可选消费品行业全球恢复系列四

可选消费品全球恢复系列四证券研究报告 行业深度报告分析师：刘乐文liulewen@csc.com.cnSAC 执证编号：S1440521080003SFC 中央编号：BPC301发布日期：2022年06月25日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：于佳琪yujiaqibj@csc.com.cnSAC 执证编号：S1440521110003分析师：陈如练chenrulian@csc.com.cnSAC 执证编号：S1440520070008SFC 中央编号：BRV097研究助理：孙英杰sunyingjie@csc.com.cn 目录一、化妆品海外恢复复盘二、奢侈品海外恢复复盘三、免税海外恢复复盘四、出行与娱乐海外恢复复盘五、酒店海外恢复复盘六、餐饮海外恢复复盘七、本地消费海外恢复复盘八、全球贸易恢复复盘九、总结及风险提示 化妆品：23Q1国际品牌日韩表现相对较弱23Q1跟踪重点国际公司中美妆类营收增速环比提升的为：拜尔斯道夫、 欧莱雅、联合利华、LVMH、强生、宝洁、雅诗兰黛（仍为负）、LG生活健康，而爱马仕的香化业务、资生堂、花王、爱茉莉太平洋同比增速均有放缓或降幅加大。整体来看消费两端相对较优，部分品牌受旅游零售影响较大，日韩品牌中仅LG H&H环比转正，其余3家均降幅扩大，表现较弱。3图：部分化妆品品牌22Q1-23Q1营收同比变化资料来源：Bloomberg，公司公告，中信建投注：欧莱雅、雅诗兰黛和资生堂采用公司整体营收，强生、宝洁采用Beauty收入，LVMH采用Perfumes and Cosmetics收入，联合利华采用Personal Care收入，花王、爱茉莉太平洋、LG采用Cosmetics收入，爱马仕采用Perfume and Beauty收入，拜尔斯道夫采用Comsumer收入。图3：采用财报披露口径，包括汇率变化等。图4：除LG、爱茉莉太平洋、花王外，其余公司采取公司披露的like for like、organic growth、constant currency等口径。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%拜尔斯道夫欧莱雅联合利华LVMH爱马仕宝洁LG生活健康强生资生堂雅诗兰黛花王爱茉莉太平洋2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 欧莱雅：高档增长持续低于大众，功效美容持续高增图：分地区营收同比增长图：分品类营收同比增长情况亚洲地区相对承压，海外需求恢复较好：北亚地区2023Q1有机增长1.9%，较去年同期略有增长，中国消费需求逐渐释放和海南免税店的恢复带来一定增长力。海外东南亚线下恢复明显，2023Q1营收同比增长达到26.7%，超过其他各地区增速，拉美地区彩妆和香水的恢复体现了出行需求的快速恢复。中国地区公司进一步强调线上新渠道的运营，2023年4月抖音渠道巴黎欧莱雅护肤排名第一，欧莱雅算是最早进入抖音官方渠道的国际护肤品集团之一，其快速的渠道推广体现了多品牌运营的能力。皮肤科学美容部门增长快速，高端有所放缓：今年4月欧莱雅宣布旗下活性健康化妆品事业部正式更名为皮肤科学美容事业部，23Q1其也达到了30.6%的高增，适乐肤增速最快，修丽可AGE抗老面霜同样推动其快速放量，专业药房渠道增长较快。而高档化妆品部门则继续维持个位数增长，自2022Q3起增速持续低于大众化妆品部，高端线中HR及兰蔻菁纯增速靠前但整体受到中国区域影响增速明显放缓。资料来源：Bloomberg，公司公告，中信建投-40%-20%0%20%40%60%80%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1专业美发大众化妆品高端化妆品皮肤科学美容Total-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1欧洲北美北亚SAPMENA–SSA拉丁美洲Total 雅诗兰黛：旅游零售业务拖累明显中国业务影响较大：EMEA、亚太、美洲2023Q1固定汇率下分别同比增长-23%/+8%/+8%。公司旅游零售板块分类归于EMEA，韩国免税市场缩减明显，而中国海南地区恢复较弱。旅游零售渠道带来价格体系问题：雅诗兰黛21年（自然年）中国旅游零售部分的收入为21.14亿美元，22年为19.09亿美元，同比-9.7%，占公司收入比例上升至12.4%，而公司整体全球旅游零售渠道22财年收入占比是27%，与其他化妆品企业相比该渠道占比明显较高。疫情下线上模式发展快速，也打破了此前旅游零售价格的不透明度，消费者在购物场景打通后比价成本极低，使得免税对一般零售渠道价格体系形成了明显冲击，而伴随有税商品大促期间折扣加大，免税价格优势进一步缩窄，使得双方相互影响，拖累销售和盈利。图：分地区营收固定汇率下同比增长情况图：分地区营业利润率资料来源：Bloomberg，公司公告，中信建投-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1欧洲中东以及非洲亚太美洲总体-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1欧洲中东以及非洲亚太美洲总体增速 资生堂：中国区域持续下滑，2022年影响明显美洲及欧洲地区恢复明显，亚太及旅游零售较弱：2023Q1中国大陆营收同比22Q1下滑3%（lfl），表观的增长主要由于汇率因素，EMEA增速相对较高，日本地区有所恢复，使得其再度成为最大的市场。中国大陆地区的营业利润率下滑至-4.0%，经营亏损约为1.1亿人民币。资生堂在中国整体供应链体系均集中在上海，因此去年上半年冲击明显，今年Q1仍为负增表明其品牌力持续承压。旅游零售业务21年后首度下滑：与雅诗兰黛类似，公司旅游零售业务23Q1下滑4%（lfl），这也部分解释了安耐晒仅增长3%的原因。公司高端品牌CPB增速6%，IPSA则下滑24%，怡丽丝尔仅增长1%表现均一般，消费力整体呈现大众化趋势。图：分地区22Q1-23Q1营收lfl增长情况图：旅游零售业务增速及营业利润率（同比去年）图：中国大陆地区营业利润率资料来源：Bloomberg，公司公告，中信建投资料来源：Bloomberg，公司公告，中信建投-20%