汽车行业：黎明已至，布局汽车板块确定性成长

1黎明已至，布局汽车板块确定性成长证券研究报告2023年6月10日太平洋证券汽车团队证券分析师：文姬 执业资格证书编码：S11905230500012摘要 当前汽车板块处于筑底期，重点新车密集出牌，价格体系阶段企稳当前乘用车库存高企、产能过剩，受价格战影响板块估值下探至低点：我们预计2023年国内范围新能源乘用车产能达1346万台，相较于2022年增长44.11%，2023年新能源汽车销量为887万辆，供给侧竞争加剧，消费需求不足。二季度库存5月351万台，库存依然高企，汽车行业价格战持续蔓延消费者观望情绪严重，叠加2023年春节前置、居民收入受疫情影响等因素，汽车板块估值大幅下跌，截止至5月22日宣告行业拐点，汽车与零部件估值持续下杀，当前位置距离2022年低点分别仅高1.8%、9.1%，板块到了最为悲观的位置。 预计全年同环比底部于7月出现，新车+季节规律+基数波动驱动环比6-8个月回升周期2023年整车板块面临较大基数扰动：2022疫情封控后政策齐发，后续金九银十成色不足，四季度需求疲弱。面对去年同期基数扰动，我们认为今年7月将看到绝对值/同环比的底部位置，考虑到汽车季节性分布正常恢复，我们认为后续有望开启底部7月至2024年1月的一波强势上行通道。下半年新品周期叠加，蔚来、小鹏，长城，理想、长安等诸多主机厂开启强势布局，板块整体迎来复苏上行拐点。 销量因素先行改善，价格体系阶段企稳，零部件优先布局价格战刺激行业订单修复，库存指数企稳，新品周期叠加驱动量持续改善。同时，价格体系逐渐企稳，5月初特斯拉涨价释放行业价格止跌信号，后续比亚迪宋最后一降宣告行业短期价格战告一段落，行业价格体系迎来阶段性企稳。展望下半年，车型、盈利、海外多重因素催化，迎来6-7月价量布局拐点。零部件二季度排产已在确定性提升，降价幅度可控，可优于整车先行布局，优质零部件底部迎来多重利好陆续催化。 优选优质整车+零部件最强客户核心赛道整车：优选Beta上行最强产品周期，布局利润确定性：关注产品周期和利润确定性的叠加，推荐比亚迪，理想汽车，弹性布局长安汽车估值修复。 零部件：降本大环境下优选降本赛道+国产替代龙头，关注比亚迪+特斯拉+理想产业链等核心布局。关注保隆科技、继峰股份、多利科技、伯特利、浙江仙通。 重点标的整车：比亚迪、理想汽车、长安汽车；零部件：继峰股份、伯特利、保隆科技、浙江仙通、多利科技qRpMpPtPqQrPnMtPwOqOsN7N8Q9PmOoOtRnOkPpPoQfQnMpN6MnMsMuOtRnQvPnMsP3目录当前汽车板块所处位置探讨价量底部已至，行业蓄势待发结构分化，布局优选价值成长重点公司风险提示一二三四五•供给侧：我们统计比亚迪、长安、特斯拉、上汽等重点车企新能源产能，预计2023年国内范围新能源乘用车产能达1346万台，相较于2022年增长44.11%。•需求侧：我们通过产能法、比价法、渗透率法三种方法测算，预计2023年新能源汽车销量887万台，其中PHEV车型194万台，燃油车1438万台。•供给侧竞争加剧，需求扰动：2023年新能源汽车产能远大于需求，价格战应运而生。2023年新能源汽车产能加码需求疲弱2023新能源汽车产能大幅加码，需求疲弱扰动4图表1：新能源汽车行业产能梳理资料来源：太平洋证券研究院整理 *备注：比亚迪2022年报披露产能125万，整车产能最高利用率可达150%图表2：三种方法预判需求资料来源：太平洋证券研究院整理*5•库存：截止至5月底乘用车累计库存351万，而4月底乘用车累计库存为349.67万辆，环比基本稳定，2023Q2库存缓慢去化。•库存结构：截止至5月底乘用车库存中燃油车占比79%，达276万台，新能源汽车库存75万辆，占比21%，库存结构以燃油车为主。•部分车型国六B销售截止日期延期，清库压力大幅放缓：3月底中汽协披露不满足国六B车型库存达200万台，5月1日五部委发布《关于实施汽车国六排放标准有关事宜的公告》，允许RDE报告结果为“仅监测”等轻型汽车国六B车型，允许销售至2023年12月31日，清库压力大幅减缓。乘用车终端库存高企，二季度缓慢去化终端库存高位企稳，清库压力政策延期5图表3：历月乘用车库存变化（万辆）资料来源：乘联会，marklines，太平洋证券研究院图表4：5月底乘用车库存结构资料来源：乘联会，太平洋证券研究院200.00250.00300.00350.00400.00450.00燃油车库存, 276, 79%新能源车库存, 75, 21%6图表5：全年行业板块基于2022年YOY预测资料来源：乘联会，太平洋证券研究院•2023H2底部YOY复苏：2023年由于春节前置前期YoY表现低迷，Q2由于去年同期疫情低基数，YoY高企。另外为刺激乘用车销量2022年下半年陆续推出燃油车购置税减半优惠政策、新能源汽车下乡政策，2022H2销量处于高位，因此2023H2 YoY呈负增长，但伴随时间推移刺激效果递减，2023年末YoY有望复苏，呈翘尾现象。•春节错位，相较于2021年2月增速高企：2023年全年销量相较于2021年除1月2月外整体平稳，主要原因系2021年与2023年春节错位。2022H2高基数扰动二季度产销，后续多因素驱动销量触底回升转正2022疫情+政策刺激基数效应主要在2023二三季度体现图表6：全年行业板块基于2021年YOY预测资料来源：乘联会，太平洋证券研究院-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2023销量2023年/2022年-1-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2023销量2023年/2021年-1•需求不足产能扩张，2022年特斯拉率先发动价格战：2022年10月起由特斯拉拉响价格战序幕。随后比亚迪等头部车企陆续跟进，2023年起由于国六ab切换，东风率先加入价格战，由此价格战开始蔓延至燃油车。比亚迪陆续推出冠军版车型，国六ab切换暂缓，宋Plus与宋Pro DM-i冠军版于6月8日上市，宣告本轮价格战阶段性企稳。•价格战蔓延消费者观望情绪严重板块估值大幅下杀，特斯拉涨价板块企稳：价格战持续蔓延消费者观望情绪严重，汽车板块估值大幅下跌，截至5月上旬特斯拉涨价宣告行业拐点，板块逐渐企稳但仍处于低位，当前6月10日距离2022年低点分别仅高7.37%、22.64%。价格战板块估值应声回落，价格战中后期阶段性企稳重点车企密集出牌，价格战已蔓延至中后阶段7图表7：2022年至2023年价格战时间轴资料来源：Wind，各公司公告，太平洋证券研究院8目录当前汽车板块所处位置探讨价量底部已至，行业蓄势待发结构分化，布局优选价值成长重点公司风险提示一二三四五•价格战刺激销量逐见成效：以特斯拉为例，2023年