食品饮料行业2023年中期投资策略：复苏渐进，价值坚守

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 贵州茅台 买入 五粮液 买入 泸州老窖 增持 古井贡酒 增持 今世缘 增持 山西汾酒 增持 舍得酒业 买入 青岛啤酒 增持 重庆啤酒 增持 燕京啤酒 增持 伊利股份 增持 新乳业 增持 安井食品 增持 千味央厨 增持 绝味食品 增持 洽洽食品 买入 中炬高新 增持 千禾味业 增持 东鹏饮料 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《白酒财报总结：稳健开局，优质标的已进入击球区》2023-05-07 ＃emailAuthor＃ 分析师： 金含 jinhan@xyzq.com.cn S0190521080003 郭晓东 guoxiaodong@xyzq.com.cn S0190521080002 林佳雯 linjiawen95@xyzq.com.cn S0190522070009 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 23H1 基本面温和复苏，板块估值探底。2022 年整体消费表现相对疲弱，防疫政策放开后社零、餐饮、服务业等数据表现均呈温和复苏态势，23Q1 板块开局稳健，收入小幅提速，大宗原料价格回落带动利润弹性更为明显。股价表现看，2022 年 11 月政策拐点出现驱动股价大幅上涨，2023 年 4 月淡季动销转弱、复苏弱于预期，估值再度回落至 2018-2022 年相对低位，配置性价比凸显。 ⚫ 基本面韧性及估值优势角度出发，优质标的进入击球区。白酒方面，当前位置估值具备吸引力，关注复苏节奏，优选确定性强的龙头标的、逢低布局弹性品种；中长期韧性突出，内生成长动力居前，综合竞争优势居头部的企业穿越周期能力更强，拥抱价值龙头。大众品方面，需求修复及成本回落仍为底层逻辑，子赛道排序为：速冻食品>休闲零食>乳制品>调味品>卤制品>肉制品。 ⚫ 白酒：龙头彰显韧性，绝对收益空间打开。短期受淡季情绪扰动板块回调相对充分，一季报作为试金石，优质标的彰显增长韧性，下半年核心在于商务场景恢复趋势，旺季动销/批价表现，及春节前渠道库存水位。聚焦龙头标的及抢抓场景复苏能力强的核心标的，推荐强确定性的泸州老窖、五粮液、贵州茅台，基本面优秀的古井贡酒、今世缘等持续推荐，逢低配置次高端弹性标的山西汾酒、舍得酒业。 ⚫ 啤酒：场景恢复向好，关注升级节奏。疫情放开后现饮场景逐步恢复，叠加成本压力边际向下，一季度营收、利润均呈现提速节奏，盈利能力持续提升。考虑到今年旺季场景常态化，头部酒企可通过啤酒节、音乐节等活动抢抓场景复苏，同时流通渠道延续稳健升级节奏，更多关注产品结构升级带来的业绩兑现。重点推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，关注珠江啤酒。 ⚫ 调味品：关注个股渠道扩张带来的α。调味品板块在餐饮渠道受损，C 端竞争加剧情况下，当前板块 PE(TTM)为 52x，较 2021 年以来的均值回调 16%左右，已反应了市场对于板块增长的降速预期。但疫情 3 年，酱油在居民端的份额向头部进一步集中，可侧面反应头部企业在存量竞争下仍具备相当优势。考虑渠道扩张、餐饮的复苏及成本的小幅回落，结合企业年初至今库存及动销反馈，推荐添加剂事件受益、外埠市场扩张逐步走顺的千禾味业，推荐基本面稳健、具备更换股东持续催化的中炬高新；此外关注餐饮供应链的宝立食品、日辰股份，及处于调整变革的龙头海天味业。 ⚫ 乳制品：需求改善，盈利能力提升是主线。原奶价格下行，叠加乳企高端液奶产品有望提速，产品结构进一步优化升级，带动毛利率提升；在双寡头理性竞争的一致预期下，费率仍有收窄空间，预计毛销差有望改善。推荐净利率提升逐步兑现、业绩弹性较大的新乳业，边际改善、低估值的乳业龙头伊利股份。 ⚫ 速冻食品：关注餐饮恢复及预制菜景气度的延续。2022 年由于疫情影响，面点呈现阶段性高增，预制菜消费习惯进一步被培育。2023 年预计餐饮消费场景的修复将带来火锅料、餐饮供应链企业的机会，同时关注预制菜高增长的持续性。推荐安井食品、千味央厨，关注三全食品、巴比食品等。 ⚫ 其他食品：新品放量、新渠道扩张、成本回落为三大要素。休闲零食方面，推荐估值已进入低区间，同时 H2 成本端有望回落释放利润弹性的洽洽食品；卤味连锁方面，关注疫情拐点带来的同店恢复、成本回落，推荐市占率逐步提升的绝味食品，关注紫燕食品；饮料方面，推荐利润率修复空间大、全国化扩张加速的东鹏饮料。 ⚫ 风险提示：宏观经济下行影响消费，流动性未来边际变化，行业竞争加剧，原材料成本持续上涨，食品安全问题。 ＃title＃ 食品饮料行业 2023 年中期投资策略： 复苏渐进，价值坚守 ＃createTime1＃ 2023 年 06 月 25 日 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、23H1 基本面温和复苏，板块估值探底 ............................................................. - 6 - 1.1、上半年消费温和复苏，餐饮已恢复疫情前水平 ........................................ - 6 - 1.2、23Q1 开局稳健，板块业绩提速.................................................................. - 7 - 1.3、22 年迄今股价震荡，当前板块估值低位................................................... - 9 - 2、基本面韧性及估值优势角度出发，优质标的进入击球区 ............................. - 12 - 2.1、白酒：短期关注复苏节奏，中长期把握价值龙头 .................................. - 12 - 2.2、大众品：23H2 需求修复和成本回落为底层逻辑 .................................... - 13 - 3、白酒：龙头彰显韧性，绝对收益空间打开..................................................... - 20 - 3.1、回顾：22 年顺利收官，23Q1 彰显韧性 ................................................... - 20 - 3.1.1、地产酒增速居前，次高端短期承压 ...................................................... - 20 - 3.1