 (一) 传统业务提供稳定的收入与贡献现金流贡献 ........................................ 8 (二) TMPS 业务：细分领域全球国产替代龙头 ........................................... 8 (三) 金属业务：轻量化转型注入全新发展动力 ......................................... 10 (四) 前瞻业务：三大板块打开公司全新成长空间 ....................................... 11 三、 空悬业务开启盈利周期，第二成长曲线明确 ..................................... 14 (一) 高 ASP 低渗透率优质赛道，空悬增长从 0 到 1 .................................... 14 (二) 空气弹簧抢占市场先机，产品布局渐完善迎发展新机遇 ............................. 16 (三) 切入多款车型，盈利 0 到 1 突破，价量成长可期 ................................... 18 四、 传感器成长接力，智能电动时代国产替代大空间 ................................. 22 (一) 汽车传感器需求旺盛，国产替代空间广阔 ......................................... 22 (二) 自研+并购数十载，车用传感器市场布局渐迎收获期 ................................ 24 (三) 智能驾驶协同提速，ADAS 静待花开 .............................................. 27 五、 估值与盈利预测 ............................................................. 29 (一) 关键假设 .................................................................... 29 (二) 盈利预测与估值 .................